东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
永新股份(002014)
投资要点
公司发布 19 年三季报： Q1-Q3 实现营收 18.56 亿（+11.85%），归母净利 1.85 亿（+23.95%），扣非净利 1.78 亿（+27.01%）。其中 Q3 单季实现营收 7.05 亿（+15.22%），归母净利 0.79 亿（+36.30%），扣非净利 0.77亿（+43.51%）。 综合来看，公司利润表现略超预期。
新增产能+客户开拓贡献收入增长，原材低位利好盈利能力提升： 收入端： Q3 单季实现营收 7.05 亿（+15.22%）， 环比 Q2 提速，主要系公司针对市场需求进行有效产能扩张， 8000 吨多功能膜技改项目开始投产，同时积开拓新客户、保证订单增长。利润端： Q1-Q3 公司毛利率 24.02%，较去年同期上升 2.41pct， Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 24.06%、 23.34%、24.55%， 主要受益于（1） 公司主要原材料为石油衍生品， 自 2018Q4起国际原油价格高位下跌， 2019 年 Q1-Q3 国际原油平均价格 64.38 美元/桶，较去年同期下滑 8.47%，其中 Q3 下滑 16%。我们预计 Q4 原油仍将延续弱势，持续利好全年盈利弹性；（2）河北及高新区工厂放量，规模化效应下盈利能力提升；（3）增值税率下调降低采购成本。
盈利能力提升，现金流向好： Q1-Q3 期间费用率 12.10%，较去年同期上升 1.47pct。其中销售费用率 4.33%，较同期增加 0.40pct；管理+研发费用率 7.89%，较同期增加 1.03pct，其中研发费用较去年同期提升53.56%；财务费用率-0.12%。投资收益 458.51 万元，为理财到期收入入账。 综合来看 Q1-Q3 公司归母净利率 10.11%，较同期上升 0.89pct。截至期末公司账上应收账款 4.62 亿，较 19H1 增加 0.40 亿，周转天数较去年同期减少 3.68 天至 66.00 天；应付账款及票据 4.39 亿，较 19H1 增加 0.78 亿；存货 2.98 亿，较 19H1 增加 0.13 亿元。 期内公司经营性现金流净额 1.86 亿元（+21.09%）。
客户结构优质、奠基长期增长，高分红低估值优质标的： 作为国内塑料软包龙头，公司客户主要以国内外大厂商为主， 客户结构优质，同时受益于行业整合、中小产能出清，公司长期份额提升逻辑通顺。 2004 年上市以来，公司累计股利支付率达 59.54%， 对应当前股价股息率为4.83%，是低估值高分红的优质投资标的。
盈利预测与投资评级： 我们预计 19-21 年分别实现营收 26.30/29.66/33.34 亿，同增 12.8%/12.8%/12.4%；归母净利 2.81/3.14/3.52 亿，同增 24.8%/11.7%/12.1%。当前股价对应 PE 为 12.85X/11.50X/10.26X，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期
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