鍾正生：關於美國消費的三個問題財經頭條網

作者：鍾正生姚世澤（

鍾正生為財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇高級研究員）

11月15日，美國公佈零售銷售數據，10月零售銷售環比增長0.3%，前值為-0.3%，預期值為0.2%；剔除掉汽車、食品和能源的核心零售環比增長0.2%，前值為-0.1%，預期值為0.4%。10月份的數據剔除了8月份和9月份關稅效應的影響，因此要更為真實一些。關於美國的消費，有以下三個問題需要審視：

1、工資增速下滑是否會對消費產生影響？

近幾個月美國非農時薪增速出現了比較明顯的下滑，從今年2月份最高的3.4%已經下滑至10月份的3.03%（圖1）。工資增速的下滑是否會對美國消費產生影響？

我們認為，非農時薪增速的下滑對美國消費的影響暫時不會特別大，最核心的變量在於儲蓄率。可以用兩個數據來說明這一問題：一是，美國經濟分析局公佈的儲蓄數據，私人儲蓄額和儲蓄佔GNI的比重在過去有明顯的提升（圖2）；二是，用美國勞動者收入增速減去個人消費支出增速，這個差值也處於比較高的位置（圖3）。過去幾年，美國儲蓄率偏高，也是工資增長未傳導到通脹的一個重要原因。因此，在非農時薪下滑幅度不算很大、之前的儲蓄率較高、以及消費習慣在短期內難以改變的情況下，消費的剛性是存在的。

2、商品消費和服務消費為何發生背離？

服務消費在美國消費結構中佔比達到65%。從數據上看，美國的商品消費和服務消費已經出現了連續4個月的背離，這是歷史上的第一次（圖4）。怎樣理解這個問題？

我們認為，導致美國商品消費和服務消費產生背離的原因包括兩點：首先，是今年以來美國對中國實行的關稅政策。由於關稅僅限定在商品類，並不包含服務類，這就使得在關稅加徵或者提高前，商品消費會有一個明顯的增長，相應的服務消費便會縮減；其次，

可能與居民財產性收入的下滑有關係。數據上，財產性收入與服務消費的相關度要高於商品消費，也就是說“額外收入”對服務消費的影響會更大些。從2018年三季度開始，美國個人財產性收入增速一直在下滑，但整體的工資收入增速卻變化不大（圖5）。前者可能與股價、房價的增速放緩有一定關係。伴隨著未來關稅效應的結束、美股的上漲以及房租的持續提高，服務消費有望出現回升。

3、耐用品消費能否持續增長？

耐用品消費主要包括汽車消費、房地產相關消費等，這部分消費的利率敏感性非常高。我們認為近期可以支撐美國耐用品消費的因素包括：1）利率並沒有明顯上行。無論是房地產抵押貸款利率，還是汽車貸款利率，均處於比較穩定的狀態（圖6）。這反而可能對銷售是個利好因素，因為對於購房者或者購車者而言，如果預期利率進一步下行，不是特別著急的話，他會有很大可能等到利率下行之後再買入，這樣購入成本更低，目前這種比較穩定的利率水平反而有利於釋放這部分需求出來；2）房地產銷售數據仍然較好。無論是新屋銷售還是成屋銷售，均表現出了十分良好的走勢，這對未來幾個月內的相關消費是一個利好；3）經驗上，汽車的置換週期大概在5、6年左右，2014年正是美國汽車銷售的最高峰，因此目前可能會有一定量的置換需求。