儘管同比數字令人印象深刻，但特斯拉股價已從2019 年5 月低點200 以下幾乎翻了兩番。
特斯拉銷售增速放緩和利潤率下降，已經顯示出來其來自其他電動汽車製造商（尤其是在中國）的競爭加劇。
特斯拉與向投資者和內部人發行股票和債券相比，向客戶出售汽車會賺更多錢，甚至內部人也沒有買。
未來六個月的可轉換債券到期日和高管激勵措施，也是未來股票供應和估值驅動力的重要因素。
近期對 TSLA 的大量購買似乎來自被動指數基金和空頭回補，而不是基本面的任何實際改善。
特斯拉公司（TSLA）的股票在盤後交易中再上漲11.5％，至每股648 美元，此前該公司宣佈2019年第四季度的GAAP季度利潤為每股0.58美元。這低於2018年第四季度報告的每股0.81美元，因此似乎表明股價的興高采烈再次超過了實際收益。
在本文中，我用圖表顯示了5個簡單的原因，作為對特斯拉估值的現實對照，這可能有助於在未來12-36 個月內將其股價重新推向高位。
一、特斯拉仍需連續四個季度實現盈利
特斯拉股價在過去三個月中的大幅上漲，主要是由於2019年第三季度的每股收益達到令人驚訝的正數，隨後是本週的第二個季度利潤，儘管該數字較小。到目前為止，虧損季度仍然是盈利季度的許多倍，特斯拉尚未證明這些利潤將不僅僅是週期性的上漲。
二、特斯拉距離向股東分紅還很遠
我們可以就短期來看GAAP 與非GAAP 收益的重要性爭論不休，但從長期來看，對TSLA 股東而言重要的是TSLA 是否會返還比他們所投入的現金還要多的現金。直到最近，特斯拉仍在籌集更多的現金。通過向投資者出售自己的股票和債券獲得現金，而不是通過向客戶出售汽車獲得現金，而最近的圖表顯示，它們離回到這種模式不遠。人們還希望資本支出（下面的大部分紅線）將在特斯拉的發展階段穩定增長或趨於平穩，而不是像最近幾年那樣下降一半以上。
三、特斯拉的收入已經趨於穩定，利潤率不斷下降
TSLA 對收入的高估（儘管遠非歷史最高）是其收入的4 倍，這意味著市場預期未來的銷售增長非常強勁，並可能伴隨著良好的利潤率。與季度收入一樣，到目前為止，收入同比增長主要出現了一些峰值，並且過去兩個季度顯示出收入增長可能已經趨於平穩的跡象。
最重要的是，TSLA 的毛利率正在下降，因為他們一直在轉向低端市場以增加其Model 3的銷量，在那裡他們面臨來自中國電動汽車製造商的更多競爭。早在2017年，我將”中國”列為我認為最終會使TSLA股價暴跌的“ 7 C”中最重要的。
特別是對於那些相信世界已經達到“峰值汽車”（將售出的最大年度汽車數量）的人們而言，人們將不得不期望TSLA 未來的收入增長中的很大一部分將來自主要競爭對手的汽車製造商的市場份額。其中包括日本的豐田汽車公司（TM），德國的大眾汽車公司（OTCPK：VLKAF）以及美國的通用汽車公司（GM）和福特汽車公司（F）。這四家公司合計的年收入定期超過8000億美元，而TSLA 的 2020年收入估計約為300億美元。
四、誰在購買TSLA？似乎不是內部人士
我用來檢查財務指標的一個不完美指標是查看誰在買賣公司股票。根據Nasdaq.com 的數據，過去3個月內，內部人士出售了超過100,000股TSLA 股票，卻沒有買入。在過去的12 個月中，內部人士出售的股票幾乎是所購買股票的 4 倍。
內幕交易可能是由於多種原因與公司的未來前景無關，但是，如果TSLA 的未來確實如其估值所示，人們將會看到更多的內幕信念和公開市場購買。甚至最近的“內部購買”交易都似乎是期權交易，而不是公開市場購買。
埃隆·馬斯克（Elon Musk）採取了各種努力來推動特斯拉市值超過1000 億美元，然後嘗試在接下來的6 個月內將其保持在這個水平上。這是一個合同條件，可以通過更多期權的形式賺取豐厚的薪水。如果有的話，似乎這些選擇可能會導致股票的額外供應，馬斯克可能會發現出售股票比持有股票要好。
短期而言，TSLA 還擁有 2021年，2022 年和 2024 年到期的可轉換票據，管理層希望將可轉換票據的股價保持在轉換價之上，以便可以通過發行更多股票而不是現金來支付。
那麼，誰一直在購買TSLA股票？作為大型動量股，我們401（k）計劃中的許多大型被動指數基金成為更多TSLA股票的自動購買者。在 TSLA 機構持股量增幅最大的股票中，Vanguard，Blackrock，State Street，Invesco和FMR LLC（Fidelity）等股票都是401（k）計劃中所有ETF和基金的大型發起人。
