紡織服裝行業2020 年度策略：關注高景氣度的運動鞋服和景氣度有望提升的黃金珠寶行業
類別：行業 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：徐藝 日期：2019-11-21
投資要點：
2020年重點關注：
展望2020年,我們認為伴隨著體育運動參與人次和人均體育消費的提升，運動鞋服行業將保持高景氣度，也是紡織服裝行業中景氣度最高的細分領域。
同時，在外圍環境存在不確定性的背景下，黃金作為避險資產價格有望保持平穩上行，黃金珠寶行業有望受益於金價上行提升景氣度。
運動鞋服行業空間廣闊，受益於體育運動參與人次及人均消費提升。
伴隨體育產業的高速發展，居民收入提升、二三四線城市消費升級以及運動專業化細分化需求，運動鞋服行業有望保持高景氣度。在服裝各個子領域中，運動鞋服科技含量更高，研發費用佔營業成本的佔比較高。運動鞋服的龍頭公司通過不斷投入研發，構築競爭壁壘。同時，相對服裝其他細分子領域，產品標準化程度相對較高，適合電商渠道，我們預計未來電商佔比有望提升。
行業競爭格局清晰，龍頭公司集中度提升,安踏體育和李寧受益。
全球運動鞋服行業呈現集中度穩健提升的趨勢。中國運動鞋服行業集中度較全球市場更高，且集中度也呈穩步增長趨勢。在Adidas和Nike保持領先優勢的情況下，安踏和李寧能夠在2013年後市佔率穩中有升，主要由於其具備差異化競爭優勢。一方面對大眾消費者來說，國產品牌相對國際品牌性價比更高，另一方面，國產品牌對國內的渠道管控力更強，尤其是低線城市的渠道管控力優勢明顯，也更具備電商平臺上的優勢。
黃金珠寶行業短期有望受益金價平穩上漲,長期受益人均消費額提升。
黃金是中國珠寶首飾消費的主要類別，佔據中國珠寶市場銷售額的52%，在國內的首飾消費中佔據不可替代的作用。長期來看，我國人均黃金珠寶消費額仍有較大提升空間。2015 年我國珠寶首飾人均年消費額為54 美元，日本和美國分別為180 美元和307 美元，分別是中國人均消費額的3.3 倍和5.7 倍。從歷史數據來看，金價平穩上行有助於推動黃金珠寶首飾消費穩健提升。展望2020 年，預計金價有望進入穩步上升通道，黃金珠寶消費也有望穩健提升。
競爭格局，國際知名品牌、港資品牌、內地品牌差異化競爭。周大福、老鳳祥和周大生位列行業市佔率前三。在居民收入提升，品牌意識增強的背景下，龍頭公司憑藉其良好的品牌知名度，精良的設計工藝以及較完善的渠道管理能力，加快市場下沉，提升市佔率。周大福、老鳳祥和周大生渠道數拓展快，目前均超過3000 家門店，遠高於位列其後的品牌。
風險提示
終端消費不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。
傳媒行業2020 年度策略：看好抗週期的出版發行和具備長期景氣度的職業教育
類別：行業 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：徐藝 日期：2019-11-21
投資要點：
2020年重點關注：
年初至今，傳媒行業指數在29個大行業中漲幅位列中部，較2017-2018年行業排名有所改善，2019年的關鍵詞是分化，細分板塊和個股均分化明顯。
細分板塊中，廣播電視和互聯網板塊漲幅較高，電影動畫板塊跌幅較大，從個股來看，個股業績分化加大導致市場表現分化。展望2020年，外圍環境依然充滿變數，我們努力在不確定中尋求確定性，看好抗週期屬性的出版發行板塊和具備長期景氣度的職業教育板塊。
出版發行行業穩健增長，現金流優異，分紅率高.
