纺织服装行业2020 年度策略：关注高景气度的运动鞋服和景气度有望提升的黄金珠宝行业
类别：行业 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2019-11-21
投资要点：
2020年重点关注：
展望2020年,我们认为伴随着体育运动参与人次和人均体育消费的提升，运动鞋服行业将保持高景气度，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域。
同时，在外围环境存在不确定性的背景下，黄金作为避险资产价格有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度。
运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升。
伴随体育产业的高速发展，居民收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，运动鞋服行业有望保持高景气度。在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。同时，相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。
行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升,安踏体育和李宁受益。
全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。在Adidas和Nike保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在2013年后市占率稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说，国产品牌相对国际品牌性价比更高，另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。
黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨,长期受益人均消费额提升。
黄金是中国珠宝首饰消费的主要类别，占据中国珠宝市场销售额的52%，在国内的首饰消费中占据不可替代的作用。长期来看，我国人均黄金珠宝消费额仍有较大提升空间。2015 年我国珠宝首饰人均年消费额为54 美元，日本和美国分别为180 美元和307 美元，分别是中国人均消费额的3.3 倍和5.7 倍。从历史数据来看，金价平稳上行有助于推动黄金珠宝首饰消费稳健提升。展望2020 年，预计金价有望进入稳步上升通道，黄金珠宝消费也有望稳健提升。
竞争格局，国际知名品牌、港资品牌、内地品牌差异化竞争。周大福、老凤祥和周大生位列行业市占率前三。在居民收入提升，品牌意识增强的背景下，龙头公司凭借其良好的品牌知名度，精良的设计工艺以及较完善的渠道管理能力，加快市场下沉，提升市占率。周大福、老凤祥和周大生渠道数拓展快，目前均超过3000 家门店，远高于位列其后的品牌。
风险提示
终端消费不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
传媒行业2020 年度策略：看好抗周期的出版发行和具备长期景气度的职业教育
类别：行业 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2019-11-21
投资要点：
2020年重点关注：
年初至今，传媒行业指数在29个大行业中涨幅位列中部，较2017-2018年行业排名有所改善，2019年的关键词是分化，细分板块和个股均分化明显。
细分板块中，广播电视和互联网板块涨幅较高，电影动画板块跌幅较大，从个股来看，个股业绩分化加大导致市场表现分化。展望2020年，外围环境依然充满变数，我们努力在不确定中寻求确定性，看好抗周期属性的出版发行板块和具备长期景气度的职业教育板块。
出版发行行业稳健增长，现金流优异，分红率高.
