专业知识讲座250，看图学金融（MLF、QFII、RQFII和绿鞋机制）。第一部分：突然降价的MLF是个啥？第二部分：QFII和RQFII到底是哪门子意思。第三部分：关于“绿鞋机制”。
本期用看图说话的方式，学习几个金融词汇：MLF、QFII、RQFII和绿鞋机制。
第一部分：突然降价的MLF是个啥？
今天，央行开展MLF操作4000亿元，
利率从3.3%下调至3.25%。
这次变相降息，超出市场预期，A股应声上涨。
MLF全称中期借贷便利（Medium-term Lending Facility），而由于LPR定价是参考MLF利率，
所以MLF利率的变动成为万众焦点。
今天我们就来简单复习下啥是MLF和LPR。
/1/ MLF
MLF是央行提供中期基础货币的货币政策工具，
符合宏观审慎等要求的商业银行、政策银行方可向央行申请。
我们粗暴地理解为，MLF是央行向符合一定资质要求的银行提供的一种特殊贷款。
MLF合格的担保品主要为国债、央行票据、政策性金融债、地方债、高等级的信用债和小微、绿色和“三农”金融债、绿色贷款等。
MLF的借款期限为3个月、6个月或1年。
央妈对资金用途有要求，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等重点领域和薄弱环节的支持力度。
MLF借款到期的时候，金融机构可以和央行约定新的利率进行续做。
MLF的流程图如下：
可见，MLF通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，促进
降低社会融资成本。 /2/ LPR
LPR被称为贷款市场报价利率，
目前LPR定价机制采用公开市场操作利率加点的方式，
这样使LPR与市场利率挂钩，
在这里，公开市场操作利率主要就是指上面说的中期借贷便利（MLF）利率，
LPR的产生流程大致如下：
首先，由18家报价银行在MLF基础上加点后得出初始价格，
这里各报价行的加点幅度主要取决于自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。
然后，将各报价行的初始价格，剔除其中最高和最低价格，
最后，把上述报价用
算术平均可以得出LPR。
这样，央行调节MLF利率的时候，就可以直接影响贷款利率，
货币政策就可以传导到实体经济 ，
提高利率传导效率。
所以下调MLF利率，继而影响LPR，从而能降低实体经济的融资成本，
有效支持企业融资和实体经济运行。
本次央行降低MLF利率，
是自2018年3月后首次调整。
驴皮肉？？
第二部分：QFII和RQFII到底是哪门子意思
一定听说了吧，
国家外汇管理局官网发布消息，取消QFII和RQFII投资额度限制！
QFII是合格境外机构投资者的意思，全称是Qualified Foreign Institutional Investor。
大家知道，A股是指在中国境内上市公司发行的人民币普通股，中国境内的机构和个人都有权利进行买卖。
但是对于境外机构投资者，
如果盲目开放A股，会导致境外投机性游资对本国经济的冲击，
所以对于外资，就不能随便进，需要与本国经济和证券市场发展相适应，
但随着我国证券市场日趋成熟和金融全球化的趋势越来越强，我们需要推动本国资本市场的
国际化，在我国资本项目尚未完全开放，货币还不能实现完全自由兑换的情况下，可以有限度引进外资，逐步开放市场。
但由于境外机构投资者还是存在潜在的金融风险，因此需要对其进行一定的限制，
包括
证监会需要审批境外投资者的资格，对注册资金数额、财务状况、经营期限等有较为严格的要求。
国家外汇管理局通过发放额度控制境外投资者进入的规模，实行额度管理。
而且不仅对单家投资者的投资额度进行备案和审批管理，对总额度也有限制。
符合以上要求的境外机构投资者，被称为合格的境外机构投资者，
就是我们所说的QFII。
QFII通常包括境外基金管理机构、证券公司、保险公司以及其他资产管理机构。
QFII是一种过渡性的制度安排，成为一个国家资本市场
稳健引进外资的一种方式。
哦，当然不是，
我们通过一个简化的例子，来看看QFII是怎样投资的。
首先，QFII要选定境内的代理人，
由代理人到托管银行以QFII名义开立资金账户，并到证券公司开立证券账户，
当汇入资金时，QFII直接将资金汇入托管银行，兑换成人民币后汇入已开立的资金账户，
