中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
大華股份(002236)
公司近況
12月末，我們組織投資人拜訪了大華股份管理層。通過這次拜訪，我們看到大華過去兩年一直推進的管理優化等舉措開始初見成效，我們相信這會幫助公司提升毛利率和改善現金流。雖然短期收入增長仍受國內固定資產投資週期及中美關係影響，存在一定的不確定性，但長期我們相信計算機視覺技術在各行各業的落地，會推動視頻物聯產業不斷髮展。目前大華2020年估值17xP/E，低於A/H主要電子股2020年P/E中位數24.3x，存在估值提升空間，重申“跑贏行業”評級。
評論
內部流程優化初見成效，未來推動公司毛利率和現金流持續改善。2016年李柯就任總裁以來，公司一直推進研發、銷售、供應、合規等多方面的變革：1）提高研發效率；2）改革渠道，剔除部分賬期較長、利潤率較低的渠道；3）海外成立供應中心，應對關稅變化；4）主動減少高風險項目。經過兩年的發展，公司2Q19毛利率明顯提升至42%，達到歷史較好水平。我們認為，公司毛利率仍有優化空間。此外3Q19經營活動現金流淨額五年來首次轉正。我們認為，未來公司在經營方面有望進一步通過效率提升實現穩定增長，且存在持續改善可能。
短期收入增長易受宏觀影響，長期看好視頻物聯趨勢。展望2020年，雖然政府相關市場增長仍會受國內固定資產投資週期等影響存在一定不確定性。但我們依然看好計算機視覺技術在各行各業落地帶動的增量市場，2019年ETC無人收費、明廚亮灶、垃圾自動分類就是很好案例，可參閱《機器視覺》及《AI+5G》等報告。
美國實體清單影響有限。通過過去一年的調整和優化，公司面對貿易摩擦更加平穩，目前採購Intel等品牌芯片沒有障礙，沒有任何產品退市或斷貨，北美、西歐業務正常開展。我們認為公司受實體清單的影響已經十分有限。
估值建議
我們維持公司2019/2020年盈利預測不變，引入2021年淨利潤預測43.12億元，維持跑贏行業評級。我們認為面向視頻物聯行業的定位打開了公司的發展空間，公司成長性更為確定，同時內部提效仍將持續。當前股價對應2020/21年16.8x/14.9xP/E，維持25元目標價，對應2020/21年19.8x/17.4xP/E，仍有17%上行空間。
風險
政府採購的節奏難以準確把控；行業競爭存在不確定性。
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關鍵字: 大華股份 中國國際金融有限公司 投資
