信貸拖累4月社融數據略低於市場預期，整體看仍在改善途中；4月信託貸款存量同比增速改善，偏緊資金環境利於信託主動管理規模擴張，推薦低估信託標的。
摘要
信貸拖累社融略低於預期，整體看仍在改善途中。1）4月社融新增1.2萬億（扣地方專項債），同比少增0.5萬億，新增社融和新增信貸均略低於市場預期；社融存量202萬億（扣地方債），同比+9.4％（3月+9.7％），增速小幅回落。2）從同比貢獻看，人民幣貸款和未貼現票據是主要拖累項，分別同比少增2254億/1811億，企業債融資同比少增483億，信託貸款和委託貸款新增額同比小幅改善。3）我們預計，4月信貸較低一方面與3月衝量對4月有所透支有關，另一方面，貨幣寬鬆政策邊際減弱，銀行資產端擴張力度邊際減小（信貸和債券）。從1-4月整體趨勢看，社融累計多增1.4萬億，存量增速仍在改善途中。
信託貸款：淨增量維持正值略好於預期，到期壓力加大後續或微負。1）4月社融中新增信託貸款129億（淨增量），同比多增223億，略高於我們預期。據信託行業數據，我們估算4月信託貸款到期規模1603億，同比-38％；4月新發信託貸款1732億，同比-31％，略好於我們預期，與2018年的-46％相比仍在改善途中。2）展望未來，下半年到期壓力加大或致使信託貸款再次承壓，後續信託貸款新增額或轉至微負，但在監管偏暖和信用持續改善的背景下，非標降幅將延續放緩趨勢，4月信託貸款存量同比-8.3％（3月-8.6％）。
集合信託：發行量同比增長，募集量小幅下降，資金偏緊利於主動規模擴張。1）用益信託網顯示，截止5月9日統計，4月新發行集合信託1788億，同比+15％（1-3月+21％），4月成立（完成募集）集合信託1154億，同比-20％（預計終值-10％）。其中基建延續同比高增趨勢，地產投放同比增速轉負。2）4月信託擬發行規模同比持續增長，募集量同比下降，我們預計資金面邊際收緊帶來短期銀行資金供給減少。3）歷史趨勢看，宏觀投資增速企穩疊加資金面偏緊背景下，信託主動管理規模增速開始上揚（資金端可通過高淨值客戶和非銀機構補充），同時息差有望保持高位，信託公司主動管理業務收入增速有望擴張。
投資觀點：主動規模和報酬率有望擴張，建議增持低估信託標的。1）監管偏暖驅動信託公司展業動力恢復，地產和基建投資企穩疊加資金面偏緊，信託主動管理規模增速有望擴張，高息差有望持續，信託業務收入或持續改善。2）目前信託板塊平均PB1.6倍，低於近3年中樞的2.5倍；推薦業績超預期且低估明顯的五礦資本，同時推薦主動規模持續擴張的愛建集團、中航資本。
風險提示：固定資產投資增速回升低於預期；監管政策變化帶來的不確定性。
本文源自欣琦看金融
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