天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
上海机场(600009)
上海机场披露三季报
上海机场披露2019年三季报，实现营业收入27.5亿，同比增长14.9%，实现归母净利润12.95亿，同比增长15.7%；前三季度实现营业收入82.1亿，同比增长19.0%，实现归母净利润39.9亿，同比增长27.2%。
时刻依然紧张，香港扰动拉低国际线增速
2019年夏秋航季上海机场时刻量基本稳定，时刻紧张导致航班起降架次增速保持低位，三季度仅同比增长2%，旅客吞吐量方面，因香港市场低迷，地区线旅客量同比下滑，三季度公司整体旅客吞吐量同比增长2.6%，增速环比略有放缓。冬春换季后，上海机场时刻依旧偏紧，但考虑到卫星厅已于9月投产，大幅改善机场运行效率，我们认为至2020年夏秋季时刻总量或有一定增长，届时航空主业有望逐步放量。
地区线旅客骤减或是营收放缓的原因，后续免税成长潜力不减
公司营收增速环比二季度有所放缓，我们认为可能的原因是往返香港的旅客大减对免税销售产生阶段性负面影响。我们认为此波动大概率不会成为常态，且伴随着卫星厅投产带来更大的免税面积和更好的购物体验，预期后续免税销售增速会逐步恢复，成长潜力不减。
卫星厅投产抬高成本，但预期后续成本升幅或低于前期预期
三季度公司营业成本13.3亿，同比增加1.89亿，环比增加1.92亿，增长的原因很可能是卫星厅于9月投产所致。但观察三季报资产负债表，固定资产由二季度的82.5亿上升至三季度末的200.8亿，明显低于前期167亿的计划投资额。如后续无进一步设备采购等计划，我们预计公司后续成本增量可能低于市场预期。
费用水平小幅下降，业绩基本符合预期
费用水平方面，公司销售管理费用率分别为0.0%、2.0%，同比分别下降0.01pct、0.56pct；财务费用方面，即便卫星厅投资占用资金，但公司财务费用率依然为-1.93%，同比仅微升0.19pct，说明财务状况依然良好。此外，公司投资收益2.89亿，同比提高4820万元，对业绩产生正面影响，整体来看，公司业绩基本符合预期。
投资建议
我国免税行业仍处于高速发展期，机场作为旅客出入境的核心集散地，将持续受益于免税销售持续增长下的租金红利，虽然未来三个季度公司因成本端上行或导致业绩增速降速，但待基数效应消退时，利润水平仍将持续爬坡。近期公司股价明显调整，长期投资价值逐步显现，暂不调整盈利预测，维持“买入”评级，继续推荐！
风险提示：宏观经济超预期下滑，免税增速不及预期，安全事故
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