中國平安公佈了三季報，前三季度營業收入8927.5億元，同比增長18.6%；淨利潤1295.6億元，同比增長63.2%。這業績，怎一個“牛”字了得，至少需要2個“牛”。
財報亮眼，評論裡一片歡樂的氣氛。華金證券憨厚的表示：“預期市場將做出正面反應”。週五，意念盤中的大陽線開盤直接切換為低開2%。
業績大好，股價反跌，什麼情況？！
解鈴還須繫鈴人，平安下跌是機構洗盤還是事出有因，還是要先看看三季報。中國平安前三季度淨利潤增長63.2%，業績大增的主要原因是投資收益提振、準備金少提釋放利潤，以及所得稅稅率降低。
投資方面，三季度股市表現同比好於去年，滬深 300累計收漲-0.3%，而去年同期為-2.1%，淨投資收益率同比提升0.2個百分點至4.9%，總投資收益率同比大幅提升2個百分點至6%，投資波動帶來的收益為115億元；準備金方面，截至 9 月末，十年期國債到期收益率750日移動平均利率較年初上移 8BP，準備金相比 2018 年繼續少提，壽險的折現率變動貢獻 22 億元利潤；稅收方面，今年三季度所得稅率為19.4%，較去年同期 30.7%顯著下行，增厚利潤105億元。
因此，扣除這些一次性影響因素之後的營運利潤才是平安業績的底色：前三季度營運利潤同比增長21.5%，仍然保持20%以上的穩健高增速，其中第三季度同比增長16.3%。
淨利潤高增背後的五個隱患
靚麗的淨利潤增速背後，卻是關鍵指標增速的全線下滑，這或許是引發百億資金出逃的原因。
第一，壽險新業務價值同比增長4.5%，略低於預期。壽險及健康險業務在營收利潤中的佔比為66.4%，依舊是核心業務。其中，用於計算新業務價值的首年保費同比-7.0%，相比上半年的-8%顯著收窄，但仍是負增長；季度級別尚且看不到拐點，年度拐點更是無從談起，平安業績高增長的難度越來越大。
第二，個人客戶數增速、財險保費同比增速明顯下滑；財險的承保端逐級改善，但綜合成本率同比上升0.2個百分點至96.2%。
第三，代理人規模繼續下滑。三季度末，平安的代理人規模為141.7萬人，較年初的124.5萬人下降12.1%。縮減代理人規模是平安的主動選擇，人均個險新保單件數同比增長9.4%至1.39 件/月，代理人產能有所提升。但以質補量的效果如何還有待觀察，此事被反覆提及正是反映了投資人的擔憂。
第四，平安的估值真的不低了。這個說法，估計很多人不同意，對於習慣看PE來估值的人來說，平安是地下室裡的金磚。但保險股的估值，不看PE而是看PEV，即市值除以內含價值，因為保險公司的淨利潤隨二級市場枯榮波動極大，典型如去年和今年，用PE估值容易失真。
目前中國平安在A股的PEV是1.4倍左右，遠高於自2010年以來的平均值1.1倍，接近1.5倍的極致。不管是A股還是H股，平安的估值都不算低。平安的估值能不能繼續飆車沒人知道，但在當前環境下再像07年那樣瘋狂一把的概率不大。
第五，1/3的機構投資者在三季度“逃跑”，這是讓平安股東們最寒心的數字。二季度末機構投資者數量為1696戶，三季末銳減至1130戶。整個三季度，平安的股價窄幅盤整，或許正是機構投資者持續套現的結果。
以價投之名 行投機之實
17、18年價值投資的理念在A股走紅，公募私募等機構投資者衝在宣傳一線，以中國平安為代表的大藍籌得到市場認可，瘋狂補漲。但平安的三季報告訴我們，機構投資者群體雲龍混雜，有人是真價投，有人是真投機。
持股平安的機構投資者數量，在一季度末、二季度末、三季度末分別為936戶、1696戶、1130戶。半年之內，中國平安的基本面沒有明顯變化，來而又去的機狗們，多數是在爽一把，打著價值投資的旗號，幹著搏反彈的投機勾當。對價投的信仰，不存在的。
與之形成鮮明對比，十大流通股東和小股東們，才是平安的真愛粉 。前十大流通股東的合計持股佔比穩定在59%以上，持股數很少變動。股東數從一季度末的44.4萬戶穩步增加到54.7萬戶，人均持股數從年初的2.46萬股下降至1.99萬股。
第三季度北上資金減持4600萬股後，從十月份開始加倉。最近一個月累計加倉2600萬股，持股數量從7.01%上升至7.25%。
2016年中國保費同比27.50%，2017年同比增長18.16%，2018年同比僅增長3.95%，逆境之中平安的保費增幅遠超整個行業發展，所佔比重更是逐年遞增，以壽險為核心的各項經營指標仍全面優於同業，這是平安股東們信仰的源泉。
寫在最後：
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