當前各類閱讀形式中，紙質圖書仍佔主流。出版發行行業在教材教輔和一般圖書的雙重推動下呈現穩健增長趨勢。同時教材教輔和一般圖書競爭格局均較清晰，龍頭地位穩固。教材教輔在學生數復甦、部分省份教材漲價、紙價成本下行以及17年下半年起低基數的共同影響下，19年呈現復甦勢頭，預計2020年能夠延續復甦趨勢。一般圖書在少兒圖書以及電商渠道驅動下保持增長，同時，板塊呈現現金流充足、償債能力強、整體估值較低，股息率高的特點。
龍頭公司如鳳凰傳媒和中南傳媒等資產紮實，分紅比例行業領先，在主業穩健發展的同時，積極拓展數字教育。
職業教育在高技能人才旺盛需求下有望長期保持高景氣度。
由於經濟的快速增長及結構轉型，中國勞動力市場存在供給與需求的不匹配，以及缺乏熟練技術人才的結構性問題。在老齡化趨勢下，勞動人口規模及其佔總人口比重也在下降。根據教育部發布的《製造業人才發展規劃指南》，我國製造業面臨較大的高級技能人才缺口，預計2020年，製造業十大重點領域人才缺口總計為1913萬人，到了2025年製造業十大重點領域人才缺口總計將達到2986萬人。隨著我國第三產業的快速發展，服務行業的人才缺口也日益凸顯。預計到2022年烹飪技術行業熟練工人缺口達到310萬人，汽車服務行業熟練工人缺口達到870萬人。在穩就業和促發展的背景下，政策對職業教育的支持力度大。
龍頭公司如中國東方教育和中公教育有望受益行業需求提升和政策支持雙驅動，品牌優勢、優秀的教研能力和管理能力有望實現跨領域和跨區域拓展。
風險提示
行業政策發生重大變化的風險；商譽大幅減值的風險。
交運行業2020年年度策略：增速探底 變革崛起
類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠 日期：2019-11-21
貿易爭端將獲得新的平衡， 經濟“慢散氣”，轉型升級進入關鍵期。
在全球經濟景氣總體下行的階段，中 美貿易爭端將獲得新的平衡；但是國內經濟將延續“慢散氣”的去槓桿和結構性改革特徵，並將全力爭取新經濟和新技術的突破，以越過“中等收入陷進”併為新的戰略目標進取拉開序幕。我們判斷2020 年GDP 增速和零售總額增速都有一個下滑期，但是國家“硬技術崛起”和經濟運行體系新變革加速，物流供應鏈將漸漸迎來新一代的發展機遇期。
全社會零售增速將繼續下探到7%一線，但是網購增速繼續靚麗，快遞行業需求旺盛但是競爭格局繼續惡化，亟需變革。在GDP 增速繼續下行，居民可支配收入增速繼續下滑，CPI 攀升的格局下，我們判斷2020 年消費增速尤其是全社會零售增速將繼續下探7%一線，但是網購將繼續高增長(電商增速保持20%以上)，快遞行業增速將維持20%以上，但是電商快遞行業競爭格局繼續惡化。由於我們判斷至少5 年以內快遞仍然屬於重資產投入階段，並且快遞員的“社保問題”仍然沒有解決，價格戰可能將行業拖入“大面積虧損”的破壞性局面，這對行業發展極為不利，也對全國經濟運行升級帶來拖累。所以我們呼籲行業重組變革，儘早形成穩定的競爭格局。長期推介ToB 的供應鏈物流快遞一體化龍頭的順豐控股，並推介低估值的圓通速遞。
區塊鏈打基礎，供應鏈物流將迎來新的發展機遇期。區塊鏈發展將為新一代的供應鏈物流運行搭建新的平臺，供應鏈和物流運行成本將有巨大下降空間，新的系統性變革即將突破。我們判斷在2020 年在B-B 和B-C 多個領域區塊鏈技術運營平臺將見雛形，同時受到金融環境改善支持，行業發展迎來重要拐點。建議關注傳化智聯、保稅科技、怡亞通、易見股份。
航空供給複雜波動，靜待需求端的實質觸底反彈。儘管19/20 冬春航季航班增速繼續收緊，但是波音737MAX 的擱置運力可能將恢復投產，新運力增幅可能會超預期。2020 年航空需求繼續尋底，等待實質性反彈。航空客運供需水平將繼續探底。推介南方航空、中國國航和東方航空，並關注業務創新的吉祥航空和春秋航空。
鐵路行業貨運延續穩定，客運延續高增長。由於三年鐵路貨運倍增計劃繼續，我們預計2020 年貨運增長大約10%；高鐵客運繼續保持兩位數增長。另外，鐵路傳統客運將開始漸進的“動車化和價格市場化”發展，其相應效益顯著。持續推介廣深鐵路和大秦鐵路，並關注京滬高鐵上市進程。
