黃山旅遊:黃山客流出現下滑,高鐵開通預計拉動明顯
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：樓楓燁,卞麗娟日期：2018-09-13
受去年優惠促銷高基數影響黃山景區客流出現下滑,索道搭乘率有所提升:上半年公司共接待進山遊客148.14萬人/-9.94%,淨額法門票收入為1.06億元/-2.27%,考慮到支付給管委會的部分景區門票的總額收入為2.59億元/-5.58%。索道收入2.14億元/-2.9%,索道搭乘率有所提升,太平索道收入及利潤下滑15.1%/1.1%,玉屏索道收入及利潤分別下滑4%/9%。門票及索道收入的下滑主要由於客流下滑,去年黃山景區執行了多個優惠促銷活動(安徽人免費遊黃山、京津冀地區半價優惠),客流基數較高。縱觀16-18年的客流情況來看,17年由於優惠活動帶來客流一定的增長,但整體近三年的客流保持平穩,增幅較小。
公司銷售費用增加明顯,主要是支付黃山機場的獎勵金和廣告宣傳費,上半年利潤增長源於減持華安證券的投資收益:公司費用率有所提升,其中銷售費用率為5.5%/+4.4pct,主要由於支付給黃山機場的獎勵金和廣告宣傳費,根據公司與機場的合作協議中,公司將為鼓勵黃山機場保障航班計劃運轉,獎勵金原則上不超過4100萬元,同時機場宣傳黃山旅遊產品約支付900萬元;管理費用率14.7%/+1.2pct。上半年利潤增長17%,主要由於公司減持華安證券800萬股,對當期的利潤影響為0.45億元,減持後公司仍持有華安證券8200萬股,剔除華安證券投資收益後公司內生業績下滑16%。
杭黃高鐵預計18年10月開通,北海飯店改造項目預計2018年下半年開工建設,公司的未來看點在於杭黃高鐵開通對於景區客流拉動的超預期以及東黃山建成後休閒度假項目對於公司業績的拉動:杭黃高鐵預計2018年10月開通,能夠輻射長三角高消費人群,考慮淡旺季高鐵的開通效應預計19年黃山客流增速能夠達到15%以上。同時公司3.02億改造北海飯店項目預計2018年下半年開工建設,建設期2年。目前宏村項目仍在商談中,人文型景區與山嶽型景區在天氣影響下的表現形成互補,公司加速整合黃山周邊資源實現向全域化旅遊升級的目標。
盈利調整及投資建議
18E-20E的業績為4.5/5.04/5.61億元,增速為6%/15%/11%,EPS分別為0.59/0.67/0.75元,PE分別為19/17/15倍,維持買入評級。
風險提示
黃山景區遊客人次持續下滑;山嶽型景區受到惡劣天氣影響大;整合宏村資源落地時間較晚;高鐵開通後引流效應不強。
遊族網絡:業績符合預期,期待大作上線
類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：康雅雯,朱駸楠日期：2018-09-13
遊族網絡發佈2018半年報,報告期內實現總營收17.87億(YoY+6.38%),歸母淨利潤4.93億(YoY+45.21%),EPS為0.56元/股,扣非後歸母淨利潤3.8億(YoY+16.24%)。二季度單季實現營收9.19億(YoY+16.05%,QoQ+5.88%),歸母淨利潤2.71億(YoY+102.84%,QoQ+22.07%),扣非後歸母淨利潤為1.61億(YoY+30.58%,QoQ-26.15%)。公司預計前三季度實現歸母淨利潤區間為(6.5億~7.5億),同比增長區間為(41.51%~63.28%),環比增長區間為(-42.07%~-5.17%)。
業績基本符合預期,Q2主業利潤環比有所下滑。上半年公司總營業收入為17.87億,其中移動遊戲營收11.54億(YoY+7.64%),網頁遊戲營收4.96億(YoY-16.23%),新增大數據業務營收7127.6萬,其他業務收入6553.36萬(YoY+379.84%)。移動遊戲業務:增速放緩,毛利率明顯提升。公司上半年推出重點新遊戲《天使紀元》,上線後表現良好,維持在各大排行榜榜單前列,但由於《狂暴之翼》等老遊戲的流水逐步的衰減,部分抵消了新遊戲的增量,導致整體增速放緩。上半年公司移動遊戲毛利率為52.1%,較2017Q4提升2.28pct,我們認為一部分原因是由於買量支出更多以費用形式記賬,渠道成本下降,因此毛利率水平有所提升。
