中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
国投电力(600886)
EPS0.60 元，业绩略超预期。公司前三季度营业收入 322.5 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 43.3 亿元，同比增长 20.5%；折算 EPS0.60 元，同比增长 13.9%，业绩略超预期。分季度看， Q3 营业收入 126.4 亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 20.6 亿元，同比增长 1.6%，折算 EPS0.30 元。
水电电量微增，雅砻江电价计提影响业绩。 前三季度，公司水电上网电量增长4.1%至 667.9 亿千瓦时，其中雅砻江水电增长 2.9%至 579.7 亿千瓦时。受电价计提影响，雅砻江含税电价下降 7.5%至 0.254 元/千瓦时，进而导致雅砻江公司净利润下滑 8.7%至 53.8 亿元，对应公司归母净利润减少 2.7 亿元。 考虑雅砻江前三季度单季电价波动较大，后续不排除前期电价计提转回的可能。
火电电量提升，煤价下行料对冲电价压力。 前三季度，公司火电上网电量增长12.4%至 522.5 亿千瓦时，其中单三季度增长 9.1%至 186.5 亿千瓦时。单三季度电量提升主因是广西用电量提升、电量增长 70.0%。前三季度火电含税电价下滑 3.4%至 0.361 元/千瓦时，单三季度亦下滑 3.4%，测算单季不含税电价微降 0.7%。在水、火电价均下滑的情况下，前三季度毛利率提升 0.5 个百分点至43.3%，单三季度仅微降 0.3 个百分点至 48.9%，推测是煤价持续下行提振了火电业绩。前三季度投资收益增长 69.4%至 6.31 亿元，延续半年报来增长势头。
GDR 发行有望在 Q4 完成。 公司发行 GDR 获证监会及英国金融行为监管局批准，仍需英国证券监管部门批准。预计发行有望在 Q4 完成，拓展境外融资渠道。▍ 关键假设调整： 参考秦港煤价和公司成本变化， 调整 2019 年煤价降幅为 7% （ 此前为 6%），调升投资收益 1 亿元。
风险因素： 煤价下行不及预期，发电量不及预期，电价超预期下行， GDR 发行存在一定不确定性。
投资建议：调整关键假设后，我们相应将 2019-2021 年 EPS 预测上调 4%/3%3%至 0.76/0.83 /0.88 元（前次为 0.73/0.80/0.86 元），当前股价对应 2019~2021年动态 PE 为 11/10/10 倍。 参考分部估值法加总结果， 给予公司 12.70 元目标价，维持“买入”评级
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