国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
工业富联(601138)
事项：
市场认为工业富联和5G产业周期的相关性较弱，特别是在2019年公司业绩增速缓慢的背景下更加强了这一偏见。我们认为，工业富联实际上是5G产业周期最为核心的投资标的之一，2020年开始公司将有望迎来新一轮长达数年的高速成长周期。
国信观点：
1）工业富联前五大客户均为海外客户，80%收入来自于海外，其业绩启动时点将主要取决于海外的5G投资周期。2020年海外运营商预计将获得5G牌照。新需求带动下，我们判断工业富联将会由此进入新的增长周期。
2）2019年Q2全球云计算运营商资本支出开始回升，2020年预期苹果iPhone手机大年金属中框量价齐升，工业富联多业务将实现同步共振上扬。
3）目前能够在云管端三大领域实现全覆盖的企业屈指可数，我们认为A股上市公司范围内工业富联正是一个能够全面覆盖云管端机遇的稀缺型标的。我们看好公司的行业龙头地位以及5G商用后的行业发展机遇，5G商用后数据传输、数据处理等领域的持续性增长。预计公司19-21年净利润为179.4/207.5/261.3亿元，EPS0.90/1.05/1.32元，利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29元，给予“买入”评级。
风险提示：中美贸易战加剧，5G商用后市场需求低于预期。
评论：
容易被忽视的5G核心标的
工业富联主要客户包括苹果、亚马逊、思科、ARRIS、戴尔、HPE、华为、联想、诺基亚、英伟达、NetApp等全球知名电子行业品牌公司。公司前五大客户收入占比一直在70%以上，客户集中度较高。公司每年的海外收入占比一直在持续提升，2017年公司海外收入占比上升到到80%。
不同于国内华为产业链的5G标的，工业富联更加倾向于跟随国外5G产业周期的节奏，这导致公司容易在2019年成为被市场忽视的5G核心标的。我们预计公司的5G相关订单在2020年，特别是2020年Q3开始释放。同时，我们判断随着云计算企业的资本支出回暖，以及iPhoneSE2的提前发布，公司2020年H1的业绩增长有望超预期。
从中美龙头电信运营商的财务报表来看，中国运营商5G基建投资已经在2019年Q3开始大规模启动，中国联通2019年Q3基建投资金额同比增长超过40%，达到2015年Q3以来的单季度最快同比增速。而美国运营商代表企业，AT&T的基建投资截止2019年Q3仍然处于4G后5G前的平淡期。根据各个国家运营商的5G规划，2020年的全球性5G网络建设已经成为共识，我们预计工业富联的5G业绩爆发时点将在2020年全面展开，因此2020年初仍然是公司最佳的买入时点。
多业务周期在2020年实现共振上扬
工业富联主要业务均将在2020年迎来共振上扬。公司的业务主要包括通信网络设备组装，云服务设备组装以及通信网络设备高精密机构件加工这三大块。
首先，通信网络设备随着海外运营商5G牌照在2020年逐渐发放，我们预计在整个5G周期，2020年-2030年长达十年的时间里，工业富联都将直接受益于这一长期确定性趋势。
其次，云服务设备则由于海外云计算龙头企业的CAPEX从2019年Q2后开始进入新一轮的增长周期，预计2020年全年云计算全球CAPEX将会重回增长轨道。
最后则是通信网络设备高精密机构件业务，公司核心大客户苹果在2020年新款手机采用5G设计后，将会对金属中框的结构设计产生明显的影响。金属中框将会增加天线开槽数量，并且形态更加轻薄，这都将推动金属中框加工时长和加工成本提升。同时我们判断苹果公司2020年将会加大手机整体创新力度，全年出货量有望同比增长20%。
云管端多周期轮动，买入5G的长期确定性机遇
随着5G建设元年的到来，5G周期的云管端多周期轮动将会逐步展开。首先是网络的建设，接着就是终端市场的爆发，然后云端市场也会由于网速和数据流量的持续爆发而得到持续的支撑。国内企业中，目前能够在云管端三大领域实现全覆盖的企业屈指可数，而A股上市公司范围内，我们认为工业富联正是一个能够全面覆盖云管端机遇的稀缺型标的。
公司产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。相关产品主要应用于智能手机、宽带和无线网络、多媒体服务运营商的基础建设、电信运营商的基础建设、互联网增值服务商所需终端产品、企业网络及数据中心的基础建设以及精密核心零组件的自动化智能制造等。
投资建议：
我们看好公司的行业龙头地位以及5G商用后的行业发展机遇，5G商用后在数据传输、数据处理等领域的持续性增长。预计公司19-21年净利润为179.4/207.5/261.3亿元，EPS0.90/1.05/1.32元，利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29元，给予“买入”评级。
风险提示：
中美贸易战加剧，5G商用后市场需求低于预期。
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