长城汽车：自主品牌旗帜，政策扰动的避风港
自主品牌旗帜，高质量盈利。公司以皮卡起家，精准卡位SUV高速成长期，充分享受了细分行业高成长带来的红利，并借机提升自身品牌影响力与技术实力，作为突破百万辆规模的自主第一梯队车企，公司堪当上自主品牌旗帜。2016年利润高点时全年净利润规模达百亿以上，单车净利润超过1万元，并拿出可观的利润用以回报股东或投入研发，近两年由于优惠促销力度较大影响利润水平，但整体讲公司的盈利质量在业内依然位居前列。
核心技术在手，不受制于人。公司2018年研发总投入39.59亿元，占营收比重4.05%，一直坚持研发过度投入，拥有迄今国内最大、规格最高的汽车综合试验场之一，哈弗技术中心已全面涵盖研发、试制、试验、造型、数据等五大功能。发动机、自动变速箱、车灯等核心高价值量产品部件均实现技术可控且垂直产业链自主供货。核心技术在手，在研发进度、成本管控、以及生产供货等方面均不受制于人，能够最大限度实现自主可控。
不依赖外资品牌，堪当政策扰动避风港。公司作为自主品牌发展的旗帜与佼佼者，属于最早不依赖外资车企实现快速发展并实现造血盈利的车企之一，未来发展战略与长远规划自主可控。受目前中美贸易谈判以及国内更为开放的经营环境影响，未来合资股比放开以及进口车关税调整均会对汽车行业产生一定影响，而公司作为目前国内少有的不依赖外资的车企，在各种不确定的政策预期之下，受政策扰动影响最小，堪当政策扰动的避风港。
投资建议：公司作为自主品牌的旗帜，为国内最早不依赖合资实现盈利的车企之一，几乎不受外资股比放开以及进口车关税等不确定性政策扰动，我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值15倍/14倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但公司Q1销量有望维持坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期。
申通快递：成本优化效率提升将持续兑现
事件：申通快递（002468）]发布2018年年报，全年实现营业收入170.1亿元(+34.4%)；实现归属上市公司股东净利润为20.5亿元(+37.7%)、实现扣非后归母净利润17.2亿元(+24.1%)。公司全年投资收益4.1亿元，主要系处置丰巢科技9%股权收益。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，分红率约37.4%。
量升价降，单件收入降幅扩大。公司2018年完成业务量51.1亿件(+31.1%)、下半年以来公司件量增速重回高增长轨道、远超25.8%的行业增速，Q1-Q4季度件量增速分别为18.9%、18.4%、41.2%、40.9%。单件收入方面，报表口径公司全年快递业务ASP为3.27元(+1.4%)，扣除派费ASP为1.56元(-0.6%)，扣除并表影响后我们测算ASP约为3.1元(-3%)。单件成本方面，报表口径单件成本为2.74元(+4.1%)、调整自营率后单件成本或下降约10%。全年公司单件毛利0.53元，较去年下降约6分。
18Q4业绩承压。四季度公司实现收入59.1亿元(+44.4%)，净利润4.4亿元(+21.1%)，考虑17Q4快捷减值影响后公司可比口径利润增速约为10%。我们判断主要系申通在恢复件量增速过程中在价格方面有所折让、同时在收购转运中心后管理成本和投入加大，在成本和效率提升方面需要时间逐步释放。
自营率提升，成本下降将逐步兑现。截至18年末，申通网络共有转运中心68个，其中自营转运中心60个，自营率由中报时的74%提升至88%。运输设备方面，公司自有干线车辆2941辆，干线运输车辆自营率从中报时的58%提升至66%。自营率提升有利于公司后续资本开支的投入，并进一步提升公司经营高效率降低成本。
盈利预测与评级。在收购转运中心提升自营率及加大运输、转运设备的投资后，申通业务量增长重回健康轨道，成本端的优化将在今年持续兑现，阿里入股亦在技术端为公司赋能。我们相信公司成本端的下降可以对冲行业ASP的下行，预计2019-2021年EPS分别为1.38元、1.63元、1.93元，对应当前PE分别为18.8X、16.0X、13.4X，维持“买入”评级。
风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
亿联网络：业绩稳健增长，发展潜力仍然巨大
稳健增长典范，业绩略超预期。公司发布2019年一季报预告，实现营收5.05亿元-5.45亿元，同比增长22%-32%；归母净利润为2.5亿元-2.7亿元，同比增长27%-38%。业绩稳定增长，略超市场预期。业务上来看，SIP话机仍保持稳定增长，VCS由于产品线扩充，渠道不断完善保持较高的增速。同时2019Q1美元的汇率相比2018年Q1高约6个百分点，为公司的业绩提供了正向的贡献。同时，一季度非经常性损益带来约3300万元的收益。扣除非经常性损益和汇率的影响，公司的经营性收入同比增长约17%-26%；经营性的利润同比增长约23%-35%。