公司於近期剛上線了《三十六計》以及《女神2》手遊,自研的全球頂級魔幻IP《權力的遊戲凜冬將至》移動遊戲將由騰訊獨 家代理發行,二次元移動遊戲《山海鏡花》也已經開展線上預約,下半年預計上線遊戲數量較上半年明顯提升。網頁遊戲業務:明顯下滑,收縮成本,回籠利潤。公司網頁遊戲上半年收入同比下滑16.23%,但毛利率大幅提升至61.86%,我們認為當下網頁遊戲市場明顯萎縮,收縮成本、回籠利潤帶來了毛利率的大幅提升。
大數據及其他業務:公司上半年新拓展一項大數據業務,收入達到7127.6萬,毛利率為93.81%,貢獻了公司毛利潤的6.5%,此塊業務主要是由此前收購的mob開展。其他業務收入6553萬,毛利率也大幅提升至82.07%,大數據及其他業務聯合貢獻了11.7%的毛利潤。
三費方面:開支大幅增長。
1)銷售費用:上半年開支為2.75億,同比增長120.06%,銷售費用率達到15%,其中職工薪酬和宣傳費用大幅提升,其中職工薪酬同比增長68%,達到8345.4萬,宣傳費同比增長190.74%,達到1.57億,同時新增一筆股權激勵費用,達到798.2萬。
2)管理費用:上半年開支為3.9億,同比增長45.52%,研究開發費用大幅增加,達到1.77億,同比增長86.3%,職工薪酬為8053.8萬,同比增長26.3%,另新增一筆股權激勵費用1308.6萬。3)財務費用:上半年開支為2662萬,同比下降65%,主要是由於匯兌損益影響。
應收賬款、預付賬款大幅增長,經營性淨現金流為近4年新低。上半年公司應收賬款達到7.47億,較2017年底大幅增加2.73億,預付賬款達到5.51億,較2017年底增加1.91億,均達到歷史新高,較高的應收賬款和預付賬款導致公司上半年經營性淨現金流僅為1372萬元。我們認為較大的應收賬款給公司整體業務開展的現金流帶來較大壓力,因此公司也於8月份開啟了新一輪的可轉債發行計劃,擬發行可轉換公司債券募集資金總額不超過人民幣12.4億元。同時隨著下半年賬款回收,預計應收賬款佔比將逐步下降。
隨著公司下半年新遊戲逐步上線,特別是頂級IP《權力的遊戲凜冬將至》將由騰訊獨 家代理,有望給公司帶來明顯利潤提升。同時遊族網絡於8月21日亮相在德國開幕的世界三大遊戲展覽之一的科隆遊戲展,且是唯一一家在核心區參展的中國公司,這也是對遊族網絡多年耕耘海外的遊戲市場的一種肯定。
盈利預測及估值:我們預計遊族網絡2018-2020年營業收入分別為38.85、43.32、45.72億元,同比增長分別為20.07%、11.50%、5.54%,歸母淨利潤分別為8.58、9.81、10.14億元,同比增長為30.81%、14.39%、3.37%,EPS分別為0.97、1.10、1.14元/股,現價對應2018xPE為17倍。公司下半年遊戲產品數量提升,盈利能力有望有所提升,繼續維持“買入”評級。
風險提示:1)公司整體質押率較高,控股股東質押率超過90%,股價若繼續大幅下跌存在一定風險;2)公司應收賬款較大,拖累現金流,有一定風險;3)遊戲上線存在延期影響業績的風險;4)行業集中度繼續提升,導致競爭格局進一步惡化的風險。
潔美科技:市場需求產能持續擴張,公司業績維持快速提升
類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：蔡景彥日期：2018-09-13
公司動態:公司發佈2018年中期業績報告,上半年實現營業收入5.98億元,同比增長36.8%,毛利率34.9%,同比下降5.3個百分點,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.05億元,同比增長31.0%,每股收益0.41元,同比上升24.2%。第二季度單季度實現銷售收入3.38億元,同比上升35.0%,歸屬上市公司股東淨利潤7,598萬元,同比上升38.1%。
點評:
紙帶業務產能需求匹配推進,收入持續成長,新品增速亮眼:公司上半年和第二季度的銷售收入分別提升36.8%和35.0%,規模持續保持快速增長,從產品的情況看,核心產品紙質載帶和膠帶仍然是收入的主要貢獻,上半年合計的銷售收入佔比超過了94%,伴隨著下游市場需求的持續高景氣,以及公司在行業內在產能和技術能力方面的競爭實力,公司在募集資金持續釋放產能的情況下,獲得了良好的營收表現。值得關注的是,新產品方面,塑料載帶和轉移膠帶的隨著下游客戶認證和渠道開拓的持續推擠,儘管目前佔比仍然較低,但是增速速度可觀。
