新冠肺炎疫情的爆发，不禁让人联想到一本书：《枪炮、病菌与钢铁》，为什么有的民族会崛起，而有的民族会逐渐没落？该书的解答是：各民族所处环境的差异，进而导致产生了不同的演化方向，最终导致了结局的差异。
2018年资管新规出台后，中国创投行业从双创的高速路直接下了高架，募资、投资陷入困境，环境的巨大改变，让从早期到成长再到Pre-IPO的所有机构们都面临着做出选择，宛如几百年前美洲大陆的原住民初次遇到从欧洲漂洋过海的淘金者，生存还是消亡可能就在某次抉择之后产生。
这样前所未有的变局下，有的VC决定走回到天使，有的则坚持做得更深、更专业；有的PE借助再融资的利好向PIPE进军，还有的机构直接把目光投向了国际化美元LP……而共性的是，几乎所有的GP都在本次疫情后反思了自己的投后管理。
募、投双降 退出延迟
创投圈在高歌猛进了4，5年之后，2018年迅速“退烧”，大量机构开始出现募资难，进而导致拟投资项目暂停、在投项目岌岌可危、已上市项目估值倒挂等一连串反应……寒冬，成了最近这两年一级市场的主旋律。
先说募资，“2018年是过去十年最糟的一年，但却是未来十年最好的一年”，初听这样的话未免有些刺耳，但2019的募资情况却不幸验证了这一点。
据Wind数据库显示，2019年中国创业投资机构完成募集的基金数量仅有602支，募资总额约为2317.36亿元，几乎是断崖式的下跌。
2018年，新募基金数量超过2400支，募资总额更是高达11508.7亿元；2017年，为3751支、11040.2亿元。甚至2010年，这一数字都是710支，和3142.9亿元。
这意味着，2019年创业投资机构的募资总额同比下降幅度超84%，新募基金数量则下降近80%，募资难的问题在2019年尤为突出。
钱拿的越来越困难了，VC、PE们对投资自然也就越来越谨慎、挑剔。据Wind显示，2019年，创投基金累计投资的项目数量为5692家，累计投资金额仅6781.3亿元，同比2018年下滑幅度近50%。
从募资到投资，整个创投行业都经历了一轮洗牌。随着这两年机构的不断二八分化，本身大量在泡沫期涌入一级市场的机构已经濒临退出，就在生死一线，好在2019年IPO实现放宽，机构普遍预计2020年可能会是一个退出的大年，内心期待着触底反弹。但突如其来的疫情，使得GP无法线下路演、募资、推介，看新项目更是只能停摆，无法对项目做深度交流和尽职调查，整个股权市场的反弹现在看只能大大延后。
至于被看好的退出，在科创板、创业板注册制的良性竞争下，2020年的IPO项目数量加速原本被普遍看好，但Wind数据显示，超过133家公司赴港上市申请正在处理中，还有159家公司上市申请没有进展，而受到疫情影响，不少公司选择推迟上市计划，计划2020年上市的企业的IPO进度也随之放缓。
疫情，正在把已经到来的寒夜继续拉长。
从资金面看，情况远没有那么糟
如果要走出目前的困境，从源头来看还是要解决募资的问题，也就是新增资金面。
传统募资来源中最重要的是金融机构，其中又以银行资管为主流，受资管新规影响，这类LP未来出资会越来越难，因为非标资产基本已经告别历史舞台，理财子公司未来可能独立组建团队，亲自下场。银行代销还是以债权和权益类市场为主，代销能力强的商业银行只可能代销极少数头部的私募，绝大多数股权类私募进不了白名单。疫情下，银行业面临大量信贷违约风险，所以目前几乎所有银行都在排查信贷资产受疫情的影响，也会影响投资股权类产品的力度。
当然疫情后国家有可能会出台宽松的金融政策使信贷加大，银行会有大量债权资金流放到市场上，这方面利于杠杆式并购基金。其他金融机构方面，险资本身对私募股权机构出资就比较少见，疫情下，保险行业不仅没有开门红，大病险和寿险还增加了赔付压力，再加上保费增速放缓，险资的资金也面临着紧张。但从长期看，人们的保险意识会增强，将有助于拉动寿险和健康险等险种的需求，有利于保险资金的长期发展，比如非典疫情后一年的保费增量是过去的两三倍，所以，这次疫情后保险负债端可能增加大量资金，但相对来说，私募机构想要募到险资的钱难度还是比较大的。
信托公司一直是金融机构中最灵活的，况且房地产，政信类业务已经是红海中的红海了，不转型也难以生存。所以信托要么自建团队做投资，要么和别人合作。而信托转型最困难的就是客户对信托刚兑的认识，这显然与股权类投资的本质相背离，因此信托公司疫情后可能会为创投募资多贡献一点，但仍然难成为源泉。
再看产业基金，国企央企财大气粗，疫情下不会伤了元气；民营上市公司在2019年表现还不错，疫情下股市也V型反转，很多有长期思维的上市公司趁这次疫情加大了布局新兴行业的力度和转型的速度，从而会加大对一级市场的投资，尤其是那些二级市场大涨的企业能拿出资金参与股权投资。但CVC和产业基金往往高度GP化，大量的投资都是自己投出，这部分资金流到私募机构的并不多。
政府引导基金已经连续2年成为VC、PE们最重要的粮仓，2月21日财政部发出《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，明确表示要加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益。这意味着引导基金募资要求提高，而传导到VC/PE机构身上恐怕是——募资更加困难。