当前各类阅读形式中，纸质图书仍占主流。出版发行行业在教材教辅和一般图书的双重推动下呈现稳健增长趋势。同时教材教辅和一般图书竞争格局均较清晰，龙头地位稳固。教材教辅在学生数复苏、部分省份教材涨价、纸价成本下行以及17年下半年起低基数的共同影响下，19年呈现复苏势头，预计2020年能够延续复苏趋势。一般图书在少儿图书以及电商渠道驱动下保持增长，同时，板块呈现现金流充足、偿债能力强、整体估值较低，股息率高的特点。
龙头公司如凤凰传媒和中南传媒等资产扎实，分红比例行业领先，在主业稳健发展的同时，积极拓展数字教育。
职业教育在高技能人才旺盛需求下有望长期保持高景气度。
由于经济的快速增长及结构转型，中国劳动力市场存在供给与需求的不匹配，以及缺乏熟练技术人才的结构性问题。在老龄化趋势下，劳动人口规模及其占总人口比重也在下降。根据教育部发布的《制造业人才发展规划指南》，我国制造业面临较大的高级技能人才缺口，预计2020年，制造业十大重点领域人才缺口总计为1913万人，到了2025年制造业十大重点领域人才缺口总计将达到2986万人。随着我国第三产业的快速发展，服务行业的人才缺口也日益凸显。预计到2022年烹饪技术行业熟练工人缺口达到310万人，汽车服务行业熟练工人缺口达到870万人。在稳就业和促发展的背景下，政策对职业教育的支持力度大。
龙头公司如中国东方教育和中公教育有望受益行业需求提升和政策支持双驱动，品牌优势、优秀的教研能力和管理能力有望实现跨领域和跨区域拓展。
风险提示
行业政策发生重大变化的风险；商誉大幅减值的风险。
交运行业2020年年度策略：增速探底 变革崛起
类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-11-21
贸易争端将获得新的平衡， 经济“慢散气”，转型升级进入关键期。
在全球经济景气总体下行的阶段，中 美贸易争端将获得新的平衡；但是国内经济将延续“慢散气”的去杠杆和结构性改革特征，并将全力争取新经济和新技术的突破，以越过“中等收入陷进”并为新的战略目标进取拉开序幕。我们判断2020 年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期，但是国家“硬技术崛起”和经济运行体系新变革加速，物流供应链将渐渐迎来新一代的发展机遇期。
全社会零售增速将继续下探到7%一线，但是网购增速继续靓丽，快递行业需求旺盛但是竞争格局继续恶化，亟需变革。在GDP 增速继续下行，居民可支配收入增速继续下滑，CPI 攀升的格局下，我们判断2020 年消费增速尤其是全社会零售增速将继续下探7%一线，但是网购将继续高增长(电商增速保持20%以上)，快递行业增速将维持20%以上，但是电商快递行业竞争格局继续恶化。由于我们判断至少5 年以内快递仍然属于重资产投入阶段，并且快递员的“社保问题”仍然没有解决，价格战可能将行业拖入“大面积亏损”的破坏性局面，这对行业发展极为不利，也对全国经济运行升级带来拖累。所以我们呼吁行业重组变革，尽早形成稳定的竞争格局。长期推介ToB 的供应链物流快递一体化龙头的顺丰控股，并推介低估值的圆通速递。
区块链打基础，供应链物流将迎来新的发展机遇期。区块链发展将为新一代的供应链物流运行搭建新的平台，供应链和物流运行成本将有巨大下降空间，新的系统性变革即将突破。我们判断在2020 年在B-B 和B-C 多个领域区块链技术运营平台将见雏形，同时受到金融环境改善支持，行业发展迎来重要拐点。建议关注传化智联、保税科技、怡亚通、易见股份。
航空供给复杂波动，静待需求端的实质触底反弹。尽管19/20 冬春航季航班增速继续收紧，但是波音737MAX 的搁置运力可能将恢复投产，新运力增幅可能会超预期。2020 年航空需求继续寻底，等待实质性反弹。航空客运供需水平将继续探底。推介南方航空、中国国航和东方航空，并关注业务创新的吉祥航空和春秋航空。
铁路行业货运延续稳定，客运延续高增长。由于三年铁路货运倍增计划继续，我们预计2020 年货运增长大约10%；高铁客运继续保持两位数增长。另外，铁路传统客运将开始渐进的“动车化和价格市场化”发展，其相应效益显著。持续推介广深铁路和大秦铁路，并关注京沪高铁上市进程。
全球经济格局下航运波澜不惊，唯有油运市场一枝独秀。全球经济的双火车头都有减速的趋势，贸易增速也将减缓，这使得集装箱运输需求相对稳定而无较大变化；能源消费继续稳定增长，但是油轮尤其是VLCC延续供不应求的格局，油运市场继续维持高景气，同时需要关注中远海能“制裁”的取消和中 美贸易的能源采购计划。重点推介中远海能和招商轮船。
