核 心 要 點

▪ 聯想財報數據詳解

▪ 中國區份額逆勢提升，聯想PC還有後勁。

▪ PC之外，新的業務增長點是什麼？

儘管巴菲特的「價值投資」理論已經淪為俗套，但不得不說，他的那套“Business Franchise”（市場特許經營）的理論時至今日仍是投資圭臬。

在1991年巴菲特致股東信中，巴菲特談到了他心目中的好商業模式，就是具有市場特許經營權的企業。而此處的“特許經營權”並非是字面意思指向的行政手段，而是指該企業的產品和服務被人們需要，被消費者認定找不到其他替代品。

對於聯想來說，PC業務正是其“Business Franchise”的大本營，特別是在中國區，尤其如此。在11月7日發佈的截至2019年9月30日的第二財季業績中，其PC業務繼續鞏固全球第一地位：市場份額達24.4%，銷量同比增速超過7%，創歷史新高；其中，聯想中國區的PC份額逆勢回升至40%以上，創下歷史同期新高，這對全球PC業務持續穩居榜首地位有重要價值。

“PC寒冬”的輿論言猶在耳，這一輪增長從何而來？“大象不會跳舞”的故事比比皆是，在PC站穩全球第一的位置之後，聯想又如何催化智能服務的創新與轉型？

財報發佈前，投資機構對聯想的業績已顯示出信心。美銀美林給出“買入”評級，中金維持“跑贏行業”評級，交銀國際維持“買入”評級，光大證券則給出“增持”評級。在他們眼中，聯想PC龍頭地位穩固，公司成本費用管控得當帶來淨利潤超預期放量。

聯想集團股價表現及截止11月7日收盤時相關情況

財報數據詳解：淨利潤大增，降本增效效果明顯

先來看看財報數據：

聯想集團2019-2020財年第二季度（2019Q3）業績報告顯示，聯想集團本季度實現總營收948億人民幣，而截止本財年上半年實現總營收1801億人民幣，相比去年同期增長3%；本季度歸屬於聯想集團股東淨利潤14.2億人民幣，同比增長20%。

聯想業績的增長，主要源於核心產品盈利能力的持續強勁、運營成本的壓縮和效率的提升。

核心產品盈利能力持續強勁，從聯想的個人電腦業務方面看，個人電腦與智能設備取得了4.1%的整體營收增長，達到747億人民幣。同時稅前利潤完成43億人民幣，實現18%的同比增長，稅前利潤率達到了5.7%。
在全球市場繼續增長的大環境下，受益於行業週期性回暖，聯想表現好於大市，銷量創歷史新高，同比增速超過7%，高於大市近4%，穩居全球個人電腦市場冠軍，根據IDC最新的統計數字，聯想佔有全球24.4%的PC市場份額。在高增長領域與高端產品品類中，聯想產品的增長率也遠超大市：工作站取得15.9%、輕薄本取得15.3%、顯示器取得30.5%、遊戲電腦取得25.8%的超越大市增長率。

圖片來自聯想

經營費用方面，聯想本季度總的經營費用122億人民幣，與前幾個季度相比較為平穩，經營費用率比上個季度低0.7個百分點，下降為12.9%。

經營費用率的提升，體現了公司降本增效措施效果明顯。正是由於公司在收入規模及毛利率上的不斷提升，同時結合經營效率的持續優化，促使聯想集團在盈利方面表現強勁。

PC正在迎來春天

從上文的分析中不難看出，增長背後一方面是降本增效，另一方面則是聯想中國區的核心業務在逆境中持續擴張份額。

其實在過去很長一段時間裡，PC行業的日子並不好過。首先是由於英特爾的轉制，包括聯想在內的很多公司都受到了CPU供應短缺的影響，特別是臺式機，這部分面臨的供應短缺挑戰很大；其次是第三方機構Gartner的數據顯示，2018年全年，PC出貨量連續第七年下降，但降幅小於過去3年。只有行業前三的公司呈現增長，其他公司的份額都在萎縮。

但一些跡象表明，至少對於聯想來說，PC正在迎來新的春天：

一個最為直接的信號就是聯想第二財季的財報數據顯示，中國區PC業務的收入市場份額達40.1%，年比年增長了0.1個百分點，創下了聯想歷史上財年第二季度的市場份額新高。

劉軍還在財報後的採訪中表示，目前聯想PC在中國區的市場份額，“大概是第二名到第五名的總和”。

而從目前正在進行的“雙十一”階段促銷來看，也能看到一些對聯想中國區市場而言相當積極的跡象：11月1日當天，聯想PC實現了5分鐘內破億，24小時全網銷售破8億的銷售額。這在國內PC市場週期性調整的背景下，可以說是相當正面的成績了。

而從行業整體來看，據Gartner報告顯示，2019年第三季度全球PC出貨量攀升至6800萬臺，比去年同期增長1.1%。這一突然的出貨量走高的確讓人驚喜，並且讓人敢有樂觀信心期待PC行業扭轉局勢、打破出貨量持續下滑的魔咒。

與此同時，英特爾供應危機緩解，PC 創新迭代加速也有望驅動本輪PC市場出貨量回暖趨勢持續。而鑑於聯想是行業龍頭，相比華碩和宏碁等後排廠商有望更大程度受益於PC行業整體回暖。

