紅刊財經 張俊鳴
許久不見的公開增發近期再度出現，上週拓斯達（300607）和紫金礦業（601899）都順利完成，其中前者是創業板公司首次公開增發，而後者募集資金高達80億元；此外，還有新泉股份（603179）、能科股份（603859）等多家公司準備實施公開增發，這些已實施或擬進行的公開增發，募資規模超過120億元，雖然和定向增發、可轉債等再融資方式相比規模還比較小，但五年來公開增發再度現身，也引發投資者的關注。
這一再融資方式是否會成為A股的“抽水機”？筆者認為，由於存在眾多約束機制，各方利益博弈之下，公開增發仍屬於比較“小眾”的融資方式，對股市整體的影響並不顯著；而對持股或計劃買入相關個股的投資者來說，公開增發對股價的影響不容忽視，需要冷靜務實做出決策。
相比定向增髮針對少數特定投資者，以及配股僅針對原股東，公開增發的籌資對象更廣泛，既有原股東按比例配售申購，又有針對全體A股投資者的部分；發行的價格也更接近市場價，同時增發股份沒有鎖定期，發行完成之後復牌首日即可上市流通。雖然優勢不少，但過去數年公開增發一度斷檔，甚至在2015年的牛市中也難覓蹤跡，反而是定向增發大行其道。
其中原因有三個:一是公開增發只能募集現金，然後再根據實際情況購買資產，一般都是圍繞公司現有主業進行；相比之下，定向增發可以讓資產折價入股，收購的資產也可能讓公司在併購重組中尋找到新藍海，增加股價更多的想象空間，對股價的推動力更大；其次，公開增發相比定向增發，發行價較市價的折扣較少，也在一定程度上降低了投資者參與的意願；第三，公開增發對上市公司的分紅狀況、財務指標等有更高的要求，將許多上市公司排除在外，適用範圍遠不如定向增發。
如今公開增髮捲土重來，整體來說仍然是個例，只是上市公司籌資方式多元化的折射。對大部分公司來說，實現公開增發的難度比定向增發要大，甚至也比配股要大。再融資政策鬆綁更多利好的是定向增發，對公開增發吸引力的提升程度並不大；特別是公開增發一般採用餘額包銷制，對承銷商的定價能力、選擇市場時機提出較高的考驗，一旦定價過高導致承銷商被迫吃下大量增發股份，對其將形成資金擠佔，且快速套現也會面臨虧損割肉的風險。
歷史上，在以往A股不多的公開增發案例中，就曾經出現過承銷商被迫吃下鉅額增發股份，並在二級市場上“折價大甩賣”的案例。
最典型如2011年3月的長江證券公開增發，在發行前最後一個交易日的收盤集合競價出現放量跳水，導致當天收盤價大幅低於定增價出現“倒掛”，不得不將增發規模從6億股下修至2億股。儘管如此，承銷商東方證券也被迫吃進1.1億股成為大股東。此後半年，東方證券不斷減持退出十大股東，保薦承銷費用雖然高達4800萬元，但也很難抵消割肉賣出的損失。此外，2008年中國平安計劃採取公開增發募資千億，最終也因為市場“用腳投票”股價大跌而被迫取消。顯然，公開增發在目前的規定下受到較多的制約，在相關規定沒有大幅度修改之前，依然只是一種比較“小眾”的募資方式，屬於零星個例的可能性較大，對市場整體的影響不應過分誇大。
附圖：長江證券日線圖，2011年3月3日
因此，對手中持股沒有涉及公開增發，或者以持有基金為主的投資者來說，公開增發的直接影響不大，但對手中持股涉及公開增發的投資者來說，一些重要的數據還是需要高度重視的。
首先是增發價和市價之間的差價，一般來說增發價會略低於市價，但如果遇上整體市場的波動，不排除相關個股會受到影響而出現“倒掛”的現象。因此，對持股者來說，如果公佈的增發價低於市價，不妨選擇賣出部分股票，回收資金參與公開增發的配售，實現一定程度的“高拋低吸”，降低持股風險。
其次，要密切關注參與增發的對象。如果參與增發的對象中，大股東足額認購或有相關的產業資本積極參與，則反映出這些嗅覺敏銳的資本願意用真金白銀注資公司，增發價對應的投資價值也就比較高，繼續持股甚至參與增發配售是比較好的選擇；反之，如果增發股份大部分由二級市場投資者特別是個人投資者認購，則需要高度警惕是否存在圈錢的可能。
第三，募資的投向也需要高度關注。上市公司募資投向是否具有較好的發展前景，是影響股價中長期走勢的關鍵。這點不僅需要持股者高度關注，也是未來增發完成之後，計劃買入的投資者所需要高度關注的。
此外，如果出現承銷商大比例包銷，投資者需要高度警惕，出現階段性拉昇可伺機先行賣出。主要原因在於，承銷商很難成為長期的基石投資者，反而會尋找機會套現賣出，成為二級市場投資者的對手盤，而且拋壓比較集中；即使承銷商被套，考慮到其獲得承銷費用，實際持股成本比增發價要低，賣出套現的內在動力依然不容小覷。
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