電子元器件行業動態點評：存儲芯片庫存水位下降 三星、海力士調整產能應對CIS需求激增
類別：行業 機構：長城證券股份有限公司 研究員：鄒蘭蘭/舒迪 日期：2019-11-29
DRAM、NAND 與NOR 三季度總產值均提升，NAND Flash 現貨價格11月至今漲幅1.6%：三季度DRAM、NAND 與NOR 總產值分別為154 億美元、119 億美元與5.7 億美元，環比增速分別為4.1%、10.2%與4.3%。
三季度NAND 產品增速最快，產業高增速主要受益於年底銷售旺季以及因應美中貿易 衝突客戶提前備貨需求增加，整體位元出貨量增速近15%。
另一方面，第三季NAND 現貨價格跌幅持續收緊，11 月初至今上漲1.6%，NAND 供應商庫存水位明顯改善，NAND 產品價格有望率先回漲。
三星、海力士存儲庫存水位下降，調整存儲產能應對CIS 需求激增：Q3 三星NAND 已經達到正常的庫存水平；三季度DRAM 出貨量遠超出預期，與Q2 相比，目前的DRAM 庫存減少比較明顯。此外，三星需要額外的產能容量來響應CIS 或CMOS 圖像傳感器的需求，計劃從明年第一季度開始增加CIS 的產能，相應DRAM 產能有所下降，預計三星DRAM 庫存將在明年上半年達到正常水平。SK 海力士正在將利川M10 廠的一部分生產線轉換為批量生產CMOS 圖像傳感器(CIS)的生產線，同時減少2DNAND 閃存的生產量；預計明年的DRAM 和NAND 的生產量下降，相應投資額減少。
兆易創新NOR 單季收入晉升全球第三，大陸與臺灣廠商高增長受益於TWS 耳機出貨量爆漲：第三季度NOR 行業整體營收環比增速為4.3%，單季市場總收入5.7 億美元，體量遠低於NAND 與DRAM。其中，環比增速最快的廠商為大陸企業兆易創新，Q3 收入1.04 億美元，環比增長36.2%，收入排名超過美國企業賽普拉斯晉升至第三名。NOR FLASH 廠商華邦電、旺宏與兆易創新單季營收增長主要受益於TWS 耳機出貨量爆漲。
投資建議： 1)消費電子建議關注iPhone 無線通訊模組以及iWatch 的SiP模組供應商環旭電子；COMS 芯片供應商韋爾股份；國內泛射頻龍頭信維通信；2)半導體板塊建議關注國產化半導體制造設備廠商中微公司；半導體石英材料廠商石英股份；晶圓廠乾式真空泵廠商漢鍾精機；存儲器供應商兆易創新；以及先進封裝領軍企業晶方科技；3)電子化學品建議持續跟蹤國內PCB 油墨龍頭企業廣信材料；以及CMP 拋光液龍頭安集科技。
風險提示：存儲庫存調整不及預期，下游需求不及預期。
醫藥行業：醫保談判常態與規模化 護航國內創新藥市場
類別：行業 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣/陳進 日期：2019-11-29
行業事件回顧。2019年11月11至13日，由國家醫保局主導的第二次醫保目錄品種談判順利完成，並於11 月28 日正式發佈談判結果。150 個藥品談判成功97 個，全部納入乙類，119 個新品種70 個談判成功，價格平均降幅60.7%，乙肝用藥平均85%降幅，腫瘤和糖尿病藥物平均降幅約65%，31 續約品種27個談判成功，平均降幅約26%。
醫保談判將持續常態化與規模化，國產品種有望成為主導。自2017 年第一次醫保目錄談判以來，國家醫保局延續了2 年一次的老品種續談與新增品種的談判的規則，未來仍將保持這種談判節奏。新談判品種數量不斷增多，從2017年首次談判的36 個品種到本次的新增的70 個，規模在不斷擴大，基本涵蓋了2017-2019 近兩年新獲批的創新藥品種。國產品種數量在快速崛起，2017 年首批36 個談判目錄中，國產12 個，而本次新增的70 個品種有33 個國產，已經接近外企37 品種數量。隨著國產創新藥的快速崛起，未來醫保談判，國產創新藥品有望成為主導品種。