進一步來看，2018年起出現的元器件供應短缺則加速全球市場馬太效應，頭部廠商以強勢地位進一步擠壓中小廠商生存空間。聯想作為一線廠商享較高議價權，在本輪供應危機有望進一步領先長尾競爭者。

英特爾主要型號CPU價格呈下降趨勢 圖片來源：PCpartpicker

財報還提到了一些利好信號：市場正向高增長及高端傾斜，這正是聯想專注投資的領域；商用替換週期持續。

據 IDC 預測，需求增量的確將集中在商用PC以及消費P 中游戲和超薄型號等細分品類。其中商用 PC 受半年一次的Win-10升級直接推動，自去年Q2開始需求就呈現復甦趨勢。遊戲本則得益於2019年軟硬件集中升級上新推動的換機潮，同時PC終端遊戲也將集中發佈新品，換機需求在2019年下半年及2020年集中釋放。隨著高性能筆記本客戶群逐漸擴大，薄屏、全面屏等成為主流——這些都是聯想擅長的板塊。

今年5月，聯想還正式公開了一款摺疊屏幕筆記本電腦原型機。這臺電腦使用x86全功能PC平臺，使用定製的Windows操作系統和柔性OLED可摺疊屏幕，拓展了PC的使用場景，探索了PC這一產品的未來邊界。

聯想摺疊屏幕筆記本電腦原型機

智能化轉型進入高增長階段

除去外部因素，聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍在財報後的採訪中也透露增長的內部動力：“我們在兩年前提出了‘日出東方’戰略，聯想兩年以來持之以恆地推進兩項變革，第一是以客戶為中心的轉型，第二是智能化轉型。”

劉軍口中的以客戶為中心的轉型，就是通過快速洞察客戶需求的變化，把業務進行升級和優化，最大可能性地貼近客戶需求。在過去的兩年中，其消費業務（To C）業務模式產生了完全的改變，過去是渠道銷售，賣給客戶產品，基本上是交易型模式，與客戶再打交道可能是四年以後了。但從兩年前開始，聯想開始直接積累客戶的數據，到目前為止其能直接觸達的客戶上個月超過了9000萬，而這一數字每個月都在增加。通過頻繁與客戶互動，瞭解他們的需求，推出了多樣化的產品和服務。

智能化轉型則是在擴大PC市場優勢的同時，積極建立新的業務增長點。

上個季度聯想中國區的所有非PC業務加起來收入就已經超過了總體的10%，而在聯想集團層面，本季度，聯想集團在非PC業務中軟件與服務業務的營業額達到61.9億人民幣，同比增長率35%。

這些數字背後，是聯想正在零售、能源、智慧城市、智慧農業等領域為中國各行各業的智能化轉型賦能——
例如聯想用區塊鏈技術幫助著名的延安梁家河蘋果的產業合作伙伴，從種植到倉儲運輸、銷售各個環節實現全程數字化、網絡化、智能化；聯想為煤礦物聯網無線通信環網系統的應用提供基礎的技術支撐，和西煤聯合打造了“採掘裝備智能遠程診斷及服務中心”，賦能煤炭能源行業，傳統採煤正在被智能採煤所代替。

聯想智慧農業案例

劉軍透露，聯想剛剛拿到了麥當勞的節能降耗整體解決方案，應用的就是EC（Edge computing）邊緣計算的設備幫助他們做整個能源優化的項目，包括麥當勞在中國的4000家店面，未來都將由聯想來幫助優化管理和能耗。

同時，他也非常看好中國區市場在IoT服務領域的發展。此前，劉軍曾表示中國的IT服務市場將在2020年超過PC市場的規模，本次財報後的採訪中，劉軍則表示除了IT服務市場，還非常看好IoT服務這個新增市場的價值。

雖然還沒有一個權威機構對IoT的服務市場給出了明確的評估，但在智能物聯網到來以後，必然會爆發新的需求，傳統IT服務再疊加上新的IoT的服務，這兩個市場的總量相信將比PC市場大出很多，而且“未來五年的中國就是這個市場爆發的時期”。

目前，聯想的智能化轉型——尤其是智慧服務方面，已經有了突破性進展。其上半年的智慧服務業務取得了22.2億元收入，大幅增長了42.1%，實現了初步的規模效應；此外，聯想中國智能化轉型的另外兩條賽道也實現了突破發展。其中，智能物聯網業務從C端到B端形成了全面佈局，智慧行業解決方案業務也在教育等多個領域實現重點突破，上半財年收入達到4億元，第二財季環比增加90%。

以上數據表明，聯想中國區的智能化轉型已經結束了前期的模式探索和經驗積累階段，未來將開啟複製、推廣和擴張的新階段，伴隨著國內智能物聯網市場的增長，聯想中國智能化轉型方向上的“三大賽道”業務將攜手全線轉入高增長軌道。

羅馬不是一天建成的，企業的優勢護城河也同樣如此。本季財報喜訊頗多，種種數據也驗證了聯想在關鍵領域擁有“business franchise”的核心地位。

放眼未來，PC龍頭地位穩固，聯想將繼續受益於行業週期回暖的大趨勢；移動業務精簡，開支得到控制；數據中心業務培育出長期動力。整體規模效益釋放與內部成本費用降本增效的共同作用下，聯想的價值將繼續顯現。