國聯證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
興發集團(600141)
事件：
公司2019年前三季度，營業收入144.5億元，同比增長1.01%；扣非淨利潤2.92億元，同比下降50%；Q3單季度收入49.4億元，同比增長0.6%，環比下滑4.15%，單季度扣非淨利潤1.98億元，同比下滑42.44%，環比大增246.42%。前三季度業績下滑由於有機硅市場價格同比大幅下滑，有機硅系列產品盈利能力明顯下降。
投資要點：
有機硅系列產品價格低迷，黃磷上漲推動業績環比大增
Q3單季度營收同比增長0.6%，毛利率15.49%，同比下滑5.67PCT，主要是由於DMC價格低迷，同比下滑40%，三項費用9.92%，同比增加0.49PCT，歸母淨利率3.84%，同比下滑2.89%，環比增加2.12PCT，扣非淨利潤環比大增246.42%，主要是由於黃磷價格上漲，推動產業鏈相關產品價格上漲，公司黃磷及磷酸鹽、草甘磷盈利能力增強帶來的盈利提升；公司完成對興瑞硅材的收購，少數股東權益大幅減少。
受益於“三磷整治”，磷化工產業鏈高位運行
黃磷價格由於“三磷整治”維持高位，報價在1.90萬元/噸左右，冬季電價高位，黃磷市場或將存在上行空間。全國磷礦石出口均價368元/噸，環比上月基本持平；溼法磷酸5300元/噸，熱法磷酸5600元/噸，下游按需採購；草甘磷市場參考價格2.5萬/噸附近，環比上月持平，同比下滑14%。進入11月之後，生態部門開啟第二次“三磷”整治，黃磷有望進入長景氣週期。
盈利預測
我們預計公司2019/2020/2021年EPS分別為0.46元、0.56元、0.69元，對應當前股價市盈率分別為22倍、18倍、15倍。維持“推薦”評級。
風險提示
需求大幅下滑；產品價格下滑；安全環保；其它不可抗力
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