全球經濟格局下航運波瀾不驚，唯有油運市場一枝獨秀。全球經濟的雙火車頭都有減速的趨勢，貿易增速也將減緩，這使得集裝箱運輸需求相對穩定而無較大變化；能源消費繼續穩定增長，但是油輪尤其是VLCC延續供不應求的格局，油運市場繼續維持高景氣，同時需要關注中遠海能“制裁”的取消和中 美貿易的能源採購計劃。重點推介中遠海能和招商輪船。
風險提示：宏觀經濟增長風險，油價上漲，匯率劇烈波動。
汽車行業事件點評：大眾積極轉型電動化 全球新能源汽車發展提速
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：鄭連聲/陳蘭芳 日期：2019-11-21
事件：近日，大眾集團發佈了新一輪(第68 輪)戰略規劃，更新了業績預期、財務戰略目標、2020~2024 年在新能源汽車領域的投資計劃、未來十年長期計劃等。
點評：
五年投資總額提升36%，電動化佔55%
作為第68 輪規劃的一部分，大眾集團已制定了2020~2024 年的投資計劃，未來五年大眾集團將在混合動力、電動出行和數字化領域投入近600 億歐元，相較於上一輪規劃中2019~2023 年的計劃投資總額(440 億歐元)高出36%，而這600 億歐元中，330 億歐元將投入電動化領域，佔投資總額的55%，表明電動化將是接下來集團的重點發展領域；剩餘部分將投資144 億歐元於數字化領域、投資126 億歐元於混合動力及其他領域。這600 億歐元的投資約佔集團在不動產、廠房、設備以及R&D 上的投資總額的40%以上，較上一輪高出10 個百分點，且尚不包含在華合資公司的投資額，可見集團對向電動化、智能化轉型的決心和迫切。
新車型數量增多，銷量目標更新
作為第68 輪規劃的一部分，大眾集團也更新了未來十年的長期計劃，在新車型推出方面，提出到2029 年推出75 款EV 車型、60 款PHEV/HV 車型，而上一輪規劃是到2028 年推出70 款EV 車型，車型數量明顯增加。在銷量目標方面，大眾集團提出到2029 年純電動汽車銷量達到2600 萬輛，較上一輪規劃的2200 萬輛增加了400 萬輛，這2600 萬輛中的2000 萬輛將基於MEB平臺生產、600 萬輛將基於PPE 平臺生產；此外，大眾集團還計劃在2029年之前銷售近600 萬輛混合動力汽車。我們認為，大眾集團的銷售計劃更新與歐洲嚴苛的碳排放考核不無關係，集團計劃在未來30 年中通過減少燃油車投放和增加電動汽車投放來逐步實現汽車零排放的目標，根據其規劃，到2020 年純電動汽車滲透率約為4%，而到2025 年提升至超過20%，即全年產銷超過300 萬輛。
外資和合資車企多款新能源車型發佈，加快新能源戰略推進
近期外資和合資車企已有多款新能源車型發佈或上市，例如福特MustangMach-E、奧迪e-tron、奔馳EQC、一汽大眾的高爾夫/寶來純電動版、一汽-大眾奧迪的Q2L e-tron 等；同時，多款車型也即將發佈，包括將於22 日首發的雷克薩斯首款純電動車型、將於美國時間21 日發佈的特斯拉電動皮卡等。國際車企新能源車型陸續集中發佈，2020 年開始推出的車型將更多，表明他們正在加速推進新能源汽車戰略，尤其是起步相對較晚且面臨嚴苛的歐洲碳排放考核的大眾、奔馳等傳統汽車巨頭。隨著他們持續加大研發投入、產品競爭力不斷提升、量產持續推進，在強大的品牌知名度下，全球新能源汽車市場將加速發展。
投資策略及推薦標的
我們認為，隨著國際車企在新能源汽車領域的參與度提高、投資佈局加大，新能源汽車的成長與投資邏輯將轉變為全球邏輯，行業“鯰魚”效應將越發明顯，國內進入並綁定特斯拉、大眾等國際車企供應鏈的公司將受益，如拓普集團(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、寧德時代(300750，電新組覆蓋)、中鼎股份(000887)、華域汽車(600741)，以及進入大眾的主要電池供應商LG 化學和寧德時代供應鏈的企業，如璞泰來(603659)、恩捷股份(002812)、先導智能(300450)。
風險提示：新能源汽車市場增速低於預期；國際車企新能源汽車規劃推進低於預期
雲遊戲行業深度：從概念到落地 遊戲開發商確定受益、平臺何方有望率先突圍？
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張衡 日期：2019-11-21