风险提示：宏观经济增长风险，油价上涨，汇率剧烈波动。
汽车行业事件点评：大众积极转型电动化 全球新能源汽车发展提速
类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2019-11-21
事件：近日，大众集团发布了新一轮(第68 轮)战略规划，更新了业绩预期、财务战略目标、2020~2024 年在新能源汽车领域的投资计划、未来十年长期计划等。
点评：
五年投资总额提升36%，电动化占55%
作为第68 轮规划的一部分，大众集团已制定了2020~2024 年的投资计划，未来五年大众集团将在混合动力、电动出行和数字化领域投入近600 亿欧元，相较于上一轮规划中2019~2023 年的计划投资总额(440 亿欧元)高出36%，而这600 亿欧元中，330 亿欧元将投入电动化领域，占投资总额的55%，表明电动化将是接下来集团的重点发展领域；剩余部分将投资144 亿欧元于数字化领域、投资126 亿欧元于混合动力及其他领域。这600 亿欧元的投资约占集团在不动产、厂房、设备以及R&D 上的投资总额的40%以上，较上一轮高出10 个百分点，且尚不包含在华合资公司的投资额，可见集团对向电动化、智能化转型的决心和迫切。
新车型数量增多，销量目标更新
作为第68 轮规划的一部分，大众集团也更新了未来十年的长期计划，在新车型推出方面，提出到2029 年推出75 款EV 车型、60 款PHEV/HV 车型，而上一轮规划是到2028 年推出70 款EV 车型，车型数量明显增加。在销量目标方面，大众集团提出到2029 年纯电动汽车销量达到2600 万辆，较上一轮规划的2200 万辆增加了400 万辆，这2600 万辆中的2000 万辆将基于MEB平台生产、600 万辆将基于PPE 平台生产；此外，大众集团还计划在2029年之前销售近600 万辆混合动力汽车。我们认为，大众集团的销售计划更新与欧洲严苛的碳排放考核不无关系，集团计划在未来30 年中通过减少燃油车投放和增加电动汽车投放来逐步实现汽车零排放的目标，根据其规划，到2020 年纯电动汽车渗透率约为4%，而到2025 年提升至超过20%，即全年产销超过300 万辆。
外资和合资车企多款新能源车型发布，加快新能源战略推进
近期外资和合资车企已有多款新能源车型发布或上市，例如福特MustangMach-E、奥迪e-tron、奔驰EQC、一汽大众的高尔夫/宝来纯电动版、一汽-大众奥迪的Q2L e-tron 等；同时，多款车型也即将发布，包括将于22 日首发的雷克萨斯首款纯电动车型、将于美国时间21 日发布的特斯拉电动皮卡等。国际车企新能源车型陆续集中发布，2020 年开始推出的车型将更多，表明他们正在加速推进新能源汽车战略，尤其是起步相对较晚且面临严苛的欧洲碳排放考核的大众、奔驰等传统汽车巨头。随着他们持续加大研发投入、产品竞争力不断提升、量产持续推进，在强大的品牌知名度下，全球新能源汽车市场将加速发展。
投资策略及推荐标的
我们认为，随着国际车企在新能源汽车领域的参与度提高、投资布局加大，新能源汽车的成长与投资逻辑将转变为全球逻辑，行业“鲶鱼”效应将越发明显，国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司将受益，如拓普集团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750，电新组覆盖)、中鼎股份(000887)、华域汽车(600741)，以及进入大众的主要电池供应商LG 化学和宁德时代供应链的企业，如璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)、先导智能(300450)。
风险提示：新能源汽车市场增速低于预期；国际车企新能源汽车规划推进低于预期
云游戏行业深度：从概念到落地 游戏开发商确定受益、平台何方有望率先突围？
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2019-11-21
