新一輪加息將如期而至？

最近，因美國十年期國債收益率的上漲、美元指數上升而導致國際市場開始風聲鶴唳。阿根廷一週之內三次大幅加息將基礎利率提升到40%，這個利率水平將讓無數企業和負債的個人走向破產，人們膽戰心驚地擔憂這種情形會否向其它國家蔓延，全球的加息大潮會否如期而至。

5月10日舉行的長和週年股東大會上，已宣佈退休李嘉誠表示，全球加息的可能性非常大，幾乎下個月就會開始。這讓全球加息大潮會否到來更加引人關注。

阿根廷的加息行為很可能是全球加息大潮的開始，下半年全球很多國家的央行都會走在快速加息的道路上。

一般認為，美聯儲今年還會繼續加息2次至3次。現在這個時期，在預期美聯儲加息的次數上已經不宜激進，因為過去50多年的歷史中，每當美聯儲加息200個基點、國際原油價格漲幅達到一倍的時候，很容易導致美國的經濟衰退。

美聯儲6月繼續加息25個基點的可能性已經極大，基準利率就會達到1.75%～2.0%。如果過了6月以後，今年再次加息，就滿足了提升200個基點的要求；從2015年底美聯儲首次加息到現在，國際原油價格的漲幅已經接近一倍。

雖然本次經濟週期中美國本土的原油產量開始上升，2017年美國也經過了稅制改革，這些因素會極大地擾動當前經濟週期的運行，原油價格的繼續上升也會推動美國的通脹，給美聯儲繼續加息增添動力，但此時要密切注意美國經濟的走勢，一旦美國經濟開始走弱，美聯儲就會放慢加息的節奏甚至終止加息。所以，此時對美聯儲繼續加息的預判不宜過於激進。

美聯儲的加息行為從來都是綜合考量，最主要考慮的是就業、通脹和經濟狀況，一旦經濟開始走弱，美聯儲加息的速度就會下降甚至會終止，這種情形是現階段必須注意的事情。

既然如此，為什麼又認為世界的加息大潮將如期抵達？

非美自由兌換的貨幣所立足的第一個基礎是財政收支平衡具有可持續性，另外一個基礎是國際收支平衡，一旦國際收支出現連續的赤字，本幣就無法穩定，所以國際收支平衡是這些國家非常注重的經濟指標。

而對於新興市場國家的貨幣體系來說，基本上都使用的是美元本位制來發行本幣，外匯收入作為本幣發行的保證金。當資本外流、貿易赤字造成經常賬惡化的時候，本幣就會失錨從而出現大幅貶值和通脹惡化。所以，無論自由兌換的貨幣還是新興市場國家的貨幣體系，如欲實現貨幣體系的穩定，國際收支平衡都是核心要素。

對於任何一種貨幣體系來說，如欲實現幣值穩定，財政收支平衡和國際收支平衡都是核心因素；對於新興市場國家的貨幣來說，後者或許更重要，因為大多數新興市場國家的財政體系並不健康。

哪些因素推動了加息大潮？

現在，有兩個因素在推動全球加息大潮的帶來，這都不是一些傳統的因素，甚至是過去從沒出現過的因素：

第一，美聯儲給全球加息。

對於新興市場國家來說，外匯是自己本幣發行的保證金，這些外匯主要是以美元、歐元為主的國際通貨，可是，現在美聯儲在加速縮表的進程中，歐元也決定今年9月終止量化寬鬆，這意味著從今年下半年開始，以美元、歐元為代表的國際通貨將從擴張走向收縮。

今年三季度，美聯儲計劃縮表400億美元，歐元擴張300億歐元，按歐元兌美元1：1.2計算，綜合收縮40億美元；四季度，美元將縮表500億美元，而歐元將終止量化寬鬆，綜合收縮500億美元。

當美元、歐元代表的國際通貨開始從數量上緊縮的時候，就會通過一系列的貿易和資本通道抽取新興市場國家的貨幣發行保證金，但大多數新興市場國家基於財政的壓力無法回收本國的基礎貨幣，甚至本幣的數量還需要繼續擴張（有些國家使用降準也屬於擴張），此時就會導致本幣的貶值，貨幣貶值將推升通脹水平，再複合原油價格上漲的壓力，很容易導致通脹惡化。

這時，新興市場國家的央行唯一可採取的手段就是通過價格因素來抵禦通脹的壓力和本幣貶值壓力，加息的武器開始擺上檯面。對於自由兌換的貨幣來說，美元、歐元所代表的基礎貨幣收縮，也會影響它們的國際收支平衡，推動它們更早地進入加息的軌道。

美聯儲和歐洲央行通過基礎貨幣的收縮，一起推動全球央行進入加息的節奏。

第二，美國政府給全球加息

美國政府不是貨幣管理部門，但一樣可以給全球加息。

美國是全球最主要的終端消費市場，在以往的幾十年中，基於內部政策和國際局勢，導致美國對外需求不斷增長，主要體現在兩個方面：第一是一般商品進口增長；第二是能源進口增長。這都向國際市場輸出資本，有助於各國的國際收支保持平衡和美元本位制貨幣體系的穩定。