原材料成本上升影響毛利率,管理效率持續改善:受到上游原材料價格持續上升的影響,公司核心產品和整體毛利率水平出現了5個百分點左右的下降,對於公司的盈利能力產生了負面的作用,但是隨著公司與下游客戶進行議價後逐步轉移,我們預計公司的毛利率水平將會逐步恢復到過往水平。值得關注的是,儘管毛利率有所下降,但是隨著收入規模持續擴大,公司在經營管理方面的規模效應也逐步體現,上半年銷售費用率和管理費用率分別下降0.3和0.6個百分點,業務拓展的同時保持了內部管理效率的改善。
業績指引高增長,核心產品產能需求持續推進:公司預計在2018年1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為30%~60%,淨利潤變動區間為1.71億元~2.10億元。公司預計業績增長的主要來源仍然是行業勢頭良好,公司訂單充足,銷量同比將增長,同時產品價格調漲得到進一步體現。我們認為在核心產品在調整價格後將會實現盈利能力的逐步恢復,而新產品在下游客戶方面的不斷開拓,則為公司未來的成長有望打開新的空間。
投資建議:我們公司預測2018年至2020年每股收益分別為1.04、1.35和1.60元。淨資產收益率分別為17.1%、18.8%和18.9%,給予買入-B建議。
風險提示:主要產品產能的擴張速度不及預期;上游原材料成本持續上升影響公司盈利能力;新產品的認證及良率提升過程低於預期。
顧家家居:管理層經營思路清晰,變革、進化推動成長
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：揭力日期：2018-09-13
2018年8月24日,公司公告,顧家集團及其全資子公司,自公告披露日起6個月內,擬增持顧家家居股份金額不低於2億元,不超4億元。
點評公司經營健康,增持計劃加強市場信心。上半年,公司內外銷收入均實現30%以上增長。其中,核心主業沙發產品收入增速超過17%。內銷渠道達到4,000家(增加500家),基本為國內軟體家居行業之最。上半年公司成交的零售訂單中,約有1/3的訂單來自老客戶的導流,表明在消費市場中公司品牌效應正逐步顯現。近期股價回調明顯,公司在目前時點公告增持計劃,是對上半年經營情況的認可,彰顯對長遠發展的信心,同時也是給市場的以及一劑強心針。
升級變革方向明確,管理層經營思路清晰。公司秉承“可持續、高質量”經營理念,面對中美貿易戰和地產紅利的減弱,不採取降價、快速開店,粗放式競爭,轉而通過變革升級應對行業變化。貿易戰:加快全球化佈局,整合全球供應鏈資源。推進海外銷售組織前移,以求更加貼近市場需求,提升高品質出口產品輸出能力。地產週期:推進空白區域覆蓋,加快渠道向零售型轉型,通過組織結構變革,建立區域零售運營中心,下移銷售重心。分層分類分級進行細化產品研發,藉助產品升級實現對多層級消費者全覆蓋。
多品類協同效應初現,未來產品矩陣進化值得期待。公司通過併購和自身拓展兩種方式,推進多品類產品策略,產品矩陣日漸豐富。上半年,公司內銷受益多品類策略拉動,客單價提升約10%左右。但目前來看,公司眾多產品品類中,僅臥室產品和休閒沙發協同效應相對明顯,且根據過往經營,單品類收入規模低於10億元,公司並不會進行品類整合。因此,現階段公司多品類協同對客單價的提升僅是鋒芒初顯,未來在公司立體式、多元化、一體化、數字化的營銷渠道戰略的帶動下,品類整合與協同效應將更為明顯。
盈利預測與投資建議考慮到公司IPO 上市擴充軟體傢俱產能,同時公司持續完善“大家居”產業,定製傢俱等新興業務有望成為新的盈利增長極,我們維持公司2018-2020年完全攤薄後EPS 預測為2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%),對應PE 分為21/16/13倍,維持公司“買入”評級。
風險因素原材料價格波動風險;營銷管理風險;房地產調控風險,商譽減值風險。
長春高新:收入出色增長,費用平穩合理
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：李敬雷日期：2018-09-13
長春高新發布半年報,實現營業收入27.49億,同比增長71.82%;歸母淨利潤5.48億,增長92.93%;扣非歸母淨利潤5.15億,增長88.37%;實現經營活動淨現金流1.86億;業績超出預期。
經營分析
