■ 文 | 李大霄☞英大證券研究所所長
儘管受到疫情影響，上證指數春節開盤後一度下探至2685點“戰疫底”，但是，在全國上下團結一致，共抗疫情，穩步復產的背景下，A股迅速收復3000點之下的調整空間。
國家發改委副主任連維良同志也表示疫情對經濟的影響是階段性的、暫時性的，不會改變中國經濟長期向好的基本面。2月17日，中國結算數據顯示，2020年1月新增投資者80.07萬，截至2020年1月末，投資者數量合計1.61億。2月27日，融資融券業務的融資規模上升至11092億元，呈現持續增長的趨勢。
當然，由於近期其他國家疫情暴露，海外主要股市出現大幅下跌，拖累A股再度下行。不過，國內抗疫情攻堅戰取得成果卻是不爭的事實，國內長期資金流入預期樂觀，年內北向資金總體仍是流入A股，復工復產工作有序展開，A股企穩回升的前景依然存在，因此，從2019年2440點以來的A股牛市形態仍有望延續。
其實，大多數普通投資者增加股票投資規模的信心似乎還未建立。A股的散戶資金大舉入市一般會在兩種情況下出現：
一是短期內有明顯的市場賺錢效應，即A股短期快速拉昇，就如2015年的牛市行情；
二是A股出現歷史性創新高表現，即通過指數表現告知普通投資者：A股進入了新時代。
顯然，第一種情況風險很大，2015年的千股跌停就是範例；第二種情況難度較大，需要基本面、市場面及投資者層面多方長期共同努力或可實現。不過，無論如何，在無“好壞是非”的辨識能力的前提下，大量散戶資金呈離散狀態流入股市，其被成為“韭菜”的概率就很大了。
其實，作為世界第二大經濟體，投資者經常將A股市場和美股市場相比，或許第二和第一的對標似乎合情合理。但是，從美股三大股指的歷史表現來看，這種金融霸氣似乎在世界其他金融市場上很難看見，這與美元的世界硬通貨地位不無關係。
顯然，縮小與美元的世界硬通貨地位還需時日和機會，以人民幣計價的A股市場發展或許更多從自身角度來審慎目前存在的問題及未來可能的障礙。其實，與上證指數不同，香港股市恆生指數在這十二年來雖經歷了諸多波折，然其市場重心是逐步抬升的。
2007年2月16日，滬指首次突破3000點，恆指則達到20588點；目前，滬指重回3000點附近，而恆指是在26000點附近。若考慮到港幣的聯繫匯率制度，在自身貨幣政策受到牽制的情況下，港股市場可實現優勝劣汰均衡發展的上漲行情或值得A股市場深入學習。
『1、全面牛市的風險』
A股歷史多數牛市行情幾乎都是全面牛市，大多數股票在牛市期間都有較好漲幅。2000年之前，存在非流通股現象，流通股股東直接受益股價上漲，因此，在流通籌碼數量可預期前提下，資金推動型牛市行情還可以做的長一些；而在2007年股改逐步進入收尾階段，資金推動的全面牛市行情愈發難以實現，因為單一主力控盤的難度大幅增加。
其實，散戶出現較大損失的原因往往是在牛市，因為在全面牛市當中，散戶很容易以極高的價格買入股票，48.6元的中石油就是典型的例子。另外，全面牛市行情還存在一個風險就是“劣幣驅良幣”效應，投資者若是認為低成本推動股價就可獲得回報，就不會去研究上市公司的基本面及發展前景，“賺快錢”的心態極大影響市場整體的持股穩定性，牛市上漲的週期也大為縮短。
在成熟股票市場，牛市行情中也不是所有股票都有較好表現，只有真正能給股民帶來持續較好股息紅利回報的品種才能推動市場的指數持續上漲，績差股票無人問津的現象隨處可見。投資者要知道風險，規避風險，理解價值，追隨價值，然後才可獲得回報。這種價值理念也促動著上市公司的管理者們更好做好企業，為投資者服務。
『2、高估必將引發大小非減持』
進入全流通時代，大小非股東的低成本優勢愈發明顯。即便是在2015年的牛市行情階段，還是在2018年的市場低迷階段，大小非股東都有強烈的減持意願。
