以下文章来源于杨老师的基建课堂 ，作者杨晓怿
前言
2020就像2015，深化改革正在持续，隐性债务刚刚置换，然而许多矛盾与问题尚未解决；监管利剑高悬，但市场却不可能停下脚步。
那么2020年的焦点在哪儿呢？
专项债
2020年的新增专项债总规模预计可达3.3万亿，创历史新高。其中，提前批次的额度已于近日部分下达至省级财政部门，新一轮专项债的发行潮即将开启。
但与过去不一样的是，在2020年的专项债发行中，不仅新增规模历史新高，存量债务置换的规模也即将创历史新高。
2014年，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发［2014］43号）规定，对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目建设。
用于置换存量债务的债券同属专项债，2015年置换债额度为3.2万亿、2016年5万亿、2017年3万亿、2018年1.7万亿，总计规模达到了12.9万亿元。由于当时地方债发行制度尚不成熟，许多置换债券发行期限较短，自2018年已经开始大量还本，就目前的情况来看，仍然是采用再置换的模式，在财政部的鼓励下，发行期限更长、近期负担更小的再置换债券。
鉴于即将到来的置换债券兑付高峰，2020年的置换债券规模必将达到历史新高，其平均期限也将大幅度延长，近期发行的置换债券和再融资债券已经达到了15年，其中不乏到期一次性还本的案例。
另一方面，过去作为项目收益债主力品种的棚改、土地储备等土地类债券暂停发行，也将为专项债带来意料之外的影响。暂停土地类债券，主要目的是为了调控地产市场，也是为了调节当下处于高位的地方土地库存；但去掉土地类债券的庞大规模，专项债的额度就显得绰绰有余，往哪儿投呢？
从具体现象分析，离开土地后专项债的投资可大体分为三个方向：
一是向片区、园区开发靠拢。
片区、园区开发的现金流中依然离不开土地，但其中的价值导向与土地储备专项债有本质的区别，其主要目的还是在于发展产业，因此这类专项债券依然是属于鼓励发行的范畴，预计成为2020年发行的主力，受制于融资的园区项目再次迎来了春天。
二是向基本公共服务集中。
专项债中的收益包括两部分，一是进入政府性基金的收入，二是市场化收入。因此，在与土地收入挂钩的土地债券暂停后，其他依赖政府性基金收入的基本公共服务项目登上舞台，如教育、医疗类的专项债项目明显增多。这类项目的承接主体往往是事业单位，现金流也比较有保障，投入的方向也确实顺应市场需求，只是事业单位普遍是全额预算制，承接债务空间比较有限。
三是对市场化模式产生竞争。
在全面深化改革后，基础设施建设与公共服务运营都开始推进市场化改革，此后产生了政府购买服务、特许经营、PPP等一系列市场化模式。但是，由于地方建设资金的缺乏，许多市场化模式在实际操作中都逐渐附带上了很强的融资属性，一部分异化为隐性债务。专项债放开后，由于融资成本远低于市场融资成本，因此对带有融资属性的市场化模式产生了竞争，将一部分政府补贴高于自身现金流收入的项目改为专项债模式实施。
此外，专项债还有一个特性，那就是可以集合省内若干个同一类型的项目共同发行一个债券；这就改变过去只有大项目才能融资、剩余全靠财政资金的状况。
因此，在结合以上若干特性后，2020年的基建市场会有相当大程度的改变：
在去融资属性后，央企国企不再具有绝对优势，民营建筑企业获得了新的机会；而中小项目的资金落实又使得一批小微企业获得更多的订单，并且专项债项目的资金管理更严格，能够缓解民营、小微企业的资金之急。
PPP
政府与社会资本合作模式，简称PPP模式，曾经非常火热，如今已经“凉凉”，在新的一年会有什么改变吗？实际上，PPP模式的快速扩张与当时政府去杠杆有非常强的联系，使得大部分项目带有非常重的融资属性；而随着PPP模式的去融资化，整个市场自然回归平静。
但PPP模式除了融资属性外，对提高基础设施与公共服务的运营效率、质量有根本性的改变，在深化改革的持续下，PPP模式的继续推进是不容质疑的。在专项债大行其道、为地方融资开前门后，剥离了大部分融资属性的PPP模式也将迎来新生，如此之多的基础设施仍然需要社会资本来运营。之前财政部在论坛上提出，要探索专项债与PPP相结合，也正是强调专项债解决资金问题、PPP模式提高运营效率，通过不同阶段、不同属性的结合，发挥各自的长处。
去融资化后的PPP，占用财政预算的额度是很少的，需要政府干预的程度也大幅度降低，正如许多行业经历周期后一样，PPP模式也将回归本源——提高基础设施与公共服务运营效率。在十四五期间，基础设施与公共服务的市场化改革必将加速，PPP模式也即将迎来新生。
存量资产
经财政部修订后的《政府会计制度》及其准则将于2019年1月1日起在全国各级各类行政事业单位全面施行，自2019年起地方政府将全面编制地方政府资产负债表，并于2020年向社会公布。那么这些年政府的存量资产究竟有多少呢？公布后对市场又有何影响？
当前地方债的总余额已超过20万亿，但近年来大量的基础设施投资也形成了非常庞大的固定资产，因此地方政府的存量资产必然是高于地方债余额的，总体规模庞大。在厘清家底后，下一步必然是要对存量资产进行更新改造、盘活利用。一方面是提高存量资产的使用效率，加强经济发展的质量；另一方面是改善地方政府的资产负债表，提高财政资金使用的效率。
当地方政府亮出家底，存量资产市场的大门也将打开：
存量资产的更新改造是新基建，存量资产的市场化运营带来新市场，而存量资产的证券化将为庞大的资金寻觅一个新的去处。就如天津已经开启了盘活存量资产的进程一样，当地产的大门关上，资金必然要寻找一个新的流向，或许这就将去向比新建项目更长期、稳定的存量资产。
閱讀更多 沂源開發區魯中高科 的文章