财富端，疫情下高净值人群开始更重视资产配置，倾向跨国别、跨资产类别、超配另类资产 。风险资产的不确定性，会增加大众对固收类产品的投资，会减少对股权的投资，反而适合超高净值人士抄底股权资产，因此以母基金为代表的独立财富机构LP仍将是主力。此外，国内的家族办公室也在步入成熟区，尤其受疫情的影响，高净值人士也无法规避病毒的感染，因此传承将在一段时间内会非常受重视。
从新增资金面上看，未来大水漫灌不太可能出现了，政府引导基金将依然是重点；银行可以为并购基金提供弹药；虽然国企央企GP化严重，但部分产业基金仍需要对接优质企业；以超高净值人群资本构成的母基金、家族办公室将成为财富端的王牌，而美元LP将是有海外募资能力的机构的大后方。
各显身手，重生进化
说完了疫情造成的大环境，具体到每一家VC、PE,能否生存乃至发展就完全看自身的投资能力了。疫情只会加速优胜劣汰，头部VC、PE依然强者恒强，更多的中小GP只有走专业化路线，比如医疗，AI，非接触商业等专业赛道的下沉，未来市场的两极分化还将加剧。
一部分VC苦于募资的难度加大，资金量上不去，恰好合伙人之前也是以看早期项目起家的，在今年募资特别困难的情况下，这些VC就索性主动靠前去做天使，力求发挥灵活、准确的优势，不过分追求做大，类似于某些哺乳动物在地球环境发生大改变时，反而主动向体型更小进化，也能提高生存几率。
另一部分VC则坚持往深走，做专业化。疫情结束后，国家会大概率配套各种资金和政策去扶植产业，引导产业发展，2003年非典以后互联网飞速发展，但站在2003年，没有人会想到2020年互联网企业的估值高企。2020年后产业互联网，物联网与人工智能将会得到飞速发展，向智慧城市发展，生鲜电商（农业）、远程医疗、互联网医院、医药电商（医疗）、在线教育、在线健身、个人内容短视频、手游、远程在线办公、视频会议、智能政务等等都会有新的机遇。在技术驱动层，5G技术会大量普及，AI的算法和算力也会大大加强，同时，随着在线办公等需求大量激增，底层基础支撑层的大数据云计算也必须要大量扩容。这些每一个细分赛道都蕴含着机会，所以有相当一部分本身就有所积累的专业股权GP仍会坚持自己擅长的赛道，期望从新经济中凤凰涅磐，浴火重生。
而那些原本就投得广而全的头部VC、头部PE们，则已经把目光投向了PIPE（私募股权投资已上市公司股份），投向了并购，甚至是国际化并购投资。科创板、创业板注册制等新事物不断产生，估值逻辑已经发生变化，未来VC、PE的玩法也必定要发生转变。
近期资本市场最大的亮点就来自于再融资松绑，高瓴资本23亿独家投了凯莱英定增，给一、二级市场都带来巨大的震撼。该定增当天就浮盈40%，还有去年百济神州、格力电器等案例，已经打破了一级市场和二级市场的传统界限。私募在非公开市场上抢项目，项目方强者恒强，和资金方强强联合。再加上投资机构的产业赋能，资源整合，自然具备赚钱效应。
其实在这方面国外早就有模板，比如巴菲特管理的3720亿美元的资产中，只有约600亿美元投资在股票上，股票资产只占不到20%，其他绝大部分为非公开市场上投资和收购非上市企业的股权投资，且大部分是伯克希尔全资拥有。 未来中国的权益投资，也会像美国一样，逐步去散户化，过去的Pre-IPO套利逻辑也会随着注册制而消失，而以PIPE、并购为代表的非公开市场投资将成为PE们的主战场。
几乎所有的创投机构，在疫情中都反思了自己的投后管理，大量在投项目由于资金端的紧张，面临着各种困境。从大体上，可以分成这么几种应对：
一是鼓励进攻：对于那些现金流健康、业务扎实，且行业竞争优势明显或者竞争对手遇到问题的企业，创投机构一般都建议企业采取积极的进攻策略，在优化自身的同时，去抢占更多市场，比如医药、游戏、视频、在线教育、电商、社交等行业的公司；
二是稳步辅导：如果相对运营比较中间状况的公司，VC、PE们往往以对接外部资源为主，比如帮助争取政府补贴、银行贷款等，或者组织专门的对接推介会，同时帮助做一些未来战略转型方面的指导；
三是减员增效：这部分企业可能是数量比较多的，尤其是现金流较差的公司，投资机构往往会建议尽快刮骨疗伤，以帮助被投企业制定开源节流的方案为主，比如参与如何减少人员成本，减少房租，减少市场投入，如何追回应收账款；甚至评估是否要给这些公司一部分过桥贷款或追加投资，来支持其渡过难关。
但无论是哪一种，VC、PE们都认识到了之前在投后上的不足。
面对募投两难、管退不明的困局，所有的VC、PE们就如同这大千世界的芸芸众生一样，有的兵精粮足，有的殚精竭虑，有的弹尽粮绝，可能还会有的油尽灯枯，甚至投资的项目受疫情影响倒闭。但即使在这样的变局之下，那些真正做好投资、做好管理的GP依然可以站到明天的太阳之下，享受新经济带来的种种红利，成为适应新时代的物种。
2020,依然会有VC、PE照常升起。
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作者 /夏芈卬
图片来源 / 宜信财富
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