千呼萬喚始出來的煤電拐點，終於在火電龍頭華能國際電力(00902)的一季報中完美兌現。
華能國際電力2019年一季度實現歸母淨利潤26.56億元人民幣(單位下同)，超出市場預期30%以上，鑑於一季度甚至上半年向來是用電淡季,預計其全年淨利潤達到80億為大概率事件。
公司此前承諾2018-2020 年規劃分紅比率不低於70%，如此測算，若保守按全年80億利潤估算，目前5.04港元對應股息率將超過8%。
智通財經APP注意到，相比A股小煤電股長源電力、建投能源、內蒙華電等股價都已大漲，港股華能電力可謂是估值低窪，且較A股也有一定折讓，對於長線投資者而言持有港股華能國際股價護城河更寬。
此外，上海私募界“大佬”重陽集團自去年以來持續增持華能國際，且其掌門人裘國根去年最高增持價格更是高達5.82港元。
“煤價下行+上網電價企穩”邏輯不變
眾所周知，火電企業的盈利狀況受核心因素“煤價、上網電價、利用小時”的影響。電煤價格是影響火電企業盈利能力最重要的變量，煤價決定了火電行業的成本端，而上網電價及利用小時則是決定了火電行業的收入端。
首先來看煤價因素，發改委要求動力煤價格的綠色合理區間為500元/噸至570元/噸，這對穩定煤炭市場起到了“壓艙石”作用，因此從長邏輯來看，煤炭和火電板塊有望實現利潤的合理分配。
從業績表現來看，華能國際電力一季度營業額由去年同期的434億同比增加22.5億至450億，淨利潤率5%左右，ROE為3%水平。
因為季報未披露具體購煤成本，但是在營收同比增加20多個億的基礎上，營業成本反而減少了2.2億。因此華能國際淨利潤同比大幅增長114.27% ，主要由於期內燃料價格下降。此前申萬宏源測算，煤價對華能國際的業績增長彈性超過50%。
據國家發改委統計，2019年1月，全國電煤價格指數為511.02元/噸，同比下降6.94%;2月全國電煤價格指數為511.34元/噸，同比下降9.85%;一季度，全國各港口動力煤平均價同比下降了6.8%左右。
歷史數據顯示，2018年1月，國內動力煤港口價格一度達到760元/噸。足以可見，疊加煤炭價格走勢的先高後低及增值稅率下行的共同影響，火電企業展現出很大的業績彈性。
此外，基於中國能源密集型產業轉移、更多進口能源、以及對空氣汙染/煤炭消費控制等因素，摩根士丹利預計中國沿海對煤電需求的增長也將放緩，內地2019年首季沿海煤炭價格按年下跌10%。
雖然說煤價大跌，華能國際淨利潤率回到高峰期的近20%、ROE達到15%的情況不會再出現，但是淨利潤率回到10%還是具備想象空間的。
其次，從上網電價來看，國家發改委此前就已發佈《關於取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，取消向發電企業徵收的工業企業結構調整專項資金，騰出的電價空間用於提高燃煤電廠標杆電價，緩解燃煤發電企業經營困難。
其實2018年冬季燃煤電廠上網電價就有所提高，加之動力煤市場旺季不旺，使得下游火電企業成本得以控制，繼而不少煤電企業去年三季報就已有迎來“春天”的趨勢。
此外，從發電量及利用小時數來看，據國家統計局和國家能源局近日發佈3月份能源生產數據和電力工業統計數據顯示，3月份全社會用電量5732億千瓦時，同比增長7.5%，增速較前2月加快3個百分點，較去年同期加快3.86個百分點;一季度全社會用電量累計達到1.68萬億千瓦時，同比增長5.5%。
由此可見，綜合當前火電企業的情況來分析，在發電量增速下降、機組利用小時數提升、市場交易電價與上網標杆電價價差逐步彌合等多重因素的影響下，火電行業業績得以修復。
機構唱好 南下資金持續買入
行業拐點基本確定之際，智通財經注意到，在機構唱好的同時，南下資金亦是持續買入。
如近日摩根士丹利調整了一系列中資電力股目標價，將華能電力目標價由5.79港元上調至5.9港元，並給與華能國際以及華潤電力(00836)“增持”評級。
4月25日，港股通數據顯示，南下資金淨買入前三的個股其中就包括華能國際電力，截至該日，其港股通持股比例已由3月初的26%上升至33%，持續多日呈現淨買入。此外，華電國際的持股比例亦由近22%上漲至24.8%。
行業配置正當時，華電國際電力彈性最大
從目前大的宏觀背景來看，外圍環境、信貸政策寬鬆等正面向好，而公用事業行業屬於波動小、抗週期的類債券型行業，由於其穩定性，估值相對容易，所以當其股價相較於當期無風險收益率呈現出足夠的優勢時，便可以進行配置。
那麼，究竟哪隻火電股最具價值呢?
4月26日華能國際與華電國際同時公第一季報公佈後，一跌一漲，究竟孰好孰壞，市場資金已做出明確選擇。
首先，華電國際一季度發電量大增10%的情況下業績反而沒有增長，鑑於財報沒有細分指數，估計是一些資產減值做成的短期現象。這也意味著，在成本管理上，華能好於華電。
其次，從分紅方面來看，華能也具備更大的想象空間。據智通財經APP統計，自2006年至2018年三季度，華能國際電力累計分紅410億，即使2008年當年利潤虧損，公司還是用未分配利潤進行了一定比例的分紅。
但是智通財經APP認為，如果電力行業反轉，拐點確立，全行業都會迎來估值重估。
綜上所述，煤炭即使維持現價，火電股就可以活的很滋潤了，其次作為重資產行業，利率下行進一步彰顯高息股的配置價值，若煤炭下降趨勢持續，後市漲勢更加不容小覷。
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