雲遊戲：雲端計算引領行業革 命，巨頭搶灘佈局雲遊戲是以雲計算為基礎的遊戲形式，本質上為交互性在線視頻流。1)對用戶而言，雲遊戲可以在大幅降低硬件開銷的同時體驗到高品質遊戲，也可以實現遊戲在多終端的融合統一；2)遊戲開發者可以降低硬件束縛、提升遊戲品質、豐富遊戲品類、提升行業成長空間；3)雲遊戲平臺有望打造全新的服務收入模式，重塑遊戲產業鏈格局，打造全新產品和服務，；4)雲遊戲正在迎來加速成長期，海外nVidia、微軟、Google 等相繼佈局，國內市場電信運營商、騰訊、華為、順網科技、海馬雲、視博雲等紛紛進場，雲遊戲產業正在加速落地。
雲遊戲落地：從基礎設施需求看落地可能
1)從畫面質量和操作感受(延遲)上來看，雲遊戲需要解決算力(遊戲運算，CPU+GPU)和數據分發(視頻流)；2)高GPU 算力是雲遊戲行業的獨特需求，也是雲遊戲平臺落地的先決條件；3)大帶寬、低延遲是制約遊戲體驗的另一要素，5G 落地有望破局。
產業鏈看雲遊戲：遊戲開發商確定受益，網吧場景提供平臺突圍可能1)從雲遊戲落地來看，雲遊戲有望進一步打開遊戲行業天花板，遊戲開發商將確定受益；2)雲遊戲將重塑遊戲產業生態，雲遊戲服務平臺將收穫行業最大成長紅利但在前中期將會面臨更大的不確定性，具備具備獨特場景優勢、商業模式上從早期落地即具備可行性的的網吧市場將成為雲遊戲最佳落腳點。
投資建議：看好雲遊戲發展前景，推薦遊戲研發商及率先突圍的平臺商1)優秀遊戲內容開發商確定受益，推薦三七互娛、吉比特、掌趣科技、遊族網絡、世紀華通、凱撒文化等標的；2)從場景、技術、商業模式及用戶基礎上看，以網吧為支點的順網科技有望在雲遊戲平臺中率先突圍，同時關注盛天網絡。
風險提示：落地不及預期，監管政策風險、技術變化等。
國家電網信息化招標點評：泛在電力物聯網建設繼續推進
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅/柴嘉輝 日期：2019-11-21
資要點
事件：國網公佈2019 年信息化設備&服務第二次新增批招標公告，涉及硬件5.69 萬臺(服務器、網絡交換機、路由器、光模塊等)、軟件1409套(LINUX 系統、數據庫類軟件等)，及信息化服務61 個包，招標量整體符合預期，泛在電力物聯網繼續推進。
從招標量上看，2019 年初泛在電力物聯網路線確定後，國網部分信息化項目有所滯後，部分招標項目有所滯後，前三季度信息化軟件、硬件及服務招標整體較少。Q4 起頂層設計基本完成，《泛在電力物聯網白皮書》發佈、第一次新增批次開始招標後，標緻著泛在電力物聯網正式進入建設階段。本次招標量數量延續19 年第一次新增批以來的高位，其中信息化服務招標共61 個包，涉及多項泛在電力物聯網重點建設任務，泛在電力物聯網建設持續推進。
19 年全年信息化服務招標同增27%、信息化軟件招標同增95%，電網信息化的高景氣週期已經開啟。從全年的招標量來看，今年年初以來平臺類軟件的招標量達1582 套，同比+94.6%；硬件招標量同比下降40.1%，但定製化服務器類招標大幅增長；信息化服務招標共263 個包，同比+27.1%，高於16-18 年的全年水平，整體看電網信息化建設的高景氣週期已經開啟。
從服務招標的內容看，涉及多個19 年重點建設任務，19 年泛在電力物聯網的建設內容包括57 項建設任務(含25 個重點建設任務)，本次服務類招標涉及多個重點建設任務，具體包括：營銷2.0、多維精益、網上電網、基建全過程綜合數字化、數據中臺、智能終端、安全防護等，2019 年的建設任務繼續推進。今年落地訂單超百億，明後年持續高景氣，龍頭受益。今年57 項建設任務、25 項綜合示範、160 項自行拓展項目涉及訂單在200 億左右規模，其中今年預期落地100 億左右。泛在電力物聯網第一階段建設目標2021 年擬“初步”建成泛在電力物聯網，明後年繼續快節奏推進，2020/21 年投資規模預計超400 億/600 億。從格局看呈現雙寡頭壟斷，在集中招標中國電南瑞份額3-4 成、岷江水電份額4 成以上，有望大幅受益泛在建設帶來的高景氣。
投資建議：泛在電力物聯網是國網“三型兩網，世界一流”建設的重點，明年將進去大規模建設期，看好行業好景氣。重點推薦：國電南瑞，關注：岷江水電。
風險提示：政策不及預期，電網投資下滑
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