東方證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
興發集團(600141)
業績環比大幅增長：公司19年前三季度實現營收144.47億，同比增長1.01%；歸母淨利潤3.01億，同比減少23.08%。其中Q3實現營收49.40億，同比基本持平，環比減少4.15%；歸母淨利潤1.77億，同比減少14.60%，環比大幅提升130%。Q3單季度盈利環比顯著提升主要受益於西南黃磷整治，公司黃磷及磷酸鹽、草甘膦板塊盈利能力較上半年明顯增強；同時，部分子公司扭虧為盈或減虧；另一方面，興瑞50%股權的收購8月完成並正式並表，少數股東損益環比Q2明顯降低，增厚歸屬母公司的淨利潤。
環保及產業鏈優勢將凸顯：今年是全國性磷化工供給側改革的元年，三磷整治有望帶來長期而深遠的產能出清和整合。今年5-6月生態環境部已完成第一階段的統籌強化監督工作，還將於10月左右開展第二階段工作，環保緊張程度從未放鬆。公司作為長江大保護的磷化工標杆，去年通過壯士斷腕的整治獲得極大先發優勢。同時，公司“肥化結合”的產業鏈優勢還能夠使得公司依據磷化工整治帶來的景氣變化調節產品結構，提升產業鏈盈利水平。
電子級氫氟酸項目持續推進：18年公司與Forerunner合資成立了興力公司，開展電子級氫氟酸項目建設。Forerunner關聯企業擁有純化10ppt（G5）氫氟酸的核心生產技術。今年8月興力啟動3萬噸/年電子級氫氟酸一期1.5萬噸/年工程建設，計劃20年Q3建成投產。10月興力還將通過增資擴股方式及老股轉讓方式引入新合作方貴州磷化集團，後者擁有多家子公司生產無水氟化氫，將提升興力的原材料保障能力和產品成本控制能力。在微電子新材料國產自主可控的大趨勢下，公司此舉將進一步加速項目推進並提升未來產品競爭力，搶佔市場先機。
財務預測與投資建議
由於完成增發股本變更，我們預測公司19-21年每股盈利EPS分別為0.61、0.75、0.82，按照可比公司19年20倍市盈率，給予目標價為12.20元並維持增持評級。
風險提示
產品景氣不及預期，原材料價格波動風險
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