二季度公司實現收入17.18億元,同比增長100%,實現歸母淨利潤3.38億元,同比增長141%;實現扣非歸母淨利潤3.33億元,同比增長155%。 2018H1確認房地產收入3.91億元(去年同期3008萬元),淨利潤6269萬元(去年同期-1223萬元),項目結算收入利潤確認進度早於往年,但我們認為房地產業務相對平穩,預計房地產全年收入利潤規模相比去年基本接近。 即使排除房地產業務結算節奏影響,製藥業務依然實現高速增長,實現收入23.4億元,同比增長51%。其中金賽藥業實現收入15.11億元,實現淨利潤5.57億元,分別增長60%、60%。百克生物實現收入5.75億元,實現淨利潤1.38億元,分別同比增長90%、120%。中成藥實現收入2.56億元,同比下滑16.3%,實現淨利潤2017萬元,同比增長8%。 報告期金賽藥業淨利率37%(去年同期37%),百克生物淨利率24%(去年同期21%)。公司銷售費用9.85億元,同比增長47%,公司銷售費用率35.8%;公司研發投入2.23億元,同比增長64.8%。公司費用增長和收入規模增長相匹配。
從半年報表現看,公司金賽藥業生長激素業務繼續保持強勢增長,主要原因是行業的高增長與金賽在行業的絕對優勢地位的疊加,估計到目前在用患者和新用藥患者的良好增長勢頭,我們認為這一趨勢有望持續。
國內疫苗行業由於長生事件出現波動,我們認為這一事件雖然短期會引發市場對行業的擔憂,但從中長期看,水痘、狂犬疫苗等品種是剛需品種,且長生生物原本在上述領域佔據客觀份額,隨著長生的停產退出,未來行業競爭格局必將出現改善,而公司有望成為最大受益者之一。
盈利調整
考慮生長激素持續高增長我們維持盈利預測,預計2018-2020年公司EPS為5.97、7.79、9.99元,同比增長51%、30%、28%。維持“買入”評級
風險提示
競爭對手劑型豐富競爭加劇;生長激素銷售費用上升;疫苗行業的整體監管風險;上半年地產收入確認後導致下半年地產業務確認收入規模減小
日機密封:收入訂單雙豐收,股權激勵激發幹勁彰顯信心
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清,劉瑜日期：2018-09-13
事件:公司發佈2018年半年報,實現營業收入3.08億元,同比增長;實現歸屬上市公司股東淨利潤7375.78萬元,同比增長。同時,公司發佈限制性股權激勵草案。 收入及毛利率:公司業績基本符合我們此前預期。拆分來看,公司本部18H1實現收入2.54億元,同比增長40.33%;實現淨利潤6290.28萬元,同比增長50.36%。優泰科18H1實現收入5368萬元,同比增長36.65%,實現淨利潤1085.49 萬元,同比增長31.36%。受益於下游增量訂單轉化為業績,公司機械密封收入中來自主機廠的佔比從17H1的39.69%提升到了18H1的55.51%。從毛利率看,機械密封+幹氣密封業務的綜合毛利率為56.06%,與17H1的56%基本相當;由於優泰科產品毛利率相對低一些,導致並表後公司綜合毛利率同比下滑1.74pct。
三費及淨利率:受益於規模效應,公司銷售、管理費用率同比略有下降;財務費用率下降2.44pct,主要是產業基金優先級資金成本影響消除所致;資產減值損失率基本持平。由此,淨利率同比上升2.45pct。
現金流:受回款週期更長的主機廠收入佔比提升,以及公司備貨、增加人員還未完全轉化為利潤等因素影響,公司經營性現金流淨額有所下滑。
訂單及產能:截至7月底,公司在手訂單5.5億元,目前滿產生產。公司產能擴建一期已經投產、二期由於人員招聘原因預計年底投產,同時收購華陽後也能部分增加公司產能。公司目前產能處於爬坡階段。
新業務:公司在天然氣長輸管道壓縮機密封以及核電密封等領域持續突破;中東業務有望取得大單突破;積極佈局接觸國際知名主機廠。 限制性股權激勵:擬授予股票數289.3萬股,授予價格24元/股,涵蓋210人(包含收購的子公司),很好的綁定和協調了員工利益,有利於新收購團隊和公司本部的融合共進。同時,解鎖條件也充分彰顯了公司對於業績中長期穩定增長的信心和決心。
盈利預測及投資建議:考慮到公司具備國際競爭力的技術實力、飽滿訂單以及較確定性的業績,我們認為公司是當前市場情況下有望走出獨立行情的優質標的。不考慮華陽密封收購併表,我們預計2018-2020年公司EPS分別為1.72元、2.32元和2.80元,對應PE為28倍、21倍和17倍,維持“買入”評級。
風險提示:下游 行業投資大幅下滑的風險,下游生產出現重大安全問題的風險等。
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