云游戏：云端计算引领行业革 命，巨头抢滩布局云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流。1)对用户而言，云游戏可以在大幅降低硬件开销的同时体验到高品质游戏，也可以实现游戏在多终端的融合统一；2)游戏开发者可以降低硬件束缚、提升游戏品质、丰富游戏品类、提升行业成长空间；3)云游戏平台有望打造全新的服务收入模式，重塑游戏产业链格局，打造全新产品和服务，；4)云游戏正在迎来加速成长期，海外nVidia、微软、Google 等相继布局，国内市场电信运营商、腾讯、华为、顺网科技、海马云、视博云等纷纷进场，云游戏产业正在加速落地。
云游戏落地：从基础设施需求看落地可能
1)从画面质量和操作感受(延迟)上来看，云游戏需要解决算力(游戏运算，CPU+GPU)和数据分发(视频流)；2)高GPU 算力是云游戏行业的独特需求，也是云游戏平台落地的先决条件；3)大带宽、低延迟是制约游戏体验的另一要素，5G 落地有望破局。
产业链看云游戏：游戏开发商确定受益，网吧场景提供平台突围可能1)从云游戏落地来看，云游戏有望进一步打开游戏行业天花板，游戏开发商将确定受益；2)云游戏将重塑游戏产业生态，云游戏服务平台将收获行业最大成长红利但在前中期将会面临更大的不确定性，具备具备独特场景优势、商业模式上从早期落地即具备可行性的的网吧市场将成为云游戏最佳落脚点。
投资建议：看好云游戏发展前景，推荐游戏研发商及率先突围的平台商1)优秀游戏内容开发商确定受益，推荐三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网络、世纪华通、凯撒文化等标的；2)从场景、技术、商业模式及用户基础上看，以网吧为支点的顺网科技有望在云游戏平台中率先突围，同时关注盛天网络。
风险提示：落地不及预期，监管政策风险、技术变化等。
国家电网信息化招标点评：泛在电力物联网建设继续推进
类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2019-11-21
资要点
事件：国网公布2019 年信息化设备&服务第二次新增批招标公告，涉及硬件5.69 万台(服务器、网络交换机、路由器、光模块等)、软件1409套(LINUX 系统、数据库类软件等)，及信息化服务61 个包，招标量整体符合预期，泛在电力物联网继续推进。
从招标量上看，2019 年初泛在电力物联网路线确定后，国网部分信息化项目有所滞后，部分招标项目有所滞后，前三季度信息化软件、硬件及服务招标整体较少。Q4 起顶层设计基本完成，《泛在电力物联网白皮书》发布、第一次新增批次开始招标后，标致着泛在电力物联网正式进入建设阶段。本次招标量数量延续19 年第一次新增批以来的高位，其中信息化服务招标共61 个包，涉及多项泛在电力物联网重点建设任务，泛在电力物联网建设持续推进。
19 年全年信息化服务招标同增27%、信息化软件招标同增95%，电网信息化的高景气周期已经开启。从全年的招标量来看，今年年初以来平台类软件的招标量达1582 套，同比+94.6%；硬件招标量同比下降40.1%，但定制化服务器类招标大幅增长；信息化服务招标共263 个包，同比+27.1%，高于16-18 年的全年水平，整体看电网信息化建设的高景气周期已经开启。
从服务招标的内容看，涉及多个19 年重点建设任务，19 年泛在电力物联网的建设内容包括57 项建设任务(含25 个重点建设任务)，本次服务类招标涉及多个重点建设任务，具体包括：营销2.0、多维精益、网上电网、基建全过程综合数字化、数据中台、智能终端、安全防护等，2019 年的建设任务继续推进。今年落地订单超百亿，明后年持续高景气，龙头受益。今年57 项建设任务、25 项综合示范、160 项自行拓展项目涉及订单在200 亿左右规模，其中今年预期落地100 亿左右。泛在电力物联网第一阶段建设目标2021 年拟“初步”建成泛在电力物联网，明后年继续快节奏推进，2020/21 年投资规模预计超400 亿/600 亿。从格局看呈现双寡头垄断，在集中招标中国电南瑞份额3-4 成、岷江水电份额4 成以上，有望大幅受益泛在建设带来的高景气。
投资建议：泛在电力物联网是国网“三型两网，世界一流”建设的重点，明年将进去大规模建设期，看好行业好景气。重点推荐：国电南瑞，关注：岷江水电。
风险提示：政策不及预期，电网投资下滑
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