财富证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
中科创达(300496)
事件： 公司披露 2019 年年报及 2020 年一季报预告。公司 2019 年实现营业收入 18.27 亿元，同比增长 24.74%；实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 44.63%；实现扣非净利润 1.03 亿元，同比增长 65.76%。公司 2020 年一季度预计实现归母净利润 6000-7000 万元，同比增长18.58%-38.35%。
营收增速稳健， 5G核心赛道动力初显。 公司主要业务领域增速稳健，智能网联汽车业务增速较快。其中，智能软件业务实现收入 9.67 亿元，同比增长 13.83%；智能网联汽车业务实现收入 4.81 亿元，同比增长72.27%；智能物联网业务实现收入 3.79 亿元，同比增长 12.80%。智能网联汽车业务增速略超预期，在汽车销量不景气的情况下仍实现快速增长。 通过智能化、网联化来提高汽车附加值已成为行业共识，预计智能汽车业务在 2020-2021 年仍将维持较快增长。 智能软件及智能物联网业务增速稳健， 5G时代带来的换机潮和物联网产业发展给予这两项业务较大成长空间。 公司核心业务布局于 5G核心赛道，未来发展值得期待。
盈利能力连续提高，业绩快速增长。 公司在营收增长的同时，对成本和费用进行积极管控，实现毛利率提高，期间费用小幅增长，费用率下降，促使扣非净利润快速增长。公司 2019 年研发费用因团队扩张增长 0.46 亿元，管理费用小幅增长 0.23 亿元，财务费用因汇率波动增长 0.23 亿元，销售费用减少 0.09 亿元。整体费用水平维持稳健，为公司业绩进一步增长创造条件。公司 2020 年一季度业绩预计维持较快增长， 预告增速均值为 28.47%， 较上年同期下滑约4.80 个百分点。考虑到新冠肺炎疫情对消费电子和乘用车市场带来的负面影响， 我们认为 2020 年一季度业绩增速符合整体预期。
17 亿定增助力发展。 公司 2019 年经营性现金流量净额为 1.42 亿元，同比下降 1.11 亿元。现金流下降的主要原因是回款难度提高，应收账款上升， 2019 年应收账款为 6.58 亿元，同比增加 1.69 亿元。 2020 年2 月 23 日，公司发布非公开发行股票预案。本次发行拟募集不超过资金总额不超过 17.01 亿元，扣除发行费用后的净额用于智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目、 5G智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目和中科创达南京雨花研究院建设。 此次募集资金将有效改善因账款回收形成的现金流问题，并为公司提供扩张的条件。
盈利预测与评级。 预计公司 2020-2022 年分别实现营收 23.41 亿元、30.65 亿元和 40.54 亿元，实现净利润 3.25 亿元、 4.49 亿元和 6.71 亿元， 对应 EPS 分别为 0.81 元、 1.12 元和 1.67 元，对应 PE 为 88.68、64.22 和 43.00。 虽然当前 PE估值较高，但基于技术实力和行业前景，我们对公司未来发展保持较为乐观的态度， 给予公司 2020 年 85-95 倍PE估值，对应合理估值区间为 68.70-76.79 元，给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示： 技术发展不及预期风险；下游需求发展不及预期风险；行业竞争加剧的风险
閱讀更多 Dword 的文章
