华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
四维图新(002405)
前三季度净利润下滑88.97%，看好远期前景
公司发布三季报，前三季度实现收入15.35亿元，同比增长0.76%，实现归母净利润2418.48万元，同比下降88.97%，扣非净利润-524.83万元，同比下降103.04%。19Q3实现收入4.51亿元，同比下降15.34%，归母净利润-6141.55万元，同比下降209.73%，扣非净利润-6679.69万元，同比下降275.89%。业绩低于三季报业绩预告发布前的市场预期，符合我们预期。我们认为，公司目前处于智能驾驶技术成熟前的高投入期，应更关注业务进展和产业发展节奏。我们依旧看好公司的远期前景和稀缺性，预计19-21年EPS分为0.18/0.24/0.28元，维持“买入”评级。
三大因素拖累收入
造成公司三季报收入低于预期的原因主要有三方面。第一，1-9月国内乘用车销量同比下降11.7%，直接影响公司前装车载导航地图的销售情况。第二，车联网业务，2018年剥离乘用车联网业务主体四维智联，2019年四维智联不再并表，影响公司收入（2018年四维智联实现收入1.05亿元）。第三，芯片业务主要客户以国内车厂为主，1-9月自主品牌乘用车销量同比下降18.6%，而新产品放量仍需时日，短期内业绩贡献较小，导致公司芯片业务收入增长或不及预期。
高研发投入影响短期业绩
费用端，我们看到公司期间费用率依然较高，Q3期间费用率环比提升17pct至81%。其中，研发费用率提升11pct至55%，管理费用率提升7pct至22%，销售费用率提升2pct至6%。另外，四维智联出表后继续亏损，净利润按照权益法核算，依然对公司净利润产生负面影响。我们认为在L3级智能驾驶技术成熟，产品量产落地之前，高研发投入是必要的，是在智能驾驶时代获得领先行业地位的储备和蓄力。
淡化短期业绩，关注业务进展
我们认为公司处于新业务潜力释放前夜，应更关注业务进展。10月8日，公司FastMap三代平台上线，地图生产能力得到提升。三代平台融入更多大数据挖掘和人工智能技术应用，通过自动识别成图、自动化编辑能力，让公司地图制作的生产能力、准确率和效率等方面得到进一步提升。10月17日，公司AR导航实现量产，并将搭载于奔腾T99全系车型。AR实景导航通过图像识别、地图数据、导航路线及车身数据等多种参数AI识别及融合计算，在真实道路上增强视觉效果，并且可在仪表和中控相互切换。
静待行业拐点，维持“买入”评级
基于公司业务布局的稀缺性和智能驾驶领域深厚的技术积累，我们依旧看好公司远期前景，预计未来随着L3级智能驾驶车辆商用落地，公司业绩或将迎来向上拐点。维持盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.28元，对应PE80、60、50倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内乘用车销量增速继续放缓的风险，高精度地图应用时间低于预期的风险，芯片产品放量时间低于预期的风险，减持、商誉减值风险。
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