近半個月以來，豆粕期貨一路回調，已經全部回補前期的上漲跳空缺口。美豆收割情況進展順利，南美巴西的大豆也順利播種，國內港口大豆集中到港壓力較大，且豆粕未執行合同下降，同時油廠未執行合同數量也較大，預期油廠壓榨提升，豆粕面臨短期壓力。
市場多空分歧分明，一方面非洲豬瘟帶來的下游需求的減少，進口大豆集中到港的壓制，另一方面國內豆粕庫存處於低位，大豆供應偏緊。我們認為豆粕短期面臨壓力，但是長期趨勢向好，全球大豆或將進入減產週期，國內政策大力支持生豬復養，下游需求有望得到大幅提振。
美豆減產，國內豆粕成本抬升
根據USDA2019年10月份月度報告估計，全球大豆預測年度產量為338.97百萬噸，環比減少2.42百萬噸。季節性來看產量位於平均水平，需求為352.34百萬噸，需求環比減少1.07百萬噸，季節性來看需求位於較高水平，供需缺口為-13.37百萬噸，比上年度同期相比增加10.7百萬噸。
USDA 作物生長報告顯示，截至 11月3日美豆收穫率75%，五年均值 87%。優良率已經不再公佈，最終優良率定格在54%，處於近五年最低水平。美豆減產幅度較大已是事實，美豆供需平衡發生變化，供應端收緊奠定了美豆上漲基礎，國內豆粕成本後期也將逐漸抬高。
南美大豆播種進度正常炒作情緒降溫
IMEA數據顯示截至11月15日，巴西馬州大豆播種完成96.98%，好於五年均值91.88%；DERAL顯示截至11月11日帕拉納州播種完成89%。氣象預報顯示未來兩週巴西降雨總體良好，暫時不存在嚴重威脅作物生長的天氣情況。阿根廷大豆也開始播種，根據BCR截至11月13日阿根廷第一季大豆播種完成29.6%，去年同期31%，五年均值30.4%。南美大豆播種進度加快，未出現極端天氣，南美天氣炒作情緒降溫。
生豬復養路長且艱
去年8月起，國內出現了非洲豬瘟疫情，於今年4月達到高峰期，生豬存欄持續下跌。9月我國生豬存欄1.91億頭，為10年最低，豆粕需求持續下滑，前一階段的上漲沒有需求端的支撐。10月規模豬場年出欄5000頭以上的生豬存欄及能繁母豬存欄環比分別增長0.5%及4.7%，已經連續兩個月實現了環比增長。
市場普遍認為生豬存欄最壞的時期已經過去，豬料產銷量可能月環比改善，但總量在 2019-2020 年可能難見明顯起色。按照生長週期計算，仔豬存欄明顯增加可能在明年二季度以後，豆粕需求大幅提升也將出現在明年。但非洲豬瘟近期仍有反覆，還需密切關注疫情控制情況。
前期生豬價格不斷創新高，下游終端消費者對於高價豬肉接受能力較弱，政府出手調控價格，而且近期局部地區偶有非洲豬瘟疫情發生，加之南方水產需求進入淡季，抑制豆粕價格。總體而言，短期豆粕缺乏實質性利多，反彈乏力，仍需等待時間。
美豆減產決定豆粕供給端中期將會收緊。但是未來影響豆粕走勢的因素主要有：中美談判進展，生豬存欄情況，南美天氣問題，生豬存欄又是其中最重要的因素，由於仔豬存欄明顯增加可能在明年二季度以後，在這之前豆粕需求難有大的提升。
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