本次談判覆蓋面廣，平均降幅明顯，慢病用藥降幅居前。從新增70 個品種中公佈的降幅來看(降幅計算為該品種現行最新中標價與醫保談判支付價計算得來)，一共有27 個品種降幅超過 50%(部分企業的品種未公佈降幅)。其中，海思科的精氨酸穀氨酸降幅最高，達到83.6%。從醫保局公佈的整體數據來看，新增70 個品種價格平均降幅60.7%，乙肝用藥平均85%降幅，腫瘤和糖尿病藥物平均降幅約65%。
鼓勵創新得到充分體現，個別產品成市場焦點。本次談判成功的品種中包含多個國產創新產品，這些品種主要集中在近兩年獲批上市，如恆瑞醫藥的硫培非格司亭、吡咯替尼，信達生物的信迪利單抗(PD-1)，浙江醫藥的蘋果酸奈諾沙星、麗珠集團的艾普拉唑注射液以及記黃埔的呋奎替尼等。PD-1 單抗是本次談判的焦點產品，2 個進口與2 個國產產品同時進入談判，結果僅有信達生物的信迪利單抗降價64%順利通過，在降低患者用藥負擔的前提下，也維護了國產PD-1 產品的價格體系，同時對進口產品具有明顯的價格優勢。
本次談判的落實細則。政策要求各地要在2019 年12 月底前將談判藥品在省級藥品集中採購平臺上直接掛網，談判結果將在2020 年1 月1 日正式實施，有效期至2021 年12 月31 日。談判藥品在協議期內按照乙類藥品支付，各地不得將談判藥品調出目錄，也不得調整限定支付範圍。同時針對本次談判中未能成功續約的藥品，各地可制定最長不超過6 個月的過渡期，過渡期內醫保基金可繼續支付，合理保障患者用藥連續性。
醫保談判有利於國產創新藥，重點關注個股。本次醫保談判再次重點突對出創新的支持，我們認為在2017 年第一次談判基礎上，本次醫保談判整體上將有利於國產創新藥，“以量補價”效果明顯。建議重點關注恆瑞醫藥(600276)、貝達藥業(300558)、康弘藥業(002773)、海思科(002653)和浙江醫藥(600216)，以及港股信達生物-B(1801.)、君實生物-B(1877.)。
風險提示：政策落實低於預期、談判品種銷量低於預期風險。
電力設備行業週報：中電聯發佈2019年1-10月份電力工業運行簡況
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：張冬明/滕飛 日期：2019-11-29
投資要點：
行業要聞
中電聯發佈2019 年1-10 月份電力工業運行簡況雲南電網對越南送電量創新高
南方電網完成通信領域首個區塊鏈技術項目
公司公告
隆基股份簽訂騰衝年產10GW 單晶硅棒建設項目投資協議陽光電源發佈減資公告
露笑科技簽署碳化硅項目戰略合作協議
走勢與估值
近5 個交易日，滬深300 指數下跌0.70%，電氣設備(申萬)指數上漲0.34%，跑贏滬深300 指數1.04 個百分點，風電設備(申萬)跌幅居前。目前電氣設備(申萬)的市盈率(TTM，整體法，剔除負值)為26.15 倍，相對滬深300的估值溢價率為125.7%，估值溢價率有所上漲。
投資策略
進入三季度以來新能源汽車銷量單月數據與去年相比均有所下滑，產業鏈細分行業內各公司呈現加速分化的趨勢，龍頭公司對於行業未來的發展空間和前景依舊樂觀，繼續加大國內外產能佈局力度，客戶及生產規模優勢愈發凸顯。目前行業從業績到估值均處於築底階段，安全邊際較高。歐洲傳統汽車巨頭持續加大電動化的步伐，大眾未來五年將在電動汽車領域投入330 億歐元。寧德時代獲得寶馬81 億美元的訂單，其合作也將從2020 年延續至2031年，比亞迪動力電池也有望進入奧迪供應鏈。預計明年海外市場將是行業穩定且有力的增長點，國內市場也將迎來邊際改善。我們繼續維持新能源電池行業“看好”投資評級，建議關注業績增長穩定，市場份額不斷提升的動力電池公司，如寧德時代(300750)、億緯鋰能(300014)；以及行業格局清晰，下游客戶需求不斷提升的中游材料公司，如恩捷股份(002812)、璞泰來(603659)。
風險提示：補貼退坡影響超市場預期，行業競爭加劇致毛利率下滑
食品飲料行業2020年投資策略：降速博弈 效率為先 從高成長到高質量
類別：行業 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振/周金菲 日期：2019-11-29
