爱玛科技集团股份有限公司（下称“爱玛科技”）主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车研发、生产及销售。目前，公司正在冲刺上交所主板IPO。
经我们研究发现，公司问题不少，包括：广告投入巨大，但其电动车质量问题不断，多次被点名；公司盈利增长停滞，新业务共享单车前景不明等。
此外，就在上市前夕，新京报等多家媒体报道称，爱玛科技遭遇专利诉讼，原告浙江一企业近期将爱玛科技等公司诉至杭州中院，后者已于11月26日正式立案（编号：2019浙01民初4159号），案由为“侵害外观设计专利权纠纷”。涉嫌侵权产品是爱玛科技的in麦车型，涉诉金额约3000万元。这或许也给公司IPO之路带来一些变数。
广告投入巨大，但质量问题不断
从招股书中可以看出，爱玛科技一直非常注重品牌建设，广告投入方面出手相当阔绰。周杰伦担任爱玛电动车十年的形象代言人，让爱玛电动车的品牌知名度得到了极为广泛的宣传。除了邀请周杰伦担任长达十年的形象代言人，爱玛科技还曾请到金秀贤代言。2016年，金秀贤的品牌代言费为600万。招股书显示，公司2017年末较2016年品牌代言费增加520.82万元，主要是增加了周杰伦的代言费896.66万。
数据显示，2016年到 2019年上半年，爱玛科技广告及业务宣传费分别为1.43亿元、2.12亿元、2.24亿元和0.97亿元，2017年以来，公司广告及业务宣传费占据销售费用的比例一直维持在50%以上。
但是与爱玛科技大力投入的广告宣传费用对比，公司产品的质量问题却一直没有停息。2019年2月，在广州市场监督管理局发布的2018年度流通领域电动自行车(含电池和充电器)商品质量抽查检验情况通报中，天津爱玛的产品出现在不合格名单中；2019年8月，由于3C证书注销，爱玛科技部分型号电动自行车被北京市监局禁止在北京销售；2019年8月底月，在北京市市场监督管理局官网公布的流通领域电动自行车类商品质量抽检不合格商品名单中，爱玛科技的多款产品上榜。
盈利增长停滞，新业务共享单车发展不顺
根据目前爱玛科技最新IPO申报稿显示，2016年至2019年6月，爱玛科技的营业收入分别为64.44亿元、77.94亿元、89.90亿元、44.56亿元，同期净利润分别为4.49亿元、2.63亿元、4.28亿元、2.00亿元，公司的净利润增长停滞，陷入增收不增利的格局。
前几年共享单车的火热，这也成为了爱玛科技发力的重点。2017年，共享单车火热，爱玛科技与摩拜（北京）信息技术有限公司（以下简称“摩拜”）开始合作，2017年爱玛科技向摩拜的销售额达到了3.46亿元，摩拜成为爱玛科技2017年第一大客户。
2018年爱玛科技来自摩拜的收入有所下降，为8536.37万元，而滴滴旗下青桔单车的运营方杭州青奇科技有限公司（以下简称“青奇科技”）成为爱玛科技2018年第二大客户，2018年销售金额为1.97亿元。
2017年和2018年，爱玛科技自行车业务的收入占比分别为6.44%和3.06%，在2017年成为仅次于电动自行车的第二大收入来源。
然而好景不长，2019年共享单车行业“熄火”，投放放缓，公司来自青奇科技与摩拜的销售收入急转直下。
2019年上半年，青奇科技为公司第三大客户，销售金额6097.06万元，占比分别为1.37%。而随着共享单车风口的逝去，摩拜卖身美团，在2019年上半年，已滑落至第九大客户，销售金额3000.06万元。占比仅0.67%。
最重要的是，共享单车毛利率普遍偏低，还拉低了爱玛科技整体毛利率。据招股书，爱玛科技电动自行车产品的毛利率在报告期内分别为16.92%、13.59%、13.42%、13.87%，而自行车的毛利率仅为2.88%、4.48%、8.89%、1.76%。
2017年到2019年上半年，爱玛科技的综合毛利率保持在13%-14%的水平线左右。2019年上半年，同行业的竞争对手雅迪控股（01585.HK）的毛利率为16.77%，新日股份（
603787.SH）的毛利率为16.52%，均高于爱玛科技。账上23亿资金，还要募资补充流动性
