太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天康生物(002100)
事件：公司發佈2019年年報，報告期實現營業總收入74.76億元，同比增長41.78%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.44億元，同比增長105.43%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2元（含稅）。
1、強化食品戰略，目標定位國內一流安全食品供應龍頭
公司在年報中首次提出了未來三年各項業務發展目標和實施措施，計劃到2023年，飼料業務實現產銷300萬噸（相比2019年增長124%），食品養殖業務出欄生豬400萬頭（相比2019年增長376%）和屠宰生豬200萬頭（產能在現有基礎上翻番），生物疫苗業務實現銷售額20億元（相比2019年增長260%），棉籽加工業務實現產銷100萬噸（相比2019年增長122%），玉米儲銷業務實現貯銷300萬噸（相比2019年增長119%），整體實現銷售收入300億元（相比2019年增長300%）。尤為值得重視的是，公司還在食品養殖業務方面明確提出將強化食品戰略，在華北區投建屠宰及肉製品加工基地，同時圍繞中央廚房業務在產品研發和渠道建設方面加大力度。新三年發展規劃顯現出了公司定位國內一流安全食品供應商的戰略目標。我們看好公司在上述各項領域所取得的領先優勢和戰略目標的落地。
2、養殖業務成本優勢明顯，盈利能力強
養殖業務，2019年出欄生豬84.27萬頭，同比增長30.31%。屠宰和養殖業務合計貢獻毛利6.98億元，扣除掉屠宰盈利，我們初步估算下來，出欄肥豬單頭盈利約800元，倒算養殖成本12-12.5元/公斤。公司養殖業務在成本控制方面明顯優於行業，主要得益於兩方面：一是公司大部分產能位於新疆，獨特的區位優勢鑄就了養殖業務的非瘟防控優勢，降低了非瘟疫情風險；二是公司自身重視非瘟防控，加大了防控投入，取得了較好的防控效果。報告期末，生產性生物資產為1.97億元，較上年增長了172.67%。生產性生物資產的大幅增長等同於種豬存欄量的增加，這為2020年生豬出欄高增長奠定了堅實基礎。
3、飼料業務逆勢增長，疫苗業務毛利率上升
飼料方面，2019年銷量133.42萬噸，同比增長15.53%。其中，豬飼料56.11萬噸，同比增長8.38%；禽用飼料49.34萬噸，同比增長19.49%；水產飼料4.97萬噸，同比下降15.14%；反芻飼料19.72萬噸，同比增長36.12%。預計，隨著全國生豬存欄的回升，飼料行業需求將逐漸好轉。受益於此，疊加公司自有生豬出欄增長的影響，飼料銷量有望持續增長。報告期飼料毛利率為14.33%，較上年下調了0.32個百分點。毛利率略有下調的主要原因在於低毛利的禽料增長較快，略微拉低了整體毛利率水平。
疫苗業務分為參股公司禽苗和母公司本部疫苗兩部分。參股公司禽苗方面，受益於肉禽養殖行業的持續高景氣和養殖量上升，盈利大幅增長。2019年參股公司吉林冠界淨利潤6658萬，2018年僅為101萬利潤。預計2020年，全國肉禽養殖量將同比增長15-20%，受益於此，禽苗業務有望繼續快速增長。母公司本部動保業務方面，受到全國生豬存欄減少的影響有所下滑。2019年，本部動保業務實現銷售收入5.55億，同比下降25.96%。毛利率為60.1%，較上年上升1.1個百分點。考慮到下游養殖行業補欄積極性增強，且2020Q1招標苗價格同比已有上升，預計本部動保業務2020年將顯著回暖。
盈利預測：
預計2020/2021/2022年公司生豬出欄量分別為180萬/240/320萬頭，且公司的豬用疫苗、飼料等業務有望進一步轉暖，考慮到出欄體重增加和1季度頭均盈利好於預期，我們調高公司2020/2021/2022年歸母淨利潤分別為29.99/31.28/35.32億元，對應EPS分別為2.98/3.11/3.51。調高2020年總市值目標260億，目標價24.34元，上漲空間近6成，維持買入評級。
風險提示：
1、突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2、價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3、原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
4、爆發新冠疫情後屠宰場開工時間和開工率不及預期，豬價受較大影響，消費量不及預期。
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