太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天康生物(002100)
事件：
公司發佈 2019 年三季報， 前三季度累計銷售生豬 63.78 萬頭，同比增長 35.93%； 前三季度實現營收 51.80 億，同比增長 39.59%；前三季度實現歸母淨利 3.02 億，同比增長 16.35%。
1、 生豬養殖： 區位優勢顯著， 低養殖成本彌補新疆低豬價。新疆地區遠離疫情重災區， 養殖密度低， 且乾燥少雨氣候有效減弱病毒傳播，公司目前 2/3 產能分佈在新疆、甘肅等西北地區，防疫優勢顯著，產能保留較為完整。
公司自身有飼料和原糧採購業務，養殖成本控制能力更強；且西北地區防疫優勢顯著，防疫成本壓力較小，目前公司在新疆自繁自養養殖完全成本仍控制在 12~13 元/公斤，死亡率較低，各項指標大大領先於同行水平。低養殖成本彌補新疆低豬價，公司盈利能力更強。
2、豬價上漲推動三季度盈利向好，四季度業績將持續增長。
2019Q3 全國生豬價格持續上漲，據中國政府網數據顯示，2019Q3 全國生豬均價約 23 元/公斤，受豬價上漲影響，公司單三季度歸母淨利約 2.22 億。隨著 2019Q4 豬價持續上漲，四季度盈利能力有望繼續增長。
3、 動物疫苗：禽用疫苗盈利大幅增長，豬用疫苗銷售有望回暖。
受益於肉禽養殖行業高景氣行情，養殖量激增，公司禽用疫苗業務盈利大幅增長，預計全年禽苗業務貢獻淨利潤 0.5 億。隨著豬價上漲至高位， 行業補欄積極性增強，豬用疫苗銷售有望回暖。
盈利預測：
預計 2019/2020/2021 年公司生豬出欄量分別為 90 萬/180 萬/240萬頭，且公司的豬用疫苗、 飼料等業務有望轉暖，預計公司2019/2020/2021 年歸母淨利潤分別為 6.55/20.97/23.79 億，對應 EPS分別為 0.65/2.07/2.35。
預計 2020 年生豬養殖業務貢獻淨利潤 19~20 億，疫苗和飼料業務各貢獻利潤 1 億，分別給予養殖業務、飼料業務、疫苗業務10X/10X/20X PE，分部估值法預計公司 2020 年總市值 220 億，上漲空間 100%，給予 2020 年目標價 21.72 元， 給予買入評級。風險提示：
1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3.原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播，產能去化進度將受影響，豬價上漲可能不達預期。
閱讀更多 Dword 的文章
