三一重工股份有限公司是一家主要从事混凝土机械、路面机械、履带起重机械、桩工机械、挖掘机械、汽车起重机械的制造和销售的公司,属工程机械行业。公司是国内混凝土机械龙头企业,主要产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等，公司双创平台湖南三一众创孵化器有限公司重点孵化和培育人工智能、大数据、互联网、物联网、新材料、军民融合等项目,已获得“智能制造国家专业化众创空间”、“国家级众创空间”等14项荣誉资质。
几个观点：
- 复工有力推进、外部条件在恢复
- 春节前的瞻指标良好，销量受错位影响
- 全年需求节奏改变，后续重视政策力度
1.复工有力推进、外部条件在恢复
复工有力推进:
湖南日报2月21日消息，三一集团国内17个生产园区均已复工，1.6万余名员工重回岗位，整体复工率超过70%。举例：三一重工旗下的泵送事业部为案例，由于本身复工组织早、产能恢复快。所以，单2月以来，泵送事业部的18号工厂已交付220台国际订单，而且已有5,800台工人返厂，复工率高达83%。
外部条件在恢复：
另外，根据工程机械主机企业，内外部本身的物流是作为生产持续进行的首要条件。在2月20日，公司第一次接收到来自武汉发来的3车零部件，可以看到，就算在疫情较重的地区，有限的物流条件已经慢慢恢复。再回过头看一下当下，公司海内外订单还是处于饱和状态，订货商基本来自北美、东南亚、中东、非洲等地区，近10亿元订单现阶段也已经开始装车发货。
疫情防控，考验公司竞争力：
从疫情发生到现在，对本身公司业务各个环节，尤其是前期数字化的成果从而形成考验。1月31日起，三一重工就已经全线推进研发、商务、财务的多个核心业务线上的运行；比如，最早复产的泵送事业部18号厂房。接近100台机器人有序的运行，高效解决了熟悉工厂的紧缺影响，整体效率来看，提升30%以上。另外从证券日报的资料可以看到，三一集团总裁唐修国在接受记者采访时表示，今年的旺季可能会迟到，但不会缺席，大概率疫情后各类工程进度急需补课，需求也即将迎来反弹，三一已做好准备。
2.春节前的前瞻指标良好，销量受春节错位影响：
春节前的信贷投放良好：
央行公布，2020年1月新增人民币中长期贷款为2.41万亿元，同比增长14.9%；最近3月累计新增人民币中长期贷款为4.18万亿元，同比增长24.0%。从历史来看，新增人民币中长期贷款对工程机械需求具有一定的指引性，当这一指标当前保持温和增长，那么，对各类投资项目后续建设形成具有较好的支撑。
工程机械协会数据显示，2020年1月，纳入统计的25家主机制造企业销售挖掘机为9,942台，同比减少15.4%；其中，国内市场销量为7,758台，同比减少23.5%；出口销量为2,184台，同比增长35.3%。2019年10-12月，我国挖掘机行业销量同比增长19.8%，2020年1月的反差，我们认为与春节错位，导致1月有效销售时间减少有关。如果假定2020年销量与2019年持平，则2020年1月销量（工作日16天）占全年比重为4.2%。2008年以来，1月工作日最短的2009年（16天）、2012年（15天）、2017年（18天），这三年的1月销量占全年的比例平均仅为3.4%。
3.全年需求节奏改变，后续重视政策力度：
近期政策强调疫情防控和经济发展双手抓：根据央视网消息，中共中央政治局在2月21日召开的会议指出，要建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序。会议强调，在做好疫情防控的同时，要努力实现全年经济社会发展目标，其中包括：要发挥好有效投资关键作用，要加大新项目开工力度，加快在建项目进度。会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。
2月销量预计大幅减少，下游复工复产陆续启动：2月19日，发改委在国务院新闻发布会上介绍，广东、江苏、上海等经济大省（市）规模以上的工业企业复工率超过50%。根据各工程机械主机企业的网站新闻，多数主机企业已经复工，产能利用率在逐步提升。从销售端来看，由于工程机械的订单提货，多数是在下游的基建、房地产等投资项目复工才能有效展开，这多数要晚于工业企业复工一段时间。综合各方面的信息，我们判断2月销量预计将有较大的降幅，3月销量可能处于爬坡期，春节后的销售旺季曲线可能较正常年份要滞后30~50天时间。
全年销量取决于下游投资增速，结构上会有调整：工程机械需求的根本来源是下游的房地产、基建、制造业、采矿等投资需求。在疫情发生后，销量形成短期冲击，全年销量预测是否需要调整，核心也在于判断下游的投资增速是否需要调整。从结构上来看，我们认为下游的房地产、基建均属于对政策、资金具有高度敏感的领域，根据前述政策表述，房地产投资增速预计有可能向下修正，基建投资增速存在得到逆周期提振的潜力。
密切观察政策力度，决定挖掘机后续追回进度：2020年的挖掘机内销部分测算，从需求来源可分为新增保有量和更新需求（按照10年更新周期，3年移动平滑）。我们测算如果要实现2020年内销量与2019年基本持平，对应的条件是更新相对充分、保有量增长2%左右。根据历史经验来看，这对应的下游房地产投资增速需要保持在3~4%水平，同时基建投资增速稳定或有提升。
需要强调的是，在工程机械领域的价值增长型投资，我们聚焦的企业收益来自于：市场份额的可预期持续提升、具有技术支撑的盈利能力提升，而这两点是具有趋势性的变量。以2019年前3季度为例，根据工程机械协会的统计，我国挖掘机累计销量为17.92万台，同比增长14.7%；装载机累计销量为9.32万台，同比增长2.4%；汽
风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；股东大会和监管机构审批不通过风险。
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