美國原油產量在快速增長、進口依存度在不斷下降，這是盡人皆知的事情。尤其是特朗普就任美國總統之後，簽署的第一道行政命令就是加快原油開採和管道鋪設，這會讓美國的原油產業快速發展，並且已經在今年美國的原油產量上開始體現，這會壓制通過進口原油形成的資本輸出。

奧巴馬的第二任期和特朗普就任之後，都在竭盡全力地重建美國的製造業，但效果並不明顯，表現就是貿易逆差還處於擴張狀態，按美國商務部的數據，2017年的貿易逆差創下了九年來的最高水平，達到5660億美元，其中貨物貿易逆差為8100億美元，與中國的貨物逆差在2017年達到創紀錄的3752億美元，與墨西哥的貨物貿易逆差達到711億美元。

造成貿易逆差不斷擴大的一個因素（或者也是主要因素之一，當然除此之外還有其它因素）是各國商品的價格構成因素的差別，形成競爭的不平等，這是由各國的體制不同所造成。所以，如果欲重建制造業，就必須重整美國內部的市場環境，形成更平等的競爭，就必須對一些非市場價格的商品進口使用關稅和配額手段，這就是現在所說的貿易戰。

誰也不知道貿易戰的具體路徑，但可以知道結果。因為美國是全球最大的終端消費市場，在貿易戰中就佔據了主動地位，貿易戰的結局自然是美國的貿易逆差下降（美國國內的產能利用率上升）。

由於中國是全球第一貿易大國，也是對美國最大的貿易順差國，中美之間的貿易戰自然受到世界的矚目。事實上，貿易戰也會波及其它一些國家和地區，比如，美國與歐盟、日本的貿易紛爭也在不斷出現。

站在美國政府的觀點上，一個貿易逆差不斷擴大的國家，最終的結局是本幣爆貶，即便美元是世界最主要的國際儲備貨幣也改變不了這樣的結局，這就決定無論道路多麼曲折，美國都必須重建制造業等工業體系，必須壓縮貿易逆差，也就必須進行貿易戰。這將是其未來很多年的基本經濟政策，無論其它國家怎麼反對、使出什麼樣的手段都改變不了這一結局。

現在，貿易戰還只是繃緊了弓弦，箭還未射出，但影響卻似乎開始顯現，根據美國商務部公佈的數據，美國4月份貿易逆差為408.8億美元，環比下降19.2%，其環比降幅為2009年初以來最大。

美國4月份對華貿易逆差由3月的312億美元降至265億美元，環比下降15.2%。雖然一個月的數據代表性不足，但通過貿易戰壓縮貿易逆差的目的必須達成，這是特朗普必須完成的任務，由於美國是世界最主要的終端消費市場，這個目標也可以達成。否則，美國重建制造業和工業體系就會成為一句空話，美元也會大幅貶值，同時經濟總量會收縮，那時美國很可能不再是超級大國，霸主地位也會丟失。

美國必須重建自己的工業體系，基礎是必須重建市場環境，也就必須通過貿易戰清除非市場價格的商品進口，進而壓制自身的貿易逆差。一旦放任貿易逆差繼續擴大，結局就是美元崩潰，霸主地位也會丟失。

當通過貿易戰壓制了貿易項下的資本外流之後，美國政府就會與美聯儲走到同一條道路上。後者縮表，前者壓制通過貿易形成的資本外流，雖然這是重建美國工業體系的必然措施，但會導致國際市場的美元流動性劇烈收縮。

這一時期國際市場美元流動性的收縮表現為各國的國際收支平衡被打破，貨幣發行的保證金被加速消耗，導致本幣貶值並不斷刺激通脹，最終將被迫加息。同時，那些發達國家的國際收支也會受到壓力，也只能被迫走上加息的道路。

美聯儲加速縮表、歐洲央行在9月終止量化寬鬆，再加上貿易戰的結果（美國縮減貿易逆差）的達成，就成為整個世界加息的發令槍！由於中國是世界第一大貿易國，也是美國最大的順差國，美國上述的一系列政策所帶來的影響將主要通過中國來傳導（中美貿易順差下降，中國就會壓制資本支出，衝擊各國的國際收支平衡），所以這輪加息大潮實際是中美共同推動的。

現在，美國十年期國債收益率上升到接近3%、美元指數上漲所帶來的衝擊都只是初步的，當中國需要壓縮資本支出（或人民幣開始貶值）的時候，才會帶來全面的衝擊！

當加息大潮洶湧而來的時候，資產價格上的裸泳者就會開始浮出水面。債務違約潮、企業和個人破產潮將奔騰而來。

思 考 題

全球加息會對你的投資產生影響嗎？