然后，QFII将买卖A股证券的指令通知代理人，代理人向证券公司发出买卖证券的指令。
而当QFII要将资金汇出时，则由托管银行汇入QFII在境外的账户。
所以QFII
制度就是，在经过证监会的审核之后，境外机构投资者可以在外汇管理局允许的额度内将外汇换成人民币进行境内的证券市场投资；
并能经过批准后将资本利得和股息等收入转换为外汇汇出的一种资本市场开放方式。
不是“啊QFII”，是RQFII，
这里的R表示人民币，
RQFII就是人民币境外合格机构投资者的意思，
RQFII制度是由QFII制度创新而来，是境外机构用人民币进行境内投资的制度。
它与QFII的最大区别就是使用的货币不同。
RQFII投资额度也需要经过外汇管理局的备案和批准，但RQFII的额度会比QFII少。
不仅如此，RQFII有试点国家和地区的限制，试点包括中国香港、英国、法国、韩国、德国、卡塔尔、加拿大、澳大利亚等20个国家和地区。
所以重点来啦！
按照2019年9月发布的新规，
RQFII的试点国家和地区限制取消 啦！
向全球投资者敞开大门！
同时，QFII和RQFII的投资额度限制也取消啦，包括总额度和单家额度。
这是中国扩大金融开放的又一实质举措，为境外投资者参与境内市场带来了更大的便利。
而且此举能提升中国资本市场的国际认可度，吸引更多中长期资金供给，对促进人民币汇率稳定、维护国际收支平衡有积极意义。
好了，
今天就说到这吧。
第三部分：关于“绿鞋机制”
一、什么是绿鞋？
绿鞋，也称“绿鞋期权”（Greenshoe Option）或“超额配售选择权”（Over-allotment Option），因美国绿鞋公司在1963年IPO时使用而得名。
绿鞋是发行人根据承销协议赋予承销商的一项权利，是一种弹性机制安排。获得此权利的承销商可按照同一价格超额发售不超过本次发行数量15%的股票（以下简称“绿鞋规模”），至于最终超额配售的结果则视市场情况在后市稳定期（一般为上市之日起30个自然日）结束后确定。
具体来看，在股票上市后的后市稳定期内，如果股票二级市场价格高于发行价，则承销商可以行使绿鞋，要求发行人增发相应数量的股票，从而增加二级市场供给；如果股票二级市场表现较弱，承销商将动用超额配售股票募集的资金从二级市场上购买相应数量的股票，减少二级市场流通的股票数量，以支持股价表现。这样看，在配合适当的交易策略时，绿鞋机制的行使可在一定程度上减缓股价下跌或使股价维持在不低于发行价的水平。
二、绿鞋机制是如何行使的？
承销商在获得发行人的授权后，将在IPO中超额配售绿鞋机制约定比例的股票，即发行数量可以为超配后的上限（一般不超过初始发行规模的115%）。通常看，额外配售的这部分股票一般是承销商从与发行人达成延期交付协议的战略投资者手中“借来”的股票，这些股份会在IPO期间销售给投资者。需关注的是，在超额配售过程中，超额部分股票是“借来”的，并未实际向发行人超额购买。本质上，是承销商“借得”了一笔资金，用以在后市稳定期内，根据股价表现，向发行人购买股票，或向市场购买股票。
具体而言，绿鞋机制的执行大致包括以下情形：
一是绿鞋不行使。如果公司股价在上市后出现破发，承销商从二级市场买入的股票数量等于绿鞋规模，那么，绿鞋未被执行，承销商买入的股票将全部归还给此前“借股”的战略投资者。发行规模为绿鞋前规模的100%。
二是绿鞋部分行使。 如果上市后出现破发情况，承销商动用此前超发股票募集的资金进行后市稳定操作，且从二级市场买入的股票数量少于绿鞋规模，那么，承销商在后市稳定期间买入的绿鞋股票未被完全执行。发行规模为绿鞋前的100%-115%。
三是绿鞋全额行使。在发行过程中，承销商通过向战略投资者“借入”股票，且将“借入”的这部分股票完成超额配售选择权的发行。如果上市后发行人股票的二级市场价格一直高于发行价格，或者虽出现破发情况，但承销商没有运用绿鞋资金购入股票，那么，绿鞋被全额行使。发行规模为绿鞋执行前规模的115%。举个例子，近期阿里巴巴在香港联交所上市时，绿鞋规模即为7,500万股（占发行规模的15%），且在上市后第5个交易日即宣布全额行使。
从实施效果看，绿鞋机制赋予了发行人和承销商一定的空间。其可以利用超额配售部分的资金，通过在二级市场上灵活的执行交易策略，维护股价，有利于股价由一级市场向二级市场的平稳过渡，一定程度上降低投资者在短期内面临的市场风险；同时，承销商在二级市场买入股票的过程也一定程度增加了股票的流通性，活跃了二级市场交易。
