機構：招商證券股份有限公司 研究員：鄢凡
事件:
大華股份發佈一季度財報,19Q1營收43.48億元,同比增長20.19%;營業利潤31.40億元,同比下降4.98%;歸母淨利3.17億元,同比增長7.05%。同時,公司還發布了回購公司股份方案的公告。
評論:
營收增長超市場預期:一季度安防行業仍有逆風,但公司依舊實現營收43.48億元,同比增長20.19%,超越市場預期。但公司營業利潤和淨利增速表現不佳,主要系毛利率下降導致,公司一季度毛利率37.4%,同比下降1.53個百分點。此外,公司一季度研發費用增加了47.45%;管理費用(股權激勵費用影響)增加48.86%,亦一定程度影響了公司的利潤水平。
加大采購力度預示下季度增速持續:公司一季度經營活動現金流為-17.28億,同比下降34.37%。看似表現不佳,但實際上經營活動流入現金高達55.82億元,超過營收規模,同比增長也達19.58%,和營收增速基本一致,代表公司回款並無壓力。真正影響公司淨現金流的,實際上是採購支出。公司一季度“購買商品接受勞務支付的現金”這一科目達48.28億元,同比增長27.66%,超過營收增速。公司加大采購力度預示著二季度營收增長有望進一步加速。
存貨水位大有改善:公司一季度庫存共計29.97億元,同比下降6.73億,環比下降3885.13萬元。庫存週轉天數同比下降32.19天。公司業績高增的同時,仍能持續優化庫存,我們認為和公司一直以來的管理優化密切相關,同時部分前期政府項目落地確認營收也有助於營收增長及庫存表現優化。
回購股份彰顯公司信心:公司計劃回購資金總額不低於2億元不超過4億元的股份。用於後期實施股權激勵或員工持股計劃的股票來源;回購價格不超過人民幣25.37元/股。本次回購計劃體現了管理層對公司長期內在價值的信心。
雖指引保守,但逐季轉暖趨勢確定:公司在一季報中給出的上半年歸母淨利指引為0%~15%,對應二季度單季的增長-2.65%~17.99%。公司給出了較為保守的淨利潤指引,主要考慮到去年二季度1億多的匯兌收益,單季度基數較高。從行業景氣度來看,目前安防板塊逐季轉暖趨勢確定,據我們統計的政府訂單數據庫,2019年4月前三週招標金額一改此前持續下滑的態勢,同比提升了14.69%,拐點趨勢確定。驗收回補疊加新訂單落地會推動公司接下來業績表現。同時海外業務方面,公司在2018年加大東歐拉美等地的投入,2019年將步入收穫期。美國市場在中美貿易糾紛緩和的當下,亦有觸底反彈的預期。
投資建議:公司一季報營收增速超市場預期,存貨水位亦大有改善。伴隨行業轉暖,二季度有望增速持續。我們堅定看好公司作為行業龍頭的長線發展。預計公司18/19/20年的EPS分別為0.96/1.29/1.65元,對應當前股價分別為17.5/13.0/10.2倍,我們基於對公司未來成長性判斷,維持“強烈推薦-A”評級。
風險因素:行業景氣下行,海外擴張不及預期,匯率波動影響。
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