白酒：分化越發明顯，優選名酒和龍頭：經濟增速放緩，消費稅風險增加，行業處於擠壓式增長，行業內企業競爭成為常態，消費升級大趨勢下，名優白酒需求更加樂觀；受益於消費升級，次高端以上白酒增速更加確定，考慮到業績穩健性和估值切換，推薦貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)、山西汾酒(600809)和水井坊(600779)。
調味品：行業空間廣闊，下游家庭+餐飲消費，相對較為穩健，抗週期能力強，產品結構升級和行業集中度提升是最大看點，推海天味業(603288)和中炬高新(600872)。
乳製品：國內乳製品行業雙寡頭格局，受益於消費升級，龍頭增速遠好於行業，市佔率逐步提升。
同時，明年原奶價格上行，疊加供給充足，市場競爭更加激烈，推薦龍頭伊利股份(600887)。
食品綜合：品類多樣化較為顯著，尤其是以休閒食品，多品種，小品類爆發短期帶動效應明顯。同時烘焙類龍頭長期持續增長可期，推薦桃李麵包(603866)、安琪酵母(600298)、香飄飄(603711)和鹽津鋪子(002847)。
速凍食品：龍頭逐步清晰，持續增長可期。速凍火鍋料行業增速10%左右，龍頭市佔率遠大於跟隨者，龍頭逐步清晰，競爭格局向好；米麵製品競爭較為激烈；推薦安井食品(603345)。
風險提示：高端酒價格或大幅下滑；經濟增速大幅放緩風險。
電影行業動態：2020春節檔前瞻：優質內容提升觀影熱度 低基數下有望迎來高增速
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張衡 日期：2019-11-29
春節檔：國產大片必爭之地，票房貢獻度持續增長
春節檔號召力日漸趨高，票房貢獻度不斷上升。2012 年春節檔票房佔全年票房比重僅為2.4%，而18 年這一數字已達到9.5%，春節檔的重要地位日漸凸顯。近三年春節檔已湧現出《流浪地球》(2019)、《紅海行動》(2018)、《唐人街探案2》(2018)、《美人魚》(2016)等叫座影片，檔期內影片備受市場關注。
2020 春節檔影片質量可期，低基數下票房市場有望重拾較高增速
目前，20 年春節檔定檔影片數量為9 部，題材、熱點、主創團隊等均亮點十足。其中《唐探3》(王寶強、劉昊然)依託系列IP 高口碑及觀眾基礎，貓眼想看人數已達69 萬人。《姜子牙》作為“神話三部曲”之二，有望接棒《哪吒》延續國產動畫票房之高潮。林超賢執導的《緊急救援》(彭于晏、辛芷蕾)耗資7 億元投入，優良製作團隊或再造熱血佳片。同時，《中國女排》(鞏俐、黃渤)主旋律熱點吸引力十足，《囧媽》(徐崢、袁泉)則有望延續囧途系列喜劇題材佳績。總體而言，2020 春節檔影片題材受眾廣、熱點多，主創團隊口碑積澱穩固，影片高質量預期將成票房主要驅動力。
在19 年票房低基數上，2020 春節檔票房總體有望重拾較高增速，借力優質內容實現新增長。13-18 年春節檔票房經歷了迅速增長階段，在此之上19 年春節檔收穫票房58.3 億元，較18 年僅微增1%，觀影人次更從18 年1.45 億人次下滑到19 年的1.3 億人次，市場調整效應明顯。回顧近年來表現，春節檔票房呈波動式上升趨勢，20 年有望在踩穩低基數的基礎之上，依託題材多元性、熱點時效性以及影片製作優質性等實現票房新突破。
覆盤2019 春節檔：下沉市場表現不佳、優質影片“搏出位”
19 年春節檔增長瓶頸主要系下沉市場表現不佳所致。近年來隨著影院渠道下沉，三、四線城市對春節檔票房貢獻一直保持在50%左右，19 年由於票價躍升12%，價格敏感度較高的三、四線城市春節檔票房分別下滑-0.8%、-4.3%，缺少下沉市場助力導致19 年春節檔整體票房不及預期。
但優質影片仍有望在春節檔後半段發力，搏得“口碑+票房”雙豐收。春節期間社交屬性更加濃厚，高品質影片依託口碑效應，在春節檔中後期可狂攬更多關注。黑馬影片《流浪地球》，基於高質量內容承載及國產科幻標籤，排片率及票房收入逆勢上揚，在19 年春節檔中大放異彩。不難看出，高品質內容仍為拔得春節檔頭籌的取勝之道，2020春節檔高質量預期影片競爭十分激烈，市場效應值得期待。