三、绿鞋机制的实施对发行人和投资者会产生哪些影响？
绿鞋机制是可以在一定程度上实现维护发行人和投资者双方利益的市场化机制安排。当股价下跌时，绿鞋机制可在“护航”股价方面起到一定作用，以维护投资者的权益；当股价上涨时，发行人则得以扩大发行规模，以更高效地获得资本市场的支持。
具体来看，当股票后市呈现疲弱表现，即股价低于发行价格时，绿鞋机制可以通过股价稳定操作，来支持股价，减少股价波动。
当股票后市表现强劲，即股价高于发行价格时，绿鞋机制可以使得发行人选择执行超额配售选择权，得以扩大融资规模，提高发行人的融资效率。
四、对投资者来说，还需关注绿鞋机制实施的哪些方面？
绿鞋机制并不是解决股票上市后面临的一切后市问题的“万能药”，也不是永保后市无忧的“保护网”。一方面，从时间上来看，绿鞋机制只能在上市后的30日内发挥作用。在这段时间内如何控制投入节奏，判断短期内市场走势，都对行使此项权利的承销商提出了较高要求。另一方面，从规模上来看，绿鞋只允许超额发行不超过初始发行规模15%的股票，可用于稳定后市的资金较为有限，尤其在上市初期，股票换手率相对较高的情形下，绿鞋机制能够产生的支持股价作用可能较为有限。
此外，如果绿鞋机制实施，将存在发行人增发股票的可能，一定程度上，二级市场股票价格也可能受到流通股票数量增加带来的影响。
五、在境外市场，绿鞋机制的运用情况是怎样的？
目前，在美国、香港等境外市场，绿鞋机制得到了较为广泛的应用。根据数据统计，2018年至2019年上半年期间，美国纳斯达克和纽交所的375家公司在IPO中采用这一机制的有303家，占比超过80%。香港市场方面，同期276家公司在IPO中，有近一半（即134家）的公司采用了“绿鞋机制”，其中，1亿美元以上较大规模的发行中全部设置了绿鞋机制。比如，投资者较为熟悉的交通银行、邮储银行在香港联交所H股IPO时，都使用或设置了这一机制。
整体来看，境外市场绿鞋机制的运用在合理定价、稳定后市、择机扩大发行规模等方面均具有积极作用，不仅使发行人具有可基于需求热度等情形调整融资规模的灵活性和扩大融资规模的可能性，也有助于降低股票上市后初期的波动，有利于股价由一级市场向二级市场平稳过渡，降低投资者在短期内的市场风险。
六、A股市场关于绿鞋机制是如何规定和运作的？
中国证监会在2001年颁布的《超额配售选择权试点意见》明确规定了绿鞋机制的定义和行使流程。此外，于2006年9月19日颁布、2018年修订的《证券发行与承销管理办法》也规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。
此后，工商银行（2006年）、农业银行（2010年）和光大银行（2010年）3家公司在A股IPO中设置了绿鞋，规模均为初始发行规模的15%，且都在上市后的30天内全部执行，相应部分股票全部配售给了网上投资者，满足了其投资需求。最近，即将在A股公开发行的邮储银行在其招股说明书中提到，将引入绿鞋机制。这标志着A股主板市场在近10年后再度启用绿鞋机制。
七、在设立科创板并试点注册制改革中，是否也有绿鞋机制的相关安排？
在设立科创板并试点注册制改革中，绿鞋机制也是重要措施之一。《关于上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确要发挥好超额配售选择权制度作用，促进股价稳定。《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》规定，发行人和主承销商可以在发行方案中采用绿鞋机制。
随着科创板的设立，新股发行的定价方式、投资者结构、资金供需状况发生了改变，发行人及中介机构的专业水平在一定程度上得到提升，相应地，我国目前新股发行的市场化水平也得以提高。这为在IPO中设置绿鞋机制奠定了良好的市场基础。
科创板运行初期，为简化发行上市操作，保障安全运行，科创板股票公开发行自律委员会发出首份行业倡议，建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的发行人暂不采用绿鞋机制。
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