本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券宏观研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因
关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
张文朗 郭永斌
要点
◆2019年9月单月工业利润同比下滑5.3%（前值2.0%），1-9月累计工业企业利润同比下滑2.1%，略超预期，9月工业利润下滑的主要原因在于工业品出厂价格降幅扩大（价格）所致，量上受季末效应影响，对利润有正贡献，但预计不可持续。行业利润表现上，采矿业和公用事业利润增长均反弹，拖累总体工业利润下滑幅度扩大的是制造业，其中纺织（价影响）、纺织服装（价影响）、石油加工（价影响）、化学原料和制品（价影响）、化学纤维（价影响）、黑色冶炼和压延（价影响）、汽车制造业等行业（量价共同作用）。表现较好的行业主要是消费品行业，包括农副食品加工、烟酒、医药等行业。需要注意，受量影响，计算、通信设备行业利润反弹（主要是开学效应影响）。往前看，继续关注PPI下行和需求弱化对利润的冲击。
正文
2019年9月单月工业利润同比下滑5.3%（前值2.0%），略超预期，1-9月累计工业企业利润同比下滑2.1%。9月工业利润下滑的主要原因在于工业品出厂价格降幅扩大（价格）所致：
从价格上来看，9月份PPI同比下滑1.2%（前值-0.8%），价格继续拖累利润增长。分行行业来看，对PPI形成拖累影响工业利润增长的包含两类行业，一类是周期行业，主要包括石油天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工、化学制品和化学纤维制造、黑色冶炼及压延行业（图1）；另一类是出口较多的行业，包括纺织、计算机通信、电器机械等三类行业（图2）。从价上来看，同比增长加快的行业有色开采、有色压延、农副食品加工、文娱用品等四类行业。
从工业增加值衡量的量上上来看，9月份因为有季末效应，9月工业增加值同比增长5.8%（前值4.4%），并未对工业利润形成拖累，反而是正贡献，但季末效应预计不可持续。从行业来看，大部分行业工业增加值增长均加快，只有有色金属开采、交通运输设备、汽车制造、非金属矿物、纺织服装等少数行业增长放缓。
结合量和价的销售额出现放缓，9月营业收入同比增长4.5%（前值4.7%），表明价对利润的拖累更多，其中放缓较多的行业包括石油天然气开采（价的影响）、有色金属开采（量的影响）、纺织业（价的影响）、纺织服装（量的影响）、造纸（价的影响）、化学原料和制品（价的影响）、汽车制造（量价共同作用）。
从行业的工业利润来看，采矿业和公用事业利润增长均反弹，拖累总体工业利润下滑扩大的是制造业，其中纺织、纺织服装、石油加工、化学原料和制品、化学纤维、黑色冶炼和压延、汽车制造业等行业，其中纺织和纺织服装主要是出口下滑影响所致、汽车是国内需求较弱所致，其余行业均为周品行业，主要是内需弱化所致。表现较好的行业主要是消费品行业，包括农副食品加工、烟酒、医药等行业。需要注意，受量反弹影响，计算、通信设备行业利润反弹（主要是开学效应，或不可持续）（表1）。
私营企业利润增长继续放缓，国有企业和股份制企业利润增长降幅继续扩大。1-9月份，国有控股企业利润同比下降9.6%（前值-8.6%）；股份制企业利润同比下降1.2%（前值-0.6%）；外商及港澳台商投资企业利润同比下降4.2%（前值-5.8%）；私营企业利润同比增长5.4%（前值6.5%）。
截至9月底，工业产成品库存同比增长1.0%（前值2.2%），增长继续放缓，符合预期，当前中美贸易摩擦在当前逐步体现，尤其是出口行业，同时地产投资受融资政策收紧影响或逐步回落，未来内外需均还有下行压力，
预计短期内库存增长仍将维持在相对低位。往前看，关注PPI下行和需求弱化对利润的冲击。9月石油、天然气、钢铁等周期品价格受需求弱化影响继续走弱，未来中美贸易摩擦对出口的影响将继续体现， PPI或继续下滑。同时，内外需弱化，对量的影响不容忽视，尤其是季末效应过后，未来量可能存在较大幅度下滑的可能性（4、7月份均表现出工业增加值的下滑），对利润增长的拖累不容忽视。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固定收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