五、TSLA空頭回落至多年低點附近
本文的最終圖表顯示，TSLA 的股價最近翻了三倍，這是迄今為止最大的空頭回補。近幾個月來，TSLA 的賣空興趣下降了大約一半，降至2500 萬股，或不到流通量的19％，接近過去5 年的最低水平。一些空頭可能由於追加保證金而不得不平倉，而另一些空頭可能因為擔心未來獲利而退出，而另一些空頭頭寸可能是目前迄今為止最好的TSLA空頭機會。
六、三種實現方式的優勢與風險
事實證明，做空TSLA 的風險非常重大，根據您對“尾部風險”的期望程度，有不同的方法來做空空頭頭寸。在這裡，我將簡要介紹短期的三種實現方式以及它們的優勢和風險。
1、最直接的方法是簡單地直接空倉TSLA 股票
根據您的經紀人的不同，這可能是三種無限期持有空頭頭寸的方式中最具成本效益的，但它也是三種具有無限虧損風險（超過您的資本）的方式中唯一的一種。ARK Innovation ETF（ARKK）經理 Cathy Wood 提出了最大膽的呼籲之一，她最近將她的“基本案例”價格目標提高到2024年 的每股7,000 美元。這意味著TSLA 的市值在未來四年內將突破1 萬億美元，並假設流通股保持不變（沒有跡象表明它們會這樣做）。到目前為止，市值達到1 萬億美元的四家美國公司中，有三家的TTM 淨收入大大高於TSLA 的總收入，並且其業務比起製造汽車和電池，其護城河，利潤和可擴展性要好得多。
因此，儘管 Cathy Wood 有可能是正確的，而我們中那些擁有空頭空頭頭寸的人冒著損失當前780 美元/股空頭頭寸的幾倍的風險，但有人會完全相信另一次崩盤的可能性更大。簡單地說，忽略時間價值，可以將$ 770 視為：
· 獲得零分的機率是89％，獲得$ 7,000 的機率是11％
· 2/3 的機會獲得390美元，而1/3的機會獲得1,560美元
根據您要建模的結果範圍，完全空頭意味著您認為下跌的可能性高於這兩個項目要點左側的可能性。
我們看空頭的第二種和第三種方式涉及購買看跌期權。使用賣出期權而非完全賣空的兩個最大優點是：
· 損失限於預付淨保費的100％
· 對於美國應稅賬戶，購買並持有超過一年的長期認沽期權可能有資格獲得長期資本收益待遇，或者有資格在一年之前獲得稅收損失
2、用貨幣內的看跌價差賣空TSLA
舉一個例子，900/500 認沽價差（圍繞昨天的收盤價780）於2021 年3 月19 日到期，如果TSLA 收盤價低於500 美元/股，則淨成本約為190美元/股，最高支付價為400 美元/股。到期。賣出利差的收益率比下一種方法低，但它的“時間衰減”更低，但如果TSLA 遠低於500，則限制了獲利，並且套利得不及許多其他名稱。這是因為2021 年3 月，TSLA 的“波動率微笑”很高，但相對平穩，對於900 和500 次執行，隱含波動率分別為50％ 和55％。
3、直接購買非現金看跌期權
這裡有兩個例子，就是以約50 美元/股的價格買入並持有2021 年3 月500 美元看跌期權，或者以更接近貨幣看跌期權的價格買入和滾動更接近期限，例如，2020年5 月600 美元/股的看跌期權為35 美元。如果TSLA的股價遠低於這些行使價，兩者都可以提供低於行使價的全部風險以獲得最大的回報，而且即使損失金額有限，也有最大的機會損失100％ 的權利金。更確切地說，如果TSLA 到2021 年3 月回升至300，則較長期的期權將返回+ 300％，但如果TSLA股價下跌並穩定在500以上，仍將損失100％。
結論
以上，這只是我們簡單地查看一些大數據，以期對TSLA 最近的股價上漲做出明智的判斷。
儘管對TSLA 的基本面或全球市場前景進行更深入的分析，可能會調整我們的預測，但TSLA 的估值似乎仍然更多是基於趨勢，而不是硬數據。儘管定價成為成為汽車運輸的下一個蘋果或Netflix 的願景，但投資者不應忽視TSLA 面臨更高的資本成本以及與收入更高的競爭對手之間更緊密的競爭。
人們還應該考慮從許多渠道出售大量股票的可能性很高：內部人士，賣空者，然後是追蹤它們的指數基金。未來可能令人失望的利潤數字，分佈在越來越多的股票中，這就是為什麼我們在風險部分中計算概率的原因，我們認為空頭或買入TSLA 的看跌期權要比買入TSLA 的股票獲得更多收益。在一定範圍內，我們認為這為賣空者提供了一個很好的機會，不要放棄空頭論，而是將當前估值提高一倍。
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