大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我们格菲一共七位师兄妹，他们各有所长，
欢迎大家关注。这是四师兄第108篇估值分析。
【公司简况】
四维图新是国内高精度地图龙头厂商，深耕高精度地图多年，拥有领军行业的地图数据及测绘经验。
公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司，实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。
【经营业绩】
公司营收长期保持增长态势，传统主营导航业务保障了公司整体营收，近五年通过大量收购实现较大增长。
2018年受汽车行业不景气影响，导航、车联网、芯片业务均承受较大压力，导致收入增长放缓；公司实现营收21.34亿元，同比下滑1.06%；2014~2018年收入年复合增长率CAGR为15.04%。
2019年公司积极采取措施加强销售，以减少需求不景气的负面影响，实现三季报收入基本持平。公司2019Q3实现收入15.35亿元，同比增长0.76%。
公司近五年年报中净利润维持增长，2018-2019年出现大幅波动。2018年之前利润主要来源于高毛利率的导航地图业务，整体较为平稳。
2019年前三季度，公司加大对自动驾驶技术的研发投入，叠加下游需求收缩整体盈利状况被大幅拖累。
2019年前三季报实现净利润0.24亿元，同比下滑88.97%；开发支出1.92亿元，同比增长466.76%。
【股价走势】
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化，保持较快发展。
分析过程：
四维图新没有预告2019年的业绩，前三季度营收15.35亿元，基本与18年持平，因此我们用18年的总营收21.34亿元进行估值。给予不同的市盈率水平计算市值，再根据总股本19.62亿得出股价。
近3年公司的30分位、50分位和70分位市销率分别为12.96、14.18和15.12倍。由于高精度地图属于稀缺资源，公司在行业内占据龙头地位，上市公司中缺乏可比公司。
乐观：给予其17倍市销率，对应市值为21.34*17=362.78亿元。
中性：给予其15倍市销率，对应市值为21.34*15=320.1亿元。
悲观：给予其13倍市销率，对应市值为21.34*13=277.42亿元。
结论：
方法二：市净率法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化，保持较快发展。
分析过程：
四维图新当前每股净资产约为3.76元，近5年市净率的30分位、50分和70分位值分别为3.78、4.09和4.61倍。
我们以四维图新当前每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本19.62亿得出市值。
乐观：给予公司5倍市净率，则对应股价为3.76*5=18.8元。
中性：给予公司4.5倍市净率，则对应股价为3.76*4.5=16.92元。
悲观：给予公司4倍市净率，则对应股价为3.76*4=15.04元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化，市值折现率为15%左右。
分析过程：
公司受汽车行业不景气及高额研发费用拖累，短期内业绩将处于较差水平。但随着经济环境改善，叠加自动驾驶行业落地催化，未来存在较大成长性。
参考2014~2018年收入年复合增长率CAGR为15.04%，我们预计2019~2022年的CAGR也在15%左右，则2022年营收为21.34*1.15^4=37.32亿元；
给予其15倍市销率，则2022年市值为37.32*15=559.8亿元；假定10%~20%的折现率，逆推当前市值，再根据总股本19.62亿得出股价。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为559.8/(1.1^3)=421亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为559.8/(1.15^3)=368亿元。
悲观：折现率为20%，逆推当前市值为559.8/(1.2^3)=324亿元。
结论：
估值总结：
四师兄认为，估值区间大约在300～400亿市值，对应股价约15~20元；当前价格19.4元已经较高。
今天四师兄对四维图新的估值就到这里啦，昨天已经估了深南电路，明天安排一下沪电股份~
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