民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
龍蟒佰利(002601)
一、事件概述
公司發佈 2019 年三季報，實現營收 82.71 億，同比增長 3.08%；實現扣非淨利19.94 億元，同比增長 5.44%%；基本每股收益 1.04 元。 經現淨額 9.93 億，同比減少 9.81%， ROE(加權)17.70%，同比增長 1.31%。 Q3 單季度，公司實現營收 29.10億元，同比增長 5.25%；實現扣非淨利 7.72 億元，同比增長 29.27%。公司 Q3 業績表現強勁，且計劃現金分紅 10 派 1.5 元（含稅）。
二、分析與判斷
成本控制得力疊加產品提價， 公司業績有望持續提升。
公司 2019Q3 業績大幅增長主要得益於兩個方面：一方面公司 8 月份、 9 月份連續兩次提高鈦白粉銷售價格合計 1000 元/噸（國內）、 100 美元/噸（國際）， 價格的提升顯著提升了公司的產品的盈利能力；另一方面公司成本控制得力，銷售毛利率、淨利率今年以來持續提升， 2019Q3 分別達到 43%、 25%；同時公司 2019Q3 期間費用率環比半年報下降近 1 個百分點至 14.15%。
國際上氯化法所需原料高鈦渣供給緊張局面難有改觀，國內硫酸法產能整體收縮，鈦白粉供需格局整體良好，鈦白粉價格有望維持穩中向好格局。 未來隨著銷售價格更高的氯化法鈦白粉銷售佔比提升，公司盈利能力有望持續提升。
20 萬噸氯化法等多個項目逐步投產，鈦全產業鏈運營成為新的業績增長點。
目前公司鈦白粉產能 95 萬噸（含在建），國內市佔率接近 30%，其中新建 20萬噸氯化法鈦白粉項目已經投產試運行， 預計全年可貢獻產量 3~4 萬噸。另外， 公司正在建設的 3 萬噸高端鈦合金項目、 50 萬噸攀西鈦精礦升級轉化氯化鈦渣項目將於 2020~2021 年逐步進入投產期，鈦全產業鏈運營在加強公司綜合競爭優勢的同時，也將成為公司新的業績增長點。
戰略收購新立鈦業，產業鏈延伸再下一城；打造東南亞地區橋頭堡。報告期公司完成對新立鈦業 98.39%股權的併購。新立現有 6 萬噸氯化法、 1 萬噸海綿鈦、 8 萬噸高鈦渣生產線。通過本次併購，公司新增海綿鈦產能；新立地處雲南楚雄州，未來有望成為公司進軍東南亞地區的橋頭堡及重要的戰略增長極。
三、 投資建議： 預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.31， 1.71， 2.10 元，對應 PE為 9.1X、 7.0X、 5.7X，公司成長性良好， 估值顯著低於申萬一級化工行業動態 PE約 18 倍的估值水平，維持“推薦”評級。
四、風險提示： 鈦白粉價格出現超預期波動；公司新建項目推進不及預期
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