文|李大霄

5月的最後幾個交易日，A股沒有延續月初的強勢上漲行情，在國內外一些利空因素的影響下，滬深兩市大幅下跌，上證指數連收6天陰線，最低下探至3041點，創最近一年以來新低。

上證指數日線圖

行情漲跌，牛熊轉化，本是市場常態，不必過於患得患失。真正重要的是，在低迷的行情背後， A股未來的市場環境、投資邏輯和行情方向可能也在發生深遠變化，投資者對此應有理性認識，並且及時調整自己的投資策略。

一、發行市場化；A股規模急速擴大

在IPO市場化發行的基礎上，通過加快發行節奏、引導獨角獸企業迴歸等方式，A股的市場規模正在急速增大，上市公司數量和總市值早已今非昔比。

隨著市場供應加大，交易標的越來越多，A股供求關係正在趨於平衡，過去股票供不應求的狀況很難再出現，由此造成的估值泡沫必然面臨價值迴歸，行情的分化也在所難免。

二、退市規範化：炒殼失去制度土壤

A股一直屬於上市難、退市更難的市場，IPO成功基本意味著可以高枕無憂。截至目前，剔除因上市公司被吸收合併而退市的公司，實際僅有73家公司退市，佔目前A股全部3525家公司的比重，僅為2%，若以1990年我國證券交易所成立的時間來算，漫長的28年時間裡，平均每年僅有2.6家公司退市，年均退市率不到1%。與之相比，紐約證券交易所年均退市率為6%，納斯達克年均退市率為8%。

最近一個月，A股連續3家公司被終止上市，退市節奏驟然加快。隨著退市制度趨於規範化，憑藉殼資源而成為不死鳥的殭屍股將被逐出市場，炒作殼資源的邏輯也將失去制度的土壤。

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三、估值國際化：估值泡沫必將破裂

國際化進程的逐步加快，不僅將會為A股帶來鉅額增量資金，也會把成熟市場理性的投資理念傳遞給A股市場。

在日益成熟的投資環境下，低估的優質藍籌股自然會受到資金的青睞而獲得估值提升，高估的黑五類也會遭到資金的拋棄而泡沫破裂。過去A股熱衷的一些自娛自樂、匪夷所思的概念炒作和奇葩的投資理念，可能會因為遠離成熟投資者的認知範圍，而逐漸失去群眾基礎，最終灰飛煙滅。

說到估值泡沫的破裂，中石油是永遠不能忘記的教訓，是投資者永遠的痛。但是，我們看看現在的一些熱門新股的炒作，何嘗不是一個個微型的中石油呢。

前事不忘，後事之師，對於不理性的估值泡沫，投資者務必高度警惕。

中石油月線圖

四、 估值的雙向迴歸：迴歸過快也難免面臨修正

所謂估值的雙向迴歸，不僅指的是高估的黑五類向下迴歸，也包括低估的優質藍籌向上迴歸，從長期來看，這是必然的趨勢。

當然，需要注意的是，估值迴歸必須和業績增長相匹配，如果估值迴歸過快，矯枉過正，而業績不能支撐這種迴歸，那麼市場必定會對其修正。今年以來藍籌股的下跌，本質上講就屬於市場對估值迴歸過快的一種修正，因為很多藍籌去年漲得太瘋了。

再好的股票一旦被市場瘋炒，都可能出現估值泡沫。當然，隨著業績的穩定增長和估值的適當回調，優質藍籌股的投資價值仍然是不容質疑的。

五、 投資理念必須適應市場環境的變化

長期以來，A股一直是在封閉的環境下運行，投資者以散戶為主為主，加之發行和退市制度滯後，缺乏優勝劣汰的機制，市場上炒作氣氛異常濃厚。

可以預期的是，隨著A股制度的成熟化，隨著投資者結構的國際化和機構化，這種炒作方式越來越難適應新的形勢，投資者需要建立更加理性的投資觀念。

在我看來，理性的的投資觀念包括兩點：首先是餘錢投資、理性投資、長期投資，不拿短期應急的錢做股票，不把股票當成短期暴富的手段；其次是做好人、買好股、得好報，不去參與無厘頭的概念炒作，遠離小、新、差、題材、偽成長等高估五類股票，積極配置低估的優質藍籌股。

六、 大跌不可怕，優質藍籌價值猶存

雖然最近市場經歷了較大幅度下跌，但是，我們應該看到，納入msci的226只股票，平均pe只有11倍，對應的利潤增速卻達到了15%，在國際市場也是具備充分競爭力的。明白了這一點，我們就能對市場的下跌多一些淡然，對優質藍籌股的未來趨勢多一些信心。

思 考 題

思納入MSCI之後，你覺得A股市場環境和投資邏輯會發生哪些深刻變化？