中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
葛洲壩(600068)
核心觀點
2019Q1-Q3營收+8%，歸母淨利潤+15%，所得稅費用減少導致利潤增速較快；Q3業績訂單穩健增長，國內專業化改造效果初現。考慮基建溫和復甦、公司建築主業整合後穩健發展等因素，維持2019-21年EPS預測0.99/1.15/1.34元，對應PE為5.7/4.9/4.2倍，維持“買入”評級。
2019Q1-Q3營收+8%，歸母淨利潤+14.8%，所得稅費用減少導致利潤增速較快，Q3業績穩健增長。公司2019Q1-Q3營收730億元（同比+8.2%），歸母淨利潤32.0億元（同比+14.8%）；單季度看，2019Q3公司營收231.8億元（同比+8.8%），歸母淨利潤10.7億元（同比+28.8%），Q3利潤增速高於收入增速主要為所得稅費用減少所致（Q3所得稅2.1億元，同比-42%）。
毛利率、費用率均略有下降，拿地減少導致經營現金流回正。公司2019Q1-Q3綜合毛利率15.9%，同比-0.5pct。綜合費用率9.8%，同比-0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率1.3%/4.2%/1.6%/2.7%，同比持平/-0.3/-0.1/-0.2pct。經營現金淨流入20.9億元（去年同期淨流出32.9億元），主要為地產業務較上期投入減少所致；投資現金淨流出65.5億元（去年同期淨流出99.9億元），主要為PPP等投資支付的現金減少所致；籌資現金淨流入0.04億元（去年同期淨流入94.9億元），主要為今年集中償還到期公司債所致。
Q3訂單整體穩健增長，國內專業化改造效果初現。2019年1-9月公司新簽訂單1,699億元，同比+15.5%；Q3單季新簽訂單295.8億元，同比+8.6%。分區域看，2019年1-9月海外/國內新簽訂單為688/1,011億元，同比+28.7%/+7.9%，海外新簽訂單增長仍處高位，國內新簽訂單增速由負轉正，公司年內對建築子公司進行專業化改造，將傳統按區域劃分業務範圍的子公司打造成專業化公司，隨著改造推進，料將提升公司的資源整合能力，疊加海外訂單穩增，公司料將順利完成2019年2,320億元的訂單目標。
戰略轉型穩步推進，盤活存量資產反哺主業行穩致遠。公司今年起完善戰略，強調“投資興業”、以投資帶動建築總包業務發展，強化建築的主業地位；此外公司近期公告擬轉讓旗下湖北大廣北高速公路100%股權，我們認為盤活存量資產將為公司提供充裕資金，反哺公司業務持續穩健發展。隨著戰略轉型推進，我們預計建築訂單、業績將繼續企穩回升。
風險因素：環保業務開展、PPP落地、基建投資不及預期，海外經營風險。
投資建議：考慮基建溫和復甦、公司建築主業整合後穩健發展等因素，我們維持2019-21年EPS預測0.99/1.15/1.34元，對應PE為5.7/4.9/4.2倍，維持“買入”評級。
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