投資建議：關注春節檔電影行業投資機會
在影院渠道下沉去換、觀影行為趨於理性、內容為王的市場背景下，我們看好2020 春節檔國產影片質量提升對票房的拉動作用；當前階段建議關注春節檔催化行情，推薦春節檔影片出品公司光線傳媒(出品《姜子牙》)、、中國電影(參與出品《唐人街探案3》)，以及部分院線公司萬達電影、橫店影視等。
風險提示
票房表現不及預期、政策風險、宏觀經濟風險等
汽車行業事業點評：專項債加碼基建投資 提振重卡需求預期
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：鄭連聲/陳蘭芳 日期：2019-11-29
事件：11 月27 日財政部發布消息，根據第十三屆全國人大常委會第七次會議審議決定授權，經國務院同意，近期財政部提前下達了2020 年部分新增專項債務限額1 萬億元，佔2019 年當年新增專項債務限額2.15 萬億元的47%，控制在依法授權範圍之內。
點評：
新增專項債務限額增加，將提升基建投資比例
財政部此次提前下達的2020 年部分新增專項債務限額1 萬億元，較2019 年提前下發的新增專項債務限額8100 億元高出1900 億元。9 月4 日國常會上強調“專項債資金不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目”，而是重點用於交通基礎設施、能源項目、生態環保項目、民生服務、冷鏈物流設施、市政和產業園區基礎設施等領域，因此我們認為根據會議精神，2020 年專項債資金將大幅提升用於基建投資的比例。同時，作為地方政府穩基建、穩投資、穩增長的重要資金來源，按財政部要求“各地儘快將專項債券額度按規定落實到具體項目，做好專項債券發行使用工作，早發行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實物工作量，儘早形成對經濟的有效拉動”，此次下發的新增專項債額度將對2020年上半年各地的基建增長形成拉動。
降低資本金比例、專項債可用作資本金，提升基建融資能力
同日，國務院印發《關於加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，提出1)適當調整基礎設施項目最低資本金比例，其中港口、沿海及內河航運項目的最低資本金比例由25%調整為20%，公路(含政府收費公路)、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民生等領域的補短板基礎設施項目也可以適當降低項目最低資本金比例；2)基礎設施領域可通過發行權益型、股權類金融工具的方式籌措不超過50%比例的項目資本金，地方各級政府及其有關部門可按有關規定將政府專項債券作為符合條件的重大項目資本金。我們認為，最低資本金比例降低、專項債可用作資本金的措施，將有效提升基建項目的融資能力，疊加此次專項債新增限額提前下發力度較大，全年規模或有望超今年，2020 年基建投資增速有望加快。
投資策略及推薦標的
我們認為，一方面，政府進一步通過增加專項債、降低資本金比例等措施加碼基建，同時疊加減稅降費、定向降準等逆週期政策措施使得宏觀經濟具備較強的韌性，有助於穩定重卡整體需求；另一方面，超限超載治理、國六升級及環保治理，使得存量大的國三車型面臨著更為充分的淘汰，同時基數走低因素影響，三季度以來重卡銷量增速已連續四個月正增長，且增速逐月提高，10 月增速進一步擴大至14.1%，因此預計今年全年重卡銷量有望實現小幅增長，明年在基建加碼、地產投資具備韌性的背景下，重卡產銷或有望突破歷史高點，建議關注憑藉產品與客戶優勢有望實現利潤率與市場份額共同提升的濰柴動力(000338)，以及中國重汽(000951)、威孚高科(000581)。
風險提示：宏觀經濟波動風險；基建投資力度不及預期；國三車淘汰進度不及預期
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