从爱玛科技的招股书上看，爱玛科技并不缺钱。2016年到2019年上半年，公司货币资金余额分别为21.73亿元、25.88亿元、22.36亿元、23.19亿元。
但爱玛科技在招股书中称，爱玛科技所称的面临较大的营运压力和流动性风险，主要表现为短期偿债能力显著低于同行，而资产负债率又高于同行。2016年到2018年，爱玛科技的流动比率分别是0.93倍、0.94倍和0.71倍，新日股份的流动比率分别是1.18倍、1.49倍和1.44倍，雅迪控股流动比率分别为1.3倍、1.22倍和1.24倍，爱玛科技的流动比率显著低于同行。
而公司的资产负债率又高于同行。2016年到2018年，爱玛科技的资产负债率分别是81.97%、80.85%和74.84%，新日股份的资产负债率分别是61.89%、54.03%和50.32%，雅迪控股份额资产负债率分别是62.14%、64.64%和63.66%。
因此，公司拟募资资金中补充流动资金金额为2.6亿元。
但是，从披露的财务报表上看，爱玛科技主要负债为应付票据和应付账款。2016年到2018年，爱玛科技的应付票据及应付账款账面金额分别为39.67亿元、38.2亿元、39.29亿元，分别占当期负债总额的85.79%、85.19%和86.07%。爱玛科技账面上并无有息负债，还获得了大量的利息收入，导致财务费用也多年为负值。
2016年到2019年上半年，爱玛科技的财务费用分别为-2871.10万元、-9380.77万元、-1.3亿元和-6417.44万元。除银行利息外，爱玛科技还从供应商这边获得了不少的贴息收入，其中银行利息收入分别为3940.73万元、7254.02万元、1.02亿元、5666.71万元，供应商贴息收入分别为1247.42万元、1457.15 万元、2088.17万元、531.94万元。
爱玛科技账面躺着23亿多的货币资金，且每年产生近亿元的利息收入和贴息收入来看，爱玛科技“不差钱”，甚至本次的募投项目总投资额18.41亿元也小于公司的账面资金，这种情况下，还要募投补流，有些让人不解。
曾陷入内斗纠纷，前高管锒铛入狱
爱玛科技成立于1999年，前身是天津泰美车业有限公司，主营自行车组装、零件加工、制造等，2004年步入电动自行车行业，是中国最早的电动自行车制造商之一，2009年，整体变更为股份公司，2015年更名为爱玛科技。
不过，在资本市场上面，爱玛科技是晚于竞争对手不少的。成立时间晚于爱玛科技的雅迪控股、新日股份，分别在2016年和2017年登陆港交所和上交所，此外，另一个竞争对手小牛电动(NIU.US)也于2018年10月在美国纳斯达克挂牌上市。
值得关注的是，爱玛科技曾经深陷内斗。最为人广知的是，因企业逃税，公司董事长被前高管敲诈2.35亿。
2009年7月，张剑和顾新剑合伙成立无锡爱玛车业有限公司（以下简称无锡爱玛）。2010年5月，张剑、顾新剑、天津爱玛、无锡爱玛、江苏天爵签订“五方协议”，其中，顾新剑将其所持的无锡爱玛30%的股份零对价转让给天津爱玛。一月后，张剑转让天津爱玛3%的股份给顾新剑。无锡爱玛成为天津爱玛的全资子公司。张剑控股天津爱玛，占股约78%；顾新剑成为天津爱玛占股3%的小股东，继续担任无锡爱玛总经理。
2011年1月，顾新剑调任天津爱玛副总裁。9个月之后，张剑主持公司高层会议，撤销了顾新剑副总裁职务。2013年4月，顾新剑所持3%的公司股份转让给张剑。
2013年12月，爱玛科技董事长张剑向天津市公安局静海区分局报案，次年2月9日，曾任爱玛科技副总裁的顾新剑被抓捕。法院认定，2011年9月至2013年3月，顾新剑以向税务机关举报爱玛科技子公司无锡爱玛偷漏税问题等手段，多次向张剑索要钱款达2.35亿元。
案件调查期间，无锡国税部门向无锡爱玛追缴税款2000多万余元，并作出1000万余元罚款的行政处罚。2016年，顾新剑因2.35亿元敲诈勒索、3000万元职务侵占行为，一审被判入狱20年。
顾新剑被判入狱，而爱玛科技也因被税务处罚了数千万元，爱玛科技的IPO可能就是因此迟迟没有行动，直到各竞争对手纷纷登陆资本市场之后，在2019年才姗姗来迟。
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