主力业务发展态势良好，产品线更加完善。公司的SIP话机业务依旧保持稳定增长，与微软合作推出的T5机型也取得了良好的销售成绩；同时VCS产品线更丰富，面向更多垂直行业应用。公司整体的产品结构不断更新升级，同时覆盖面也更加广泛。SIP话机行业的渗透率有望继续提升到70%，现在讨论天花板为时尚早；VCS仍处蓝海市场，视频会议加码SMB市场，新兴VCS行业增速或超过50%，公司凭借优质的产品竞争力有望在VCS市场很快崭露头角。
与微软、Zoom顺利促进大客户放量，云视讯有望成为未来新亮点。公司与微软合作的的Teams系统以及T5机型销售反馈良好，兼容Zoom的智能终端帮助公司进一步开拓增量客户。同时，公司自己的云视讯产品也已经配套搭售。云视讯作为未来SaaS的重要落地场景，公司在云视讯储备良久，有望不断拓展业务体量。
盈利预测与估值：公司向统一通信方案提供商方向不断完善，UC产品配合5G高流量时代有望获得更多应用，智能UC终端符合未来边缘计算的场景需求，我们坚定看好公司的发展前景。预计2018-2020年净利润分别为8.6、11.3、14.5亿元，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS产品市场开拓不及预期。
新宙邦：扣非业绩高增超预期，多业务协同发展
事件：公司发布2019年一季报，1)实现营收5.13亿，同比+13.99%，归母净利润0.62亿，同比+19.63%，扣非归母净利润0.598亿元，同比+54.28%，扣非业绩接近2019Q1业绩预告上限(28.8%-55.6%)；2)费用端控制较好，销售/管理/财务费用分别为0.19/0.71/0.10亿元，分别同比变动-0.07%/11.27%/-26.29%；费用率分别为3.67%/13.91%/1.86%，同比变动-0.82/-0.36/-1.01个PCT，期间费用率有所下降。3)经营现金流量净额1.51亿元，同比+282.99%。业绩超预期。
多业务协同，氟化工助力业绩高增，电解液企稳。2019Q1业绩高增，主要系：1)有机氟化学品结构不断优化，且海内外客户持续优化，开发新客户，国内市场对高端氟化学品的需求增长，盈利能力提升助力业绩高增。且铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定，保持良好的发展态势。2)毛利率同比提升2.15个PCT，其一，电解液业务企稳，盈利回升；其二，氟化工业务毛利率同比提升，氟化工业务毛利率为51.8%，环比2018H1提升1.2个PCT；我们预计2019年Q1氟化工毛利率维持较高水平。3)2019Q1费用率同比降低。
稳步推进氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其定增项目拟向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸，与海思福形成产业链互补；无机氟化工领域通过参股永晶科技布局上游氢氟酸，并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域；此外公司参股盈石科技(含氟产品开发)，促进氟化工销售业务，逐步完善构建氟化工一体化战略布局。
产能持续扩张，电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军，从研发，专利布局，客户结构，产业链整合上，竞争优势明显：1)掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。2)产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪（002594）、CATL等。目前，高镍正极系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证，并获得较好反馈。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨)；继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局。4)短期看，电解液价格下降空间不大，且在上游核心原材料6F价格趋涨，Q1溶剂价格大幅上涨情况下，或有上调可能；随着高比能量电池趋势下，公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显，盈利能力有望提升。
投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.11/5.01/6.82亿元，同比增长31.32%/29.19%/36.12%，对应PE分别为25/20/15倍，维持买入评级。
风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。
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