中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
杉杉股份(600884)
公司2019Q3單季度扣非歸母淨利潤0.52億元，同比-37%，略低於預期。新能源汽車三季度景氣低，公司經營短期承壓，但作為全球鋰電材料領先企業，公司技術功底深厚、規模優勢明顯、客戶資源優質，隨著非核心業務剝離，聚焦主業，中長期業績有望迎來好轉，維持公司“買入”評級。
事件：10月28日公司發佈2019年三季報，單季度公司實現營收20.73億元，同比-0.99%，扣非歸母淨利潤0.52億元，同比-36.88%，對此我們點評如下：
2019Q3單季度扣非歸母淨利潤0.52億元，同比-37%，略低於預期。前三季度，公司實現營收65.15億元，同比+2.08%，歸母淨利潤2.88億元，同比-72.71%，扣非歸母經利潤2.14億元，同比-44.51%。2019年三季度單季實現營收20.73億元，同比-0.99%，環比-13.95%；歸母淨利潤0.69億元，同比-88.32%，環比-62.55%，扣非歸母淨利潤0.52億元，同比-36.88%，環比-57.83%，業績同比下滑，主要系新能源汽車三季度行業景氣較低影響。2019Q3單季度公司經營性現金流量淨額為3.14億元，去年同期為1.90億元，同比改善明顯。
毛利率持續提升，費用有所上漲。公司三季度單季毛利率為22.8%，同比+2.5pcts，環比+1.2pcts，連續四個季度改善，毛利率提升預計系負極銷量提升，帶動毛利率提升，預計隨著公司負極10萬噸一體化項目投產，將持續帶動公司盈利能力提升。費用方面，2019Q3公司期間費用率為19.2%，同比+2.5pcts，環比+1.8pcts，費用率提升主要系管理費用上升明顯。
負極、電解液經營性向好，正極處於底部，未來聚焦鋰電材料主業可期。根據GGII數據，公司負極和電解液經營明顯變好，其中，負極2019Q1/Q2/Q3出貨量分別為10000/13100/10600噸（去年同期7200/8800/9000噸），電解液2019Q1/Q2/Q3出貨量分別為3200/5000/5500噸（去年同期2050/3000/3750噸）。正極材料Q3單季出貨同比並未增長，2019Q1/Q2/Q3出貨量分別為4700/5500/6000噸（去年同期4700/4700/5400噸）。為了進一步聚焦鋰電材料主業，公司正在積極籌劃剝離新能源整車業務。長期看，公司聚焦鋰電材料，目前已經進入LG化學、三星SDI、寧德時代、比亞迪等全球鋰電池龍頭企業供應鏈，未來有望成為全球規模領先的鋰電材料綜合供應商。
風險因素：新能源汽車銷量不及預期；原材料價格呈現波動。
投資建議：考慮到新能源汽車行業下半年景氣較低，下調公司2019/20/21年扣非歸母淨利潤預測至3.10/4.41/6.00億元，對應扣非後EPS0.28/0.39/0.53元（原預測為0.33/0.43/0.63元）。當前價10.51元，對應2019/20/21年38/27/20倍PE（扣非）。公司作為全球鋰電材料龍頭企業，技術水平領先，規模優勢明顯，客戶資源優質，隨著公司聚焦鋰電業務，打造高性價比產品，業績有望持續增長，繼續推薦，維持公司“買入”評級。
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