东兴证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
东华软件(002065)
事件：
2020年1月9日，华为公司联合东华软件宣布，基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器首发问世，并在宁波市政务云上首次应用。同时，宁波鲲鹏生态创新中心正式揭牌，宁波鲲鹏产业园同步开园。“鹏霄”服务器是华为公司与东华软件基于计算技术和整机工程的生态共建结晶，由东华软件提供软件及集成技术支持，搭载了华为鲲鹏芯片和主板。现已经完成与操作系统、数据库、中间件，以及扫描仪、打印机等所有软硬件设备的兼容适配。
点评：
科技周期酝酿我国IT自主创新大周期，华为鲲鹏生态助推科技重构。
2020年有望是“IT重构”规模化落地元年，从CPU、服务器、存储，到软件操作系统、数据库、中间件等都将呈现技术产品市场等相关生态重新构建，同时相关上市公司必将重新构建各自竞争领域核心竞争力，因此我们认为新时代信息产业发展已经进入新起点，重构IT核心竞争力，是传统IT厂商及科技创新创业公司的着眼点。华为鲲鹏产业生态布局将会带动相关公司充分受益“IT重构时代红利”。华为鲲鹏产业生态覆盖万亿市场空间，其中服务器与部件以及行业应用两大领域市场空间约6,000亿。东华软件作为相关领域领军上市公司将持续获得科技重构带来的技术红利与业绩红利。
公司布局上游产业链，着眼商业模式升级，重构集成商价值。
随着“鹏霄”的落地应用及“5G+鹏霄”生态建设的市场拓展，公司可以有效升级集成商业模式，提升盈利水平，有望在未来实现业务收入逾百亿及利润逾十亿增长。
公司盈利预测及投资评级：
公司近三年营业收入平稳增长，主要客户集中、稳定，市场空间增长前景良好，预计公司2019到2021年收入分别为98亿、125亿和164亿，归母净利润分别为6.8亿、10.8亿和13.8亿，对应PE分别为69倍、43倍和34倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
多年合作不断深化，做千亿华为的优质合作伙伴。
2002 年，东华软件与华为公司首度合作。至2015 年，双方合作则全面升级。2020 年，华为公司联合东华软件宣布，推出基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器。在与华为持续合作的近二十年间，公司由初期的华为产品经销商、服务商，逐步升级为华为优质合作伙伴。强强联合，共同为金融、医疗、智慧城市、通讯等领域客户提供优质解决方案。公司将持续与华为公司在各行业开展深度合作，依托千亿级国际巨型企业为公司谋求更大的市场份额及发展空间。
鲲鹏展翅，直上云霄，服务器应用前景广阔。
根据公司公布的数据，“鹏霄”CPU采用业界领先的7纳米工艺，整机安全可靠，整合昇腾AI芯片，服务器的性能优于竞争对手25%左右，可靠度高于对手15%左右，能耗却要比对手产品低20%左右，广泛适用于大数据、分布式存储、云服务等领域。国产“鹏霄”服务器的问世，一改我国服务器市场几乎被国外垄断的格局。根据《鲲鹏计算产业发展白皮书》，新的计算产业链将推动全球计算产业快速发展，中国的服务器、存储、数据库等IT企业将迎来巨大的发展机遇。IDC预测，到2023年，中国服务器市场空间339.7亿美元，占比超过全球市场的30%，为公司“鹏霄”服务器提供巨大市场空间。后续东华软件将在宁波投资设立“鹏霄”服务器生产基地，同时与产业链上下游合作伙伴，共同推动鲲鹏生态在宁波落地扎根。
腾讯拟将直接持股，公司主营业务稳步向好。
2020年1月9日，公司三大股东与腾讯科技签署了《股份转让协议》，拟将其合计持有的东华软件5.04%无限售流通股份协议转让给腾讯科技。此次股权转让完成，腾讯科技将由持股东华诚件信转为直接持股东华软件。公司与腾讯科技互利合作，有望进一步增强在行业内的核心竞争力和市场影响力。
截至2019年第三季度，公司实现营业收入57.33亿，较上年同期增长14.34%，实现归母净利润7.53亿元，同比增长15.5%。
根据公司2019年度业绩预告暨商誉减值风险提示公告，公司归母净利润比上年同期下降26%-13%，预计公司2019实现归母净利润6-7亿元，主要影响因素为预计3亿-4亿商誉减值准备的计提。
布局上游产业，共建鲲鹏生态，集成商业模式迎来升级。
公司是比较典型的综合性系统集成商，集成业务占公司收入的比重接近70%，但是集成业务的毛利率不到15%。集成商面对上游软硬件产品供应商和下游行业客户的双向挤压，利润水平较低。而且集成商一般服务模式为项目制，收入规模扩张需要伴随相应实施人员和资金的投入，扩张弹性较差，无法实现规模效应以提升利润率。在这种商业模式下，公司的盈利能力难以获得提升。
公司通过布局上游产业链的方式，有效实现商业模式升级，提升在整个集成服务价值创造中的地位和公司整体盈利水平。在上游资源方面，公司建立了稳定的战略合作伙伴体系，与一流战略合作伙伴在最新技术与产品领域进行的深入合作，而且公司凭借对各行业客户的集成服务经验与技术能力，加强软件产品开发，有力提升公司议价能力与综合竞争力。此次公司通过与华为的合作推出“鹏霄”服务器，即是公司布局产业上游的重大进展。随着“鹏霄”的落地应用及“5G+鹏霄”生态建设的市场拓展，依托“鹏霄”服务器，架构公司已有的成熟的综合性行业一体化解决方案，公司可以有效升级集成商业模式，提升盈利水平，有望未来实现业务收入逾百亿及利润逾十亿的增长。
公司盈利预测及投资评级：
公司近三年营业收入平稳增长，主要客户集中、稳定，市场空间增长前景良好，预计公司2019到2021年收入分别为98亿、125亿和164亿，归母净利润分别为6.8亿、10.8亿和13.8亿，对应PE分别为69倍、43倍和34倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；市场需求不及预期；政策支持不及预期；华为生态合作业务拓展不及预期。
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