尽管同比数字令人印象深刻，但特斯拉股价已从2019 年5 月低点200 以下几乎翻了两番。
特斯拉销售增速放缓和利润率下降，已经显示出来其来自其他电动汽车制造商（尤其是在中国）的竞争加剧。
特斯拉与向投资者和内部人发行股票和债券相比，向客户出售汽车会赚更多钱，甚至内部人也没有买。
未来六个月的可转换债券到期日和高管激励措施，也是未来股票供应和估值驱动力的重要因素。
近期对 TSLA 的大量购买似乎来自被动指数基金和空头回补，而不是基本面的任何实际改善。
特斯拉公司（TSLA）的股票在盘后交易中再上涨11.5％，至每股648 美元，此前该公司宣布2019年第四季度的GAAP季度利润为每股0.58美元。这低于2018年第四季度报告的每股0.81美元，因此似乎表明股价的兴高采烈再次超过了实际收益。
在本文中，我用图表显示了5个简单的原因，作为对特斯拉估值的现实对照，这可能有助于在未来12-36 个月内将其股价重新推向高位。
一、特斯拉仍需连续四个季度实现盈利
特斯拉股价在过去三个月中的大幅上涨，主要是由于2019年第三季度的每股收益达到令人惊讶的正数，随后是本周的第二个季度利润，尽管该数字较小。到目前为止，亏损季度仍然是盈利季度的许多倍，特斯拉尚未证明这些利润将不仅仅是周期性的上涨。
二、特斯拉距离向股东分红还很远
我们可以就短期来看GAAP 与非GAAP 收益的重要性争论不休，但从长期来看，对TSLA 股东而言重要的是TSLA 是否会返还比他们所投入的现金还要多的现金。直到最近，特斯拉仍在筹集更多的现金。通过向投资者出售自己的股票和债券获得现金，而不是通过向客户出售汽车获得现金，而最近的图表显示，它们离回到这种模式不远。人们还希望资本支出（下面的大部分红线）将在特斯拉的发展阶段稳定增长或趋于平稳，而不是像最近几年那样下降一半以上。
三、特斯拉的收入已经趋于稳定，利润率不断下降
TSLA 对收入的高估（尽管远非历史最高）是其收入的4 倍，这意味着市场预期未来的销售增长非常强劲，并可能伴随着良好的利润率。与季度收入一样，到目前为止，收入同比增长主要出现了一些峰值，并且过去两个季度显示出收入增长可能已经趋于平稳的迹象。
最重要的是，TSLA 的毛利率正在下降，因为他们一直在转向低端市场以增加其Model 3的销量，在那里他们面临来自中国电动汽车制造商的更多竞争。早在2017年，我将”中国”列为我认为最终会使TSLA股价暴跌的“ 7 C”中最重要的。
特别是对于那些相信世界已经达到“峰值汽车”（将售出的最大年度汽车数量）的人们而言，人们将不得不期望TSLA 未来的收入增长中的很大一部分将来自主要竞争对手的汽车制造商的市场份额。其中包括日本的丰田汽车公司（TM），德国的大众汽车公司（OTCPK：VLKAF）以及美国的通用汽车公司（GM）和福特汽车公司（F）。这四家公司合计的年收入定期超过8000亿美元，而TSLA 的 2020年收入估计约为300亿美元。
四、谁在购买TSLA？似乎不是内部人士
我用来检查财务指标的一个不完美指标是查看谁在买卖公司股票。根据Nasdaq.com 的数据，过去3个月内，内部人士出售了超过100,000股TSLA 股票，却没有买入。在过去的12 个月中，内部人士出售的股票几乎是所购买股票的 4 倍。
内幕交易可能是由于多种原因与公司的未来前景无关，但是，如果TSLA 的未来确实如其估值所示，人们将会看到更多的内幕信念和公开市场购买。甚至最近的“内部购买”交易都似乎是期权交易，而不是公开市场购买。
埃隆·马斯克（Elon Musk）采取了各种努力来推动特斯拉市值超过1000 亿美元，然后尝试在接下来的6 个月内将其保持在这个水平上。这是一个合同条件，可以通过更多期权的形式赚取丰厚的薪水。如果有的话，似乎这些选择可能会导致股票的额外供应，马斯克可能会发现出售股票比持有股票要好。
短期而言，TSLA 还拥有 2021年，2022 年和 2024 年到期的可转换票据，管理层希望将可转换票据的股价保持在转换价之上，以便可以通过发行更多股票而不是现金来支付。
那么，谁一直在购买TSLA股票？作为大型动量股，我们401（k）计划中的许多大型被动指数基金成为更多TSLA股票的自动购买者。在 TSLA 机构持股量增幅最大的股票中，Vanguard，Blackrock，State Street，Invesco和FMR LLC（Fidelity）等股票都是401（k）计划中所有ETF和基金的大型发起人。
