中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
华夏银行(600015)
核心观点
2019Q1-3华夏银行营收持续高增，资产收益上升叠加负债成本节约，息差有所回升，贷款拨备继续夯实。维持公司“增持”评级。
事项：华夏银行发布2019年三季报，前三季度营业收入和归母净利润同比增长22.23%和5.04%；不良率为1.88%，比二季度末上升0.04pct。
营收持续积极，拨备力度加大拉低盈利增速。公司前三季度营业收入同比+22.23%（上半年同比+21.05%），延续较高增速，主要得益于利息净收入大幅增长（前三季度同比+25.49%）。归母净利润同比+5.04%（上半年同比+5.06%），增速分化主要原因是公司加大拨备力度，Q3信用成本环比上升0.44pct至1.79%。
扩表节奏放缓，息差强势回升。量的方面，二季度资产负债快速增长后，三季度公司减缓扩张速度，资产增速下降，负债小幅收缩。资产端，信贷及债券环比分别增长2.85%/0.74%；负债端，存款环比下降1.66%，同业负债环比+4.17%（Q2环比+15.48%）。价的方面，根据我们的计算，公司前三季度净息差较上半年提升0.11pct至2.22%，推测主要原因是贷款收益上升，同时同业负债及同业存单比重增加，降低负债成本。
收入提升叠加成本下降，利息净收入稳定增长。受益于息差上行，公司前三季度利息净收入同比25.49%（上半年同比+22.86%）。收入端，利息收入增速继续提升，前三季度同比+9.32%；成本端，负债结构调整助力成本节约，利息支出同比下降2.94%。
手续费增长低迷，非息增速放缓。受中间业务增长乏力影响，公司前三季度非息收入同比+13.4%（上半年同比+16.3%）。1）手续费收入增速下滑：前三季度手续费净收入同比+8.69%（上半年同比+14.68%），主因是中间业务成本上升；2）投资收益及公允价值变动贡献非息增长：受会计准则切换影响，公司Q3实现投资收益8.46亿元，公允价值变动收益4.82亿元，两者合计同比增长284.93%，对其他非息收入贡献度达到106%。
存量风险暴露，拨备继续夯实。Q3公司不良率上升0.04pct至1.88%，关注贷款比率微降0.02pct至3.78%。根据我们的测算，公司不良生成节奏整体平稳，账面不良上升主要是公司核销处置力度下降所致。三季度公司加大拨备计提力度，累计信用成本较上半年上升0.05pct至1.74%，拨备覆盖率环比提升4.89pcts至148%。
风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。
投资建议：华夏银行营收持续高增，资产收益上升叠加负债成本节约，息差有所回升，贷款拨备继续夯实。上调公司2019/2020年归母净利润增速预测至5.05%/6.76%，对应2019年EPS/BVPS（归属于普通股股东口径）预测1.37/14.01元，2020年EPS/BVPS预测1.46/15.28元。当前A股股价对应2019年0.54xPB，维持公司“增持”评级。
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