因此，A股未來的牛市行情就不會是全面牛市格局。場外資金的供應遠遠滿足不了這些大小非股東減持套現慾望。績差股票就應該由高估變成低估，甚至退市。大小非股東減持的慾望將限制這些股票的上行週期，而隨著發行註冊制的啟動，上市公司殼價值銳減，績差股也越來越難跟上市場整體的表現。
『3、較長週期的牛市應當具備優勝劣汰的能力』
我們認為股票市場較長週期的牛市行情應該是投資者獲得較好投資回報的階段，而不是“割韭菜”的週期，健康的牛市是需要具備優勝劣汰的能力的。任何一個經濟體發展都要遵循價值規律，股票市場的牛市也不例外。
股票市場牛市發展階段也應當選出績優的“好股票”，和績差的“差股票”，“好股票”獲得資金追捧，“差股票”被市場淘汰。因此，不符合價值規律的全面牛市是不可持續的，只有具備優勝劣汰的能力的股票牛市行情才能走的更遠。
『4、逐步增加市場對上市公司質量監督機制』
股票市場具有價格發現的功能，而實現這種功能的效率同樣十分重要。普通的投資者要深入瞭解上市公司，多是從每三個月披露一次的財務報表開始的。顯然，每三個月體現的企業基本面也難以滿足股票市場投資者持續跟蹤的需求，價格發現效率偏低。
因此，除了對上市公司信息披露的監管要求之外，股票市場需要安排適當的機制去激勵投資者持續關注上市公司基本面，從多空角度充分體現市場價值。當然，這類市場機制推出的時機也十分重要。我們認為是在股市處於牛市階段，且資源配置效率較高，股市具備一定優勝劣汰能力的前提下推出相應的市場監督機制比較合適。
同時，也需要考慮相應的應急預案控制可能出現不確定性風險，以達到市場各方對於這類市場化監督機制的認可。
『5、熊市是對牛市階段性高估的修復』
即便是遵從價值規律且均衡發展牛市行情，也不免會出現熊市調整階段，因為，價格圍繞價值也會出現波動。
但是，不遵從價值規律的熊市多是長期熊市，修修補補的救市措施或能控制短期市場下降的幅度，只是難以獲得重新上行的動力。遵從價值規律且均衡發展牛市行情在遇到熊市調整階段時，市場價值規律會發揮更大的作用，好股票在低估階段仍會獲得投資者增持。
『6、較長週期的牛市對金融行業發展有積極作用』
一般來說，牛市對金融業的發展都是有益的。但是，過短的牛市表現為股市激烈的波動，對金融業發展反而有負面影響。遵從價值規律且均衡發展的牛市週期對金融業和國民經濟發展有著更多正面作用，因為遵從價值規律可以引導資源合理配置，長期均衡發展的牛市促成金融市場做大做強，進而支持實體經濟的發展。
可以預見，未來A股必然朝著遵從價值規律，努力實現市場長期均衡的方向發展，“好股票”和“差股票”的市場表現會十分明顯。投資者應更多從價值角度理性選擇投資品種。
從短期來看，由於疫情影響，A股上證指數年內最大回撤幅度是14.13%，而目前國內疫情攻堅戰已有成果，湖北省外省市的日確診病例持續維持在較低數量水平，湖北省內的疑似病例數量大幅減少，危重病例的致死率得到一定控制，治癒病人數量持續增加，而各地復工復產工作有序展開，央行、財政部、國內能源企業等機構都在為各類型企業恢復生產提供政策及資源扶持，國內經濟恢復增長前景樂觀，因此，儘管近期市場再度回撤，但跌破滬指2685點的概率偏低。
此外，美股近期大幅下跌，道指年內最大回撤幅度已經高達16.53%，這與A股此前調整幅度相當，所以，外圍市場因疫情而出現繼續下探的空間在收窄。國際資本避險情緒大幅降溫，黃金期貨價格快速回吐，人民幣匯率也有趨穩回升的跡象。
預計外圍金融市場已經出現疫情影響較差表現，國內抗疫情成果顯現，復工復產有序推進，A股短期內企穩回升的形勢樂觀。
閱讀更多 功夫財經 的文章
