中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
三只松鼠(300783)
3Q19业绩符合市场预期
公司公布2019年三季报业绩：1-9月实现收入67.15亿元（+43.8%），归母净利润2.96亿元（+10.4%），扣非归母净利润2.85亿元（+26.4%）；3Q19单季收入同比+53.2%，收入延续高增长态势，单季归母净利润同比-51%，位于此前预告区间中枢偏下，剔除包括政府补助在内的非经常性损益项目后单季扣非归母净利润同比+10.1%，实现稳健增长，符合市场预期。
发展趋势
3Q19收入高增长态势延续，重点关注4Q19双十一表现。公司3Q19收入同增53.2%，延续2Q19高增长态势，根据淘数据，三只松鼠品牌3Q19线上销售额增速约60%，剔除统计偏差后我们估计松鼠线上收入增速区间在40-50%，较上半年继续加速，我们认为主因公司上市后加大了线上促销力度。根据草根调研，公司线下松鼠联盟小店店数近100家，我们认为联盟小店正向着年底200家目标稳步推进。展望全年，我们认为4Q19需重点关注双十一表现，我们预计全年收入将实现约40%的较高增速。
毛利率因促销力度加大有所下行，淡季利润率处正常范围波动。公司3Q19毛利率为25.7%，同比-0.6ppt，环比-1.2ppt，我们判断主因线上促销力度加大，前三季度毛利率为29.2%，同比-0.1ppt，基本持平，故我们认为毛利率属正常波动。3Q19销售费用率/管理费用率分别同比-0.1ppt/+0.5ppt，均处于相对平稳水平。我们认为对3Q19利润影响较大的项目是其他收益，主因政府补助同比减少4,404.5万元，而3Q19净利润基数较低，故对单季利润形成较大降幅，若剔除政府补助单项影响则对应3Q19净利润同增23%，剔除包括政府补助在内的非经常性损益项目后单季扣非归母净利润同比+10.1%，增长稳健。4Q18其他收益金额较小，我们认为政府补助何时到账具有不确定性，我们预计剔除补助影响的4Q19净利润将实现快速增长。
盈利预测与估值
因3Q19收入实现高增长，上调2019/2020年收入预测8.4%/8.1%，考虑政府补助的不确定性，小幅上调2019/2020年EPS预测2.5%/4.4%至1.02/1.34元。由于估值中枢上行并考虑估值切换，上调目标价21%至70元，对应2019/2020年69/52倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020年64/48倍P/E，有8%上行空间。
风险
原料价格波动、销售季节性过大、线下门店拓展与品类拓展不及预期、线上竞争加剧、食品安全事件。
閱讀更多 Dword 的文章