五、TSLA空头回落至多年低点附近
本文的最终图表显示，TSLA 的股价最近翻了三倍，这是迄今为止最大的空头回补。近几个月来，TSLA 的卖空兴趣下降了大约一半，降至2500 万股，或不到流通量的19％，接近过去5 年的最低水平。一些空头可能由于追加保证金而不得不平仓，而另一些空头可能因为担心未来获利而退出，而另一些空头头寸可能是目前迄今为止最好的TSLA空头机会。
六、三种实现方式的优势与风险
事实证明，做空TSLA 的风险非常重大，根据您对“尾部风险”的期望程度，有不同的方法来做空空头头寸。在这里，我将简要介绍短期的三种实现方式以及它们的优势和风险。
1、最直接的方法是简单地直接空仓TSLA 股票
根据您的经纪人的不同，这可能是三种无限期持有空头头寸的方式中最具成本效益的，但它也是三种具有无限亏损风险（超过您的资本）的方式中唯一的一种。ARK Innovation ETF（ARKK）经理 Cathy Wood 提出了最大胆的呼吁之一，她最近将她的“基本案例”价格目标提高到2024年 的每股7,000 美元。这意味着TSLA 的市值在未来四年内将突破1 万亿美元，并假设流通股保持不变（没有迹象表明它们会这样做）。到目前为止，市值达到1 万亿美元的四家美国公司中，有三家的TTM 净收入大大高于TSLA 的总收入，并且其业务比起制造汽车和电池，其护城河，利润和可扩展性要好得多。
因此，尽管 Cathy Wood 有可能是正确的，而我们中那些拥有空头空头头寸的人冒着损失当前780 美元/股空头头寸的几倍的风险，但有人会完全相信另一次崩盘的可能性更大。简单地说，忽略时间价值，可以将$ 770 视为：
· 获得零分的机率是89％，获得$ 7,000 的机率是11％
· 2/3 的机会获得390美元，而1/3的机会获得1,560美元
根据您要建模的结果范围，完全空头意味着您认为下跌的可能性高于这两个项目要点左侧的可能性。
我们看空头的第二种和第三种方式涉及购买看跌期权。使用卖出期权而非完全卖空的两个最大优点是：
· 损失限于预付净保费的100％
· 对于美国应税账户，购买并持有超过一年的长期认沽期权可能有资格获得长期资本收益待遇，或者有资格在一年之前获得税收损失
2、用货币内的看跌价差卖空TSLA
举一个例子，900/500 认沽价差（围绕昨天的收盘价780）于2021 年3 月19 日到期，如果TSLA 收盘价低于500 美元/股，则净成本约为190美元/股，最高支付价为400 美元/股。到期。卖出利差的收益率比下一种方法低，但它的“时间衰减”更低，但如果TSLA 远低于500，则限制了获利，并且套利得不及许多其他名称。这是因为2021 年3 月，TSLA 的“波动率微笑”很高，但相对平稳，对于900 和500 次执行，隐含波动率分别为50％ 和55％。
3、直接购买非现金看跌期权
这里有两个例子，就是以约50 美元/股的价格买入并持有2021 年3 月500 美元看跌期权，或者以更接近货币看跌期权的价格买入和滚动更接近期限，例如，2020年5 月600 美元/股的看跌期权为35 美元。如果TSLA的股价远低于这些行使价，两者都可以提供低于行使价的全部风险以获得最大的回报，而且即使损失金额有限，也有最大的机会损失100％ 的权利金。更确切地说，如果TSLA 到2021 年3 月回升至300，则较长期的期权将返回+ 300％，但如果TSLA股价下跌并稳定在500以上，仍将损失100％。
结论
以上，这只是我们简单地查看一些大数据，以期对TSLA 最近的股价上涨做出明智的判断。
尽管对TSLA 的基本面或全球市场前景进行更深入的分析，可能会调整我们的预测，但TSLA 的估值似乎仍然更多是基于趋势，而不是硬数据。尽管定价成为成为汽车运输的下一个苹果或Netflix 的愿景，但投资者不应忽视TSLA 面临更高的资本成本以及与收入更高的竞争对手之间更紧密的竞争。
人们还应该考虑从许多渠道出售大量股票的可能性很高：内部人士，卖空者，然后是追踪它们的指数基金。未来可能令人失望的利润数字，分布在越来越多的股票中，这就是为什么我们在风险部分中计算概率的原因，我们认为空头或买入TSLA 的看跌期权要比买入TSLA 的股票获得更多收益。在一定范围内，我们认为这为卖空者提供了一个很好的机会，不要放弃空头论，而是将当前估值提高一倍。
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