近期，各大水泥上市企業先後發佈了2018年業績預告，同為上市企業，本文意圖通過分析南方水泥及海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、華潤水泥的經營規模、淨利潤、負債率等方面來對比四家企業的經營成果。
經營規模PK：南方水泥資產使用效率最低
從產能規模來看，南方水泥截至2018年水泥產能1.46億噸、混凝土產能2億方，水泥熟料產能在四家企業中排名第二，熟料產能約為海螺水泥的1/2，華新水泥和華潤水泥熟料產能均在6000多萬噸左右，南方水泥是其3.38倍和3.17倍；混凝土產能則遙遙領先其他三家。
資產規模，截至2018年6月30日，南方水泥總資產規模達953.49億元，2018年上半年實現營業收入266.98億元，資產和營收規模分別為海螺同期的77%和58%；另外兩家水泥企業資產和營收規模都小於南方水泥，但南方水泥資產和營收規模是華潤水泥的1.83倍和1.66倍，是華新的3.08倍和2.25倍。由此可初步得出結論，南方水泥使用資產的效率最低，單位產能和資產取得的營業收入低於不如另外三家企業。
圖1、2：四家水泥企業產能規模(截至2018年)和資產、營收規模(2018年上半年)對比
，水泥大數據研究院
銷量PK：海螺水泥銷量第一，華潤水泥增速最高
2018年，南方水泥熟料綜合銷量1.15億噸，僅次於海螺水泥的2.98億噸(不含貿易銷量)，華潤水泥和華新水泥的產銷量不到9000萬噸。但從同比增速來看，華潤水泥最高，同比增長3.34%，海螺和華新水泥銷量同比增速在2.7-3.0%之間，南方水泥最低為1.95%，並且增速比前一年有所放緩。
圖3：四家水泥企業水泥熟料總銷量(2018年)對比
淨利潤規模和淨利率PK：海螺水泥最高南方水泥最低
產能和資產、營收規模可以在四家水泥企業中排到第二的南方水泥，論及淨利潤規模和淨利率，南方水泥卻得墊底了。2018年上半年，南方水泥實現歸母淨利潤16.61億元，僅有海螺水泥的約13%，是華潤水泥的一半不到。
從淨利率來看，2018年上半年海螺水泥、華新水泥、華潤水泥的淨利率均在10%以上，海螺水泥更是高達29.10%，南方水泥淨利率6.79%，不到10%，差距較大。
圖4：四家水泥企業銷售淨利率與淨利潤規模(2018年上半年)對比
資產負債率PK：南方水泥負債率最高，海螺水泥最低
截至2018年上半年，南方水泥債務規模達287億元，其中一半以上為短期借款，金額約197億元，遠高於其他三家企業，華潤水泥也有102億左右的負債，海螺和華新債務規模均在50億元以下。如此大的債務規模，可想而知南方水泥的資產負債率也是四家之中最高的一位，高達76.49%，海螺是最低的，僅有20.41%，債務規模僅41億元，其餘大部分都為經營負債。
圖5、6：四家水泥企業負債率與債務規模(2018年上半年)對比
噸數據PK：海螺水泥最高噸淨利接近百元
噸指標中銷售均價海螺水泥最低，南方水泥和華新水泥基本接近，華潤水泥略高。噸費用南方水泥最高，但考慮到南方水泥的混凝土業務佔比在四家企業中最高，該指標高於其他幾家水泥營收佔比較高的企業有一定的合理性。從噸淨利來看，南方水泥大幅低於其他三家，是華新水泥的約1/2，不足海螺和華潤的1/2。由於缺乏數據，無法準確計算南方水泥的水泥熟料生產成本，從其他各項指標來推測，應當高於200元/噸。
表1：四家水泥企業噸數據對比
探索南方水泥盈利能力低之謎：高成本，負重前行
為何南方水泥擁有過億水泥產能，資產規模近千億，與海螺水泥、華新水泥、華潤水泥的經營區域又多有重疊，盈利能力卻在四家公司中最差呢？
筆者認為至少有三點原因：
一、生產成本不具優勢，毛利率低。水泥是同質化產品，生產成本低是拓展市場、增強盈利能力的最重要因素之一。在錯峰生產常態化、供給側改革的大背景下，2018年全年水泥價格處於高位，整體提高了水泥行業的盈利能力，但仔細去看，各家企業之間仍有差距，海螺水泥、華新水泥、華潤水泥2018年水泥業務的毛利率均超過40%，南方水泥33.5%，由此可倒推出南方水泥的噸生產成本至少在210元/噸以上，顯著高於其他幾家公司，尤其是成本控制得很好的海螺。成本是錨，橫向看水泥企業的生產成本總體來說會跟隨大宗燃料的變動而波動，但縱向上不同企業的成本之差始終存在，這是企業之間的管理、技術等方面能力的比拼。
二、負重前行，高額財務費用吞噬了利潤。前文提到，南方水泥資產負債率較高，每年有高額的利息支出，2018年上半年南方水泥財務費用12.69億元，華新水泥財務費用為3億元，而海螺和華潤水泥財務費用均為負數，毫無負擔。若加回高額的財務費用，南方水泥的利潤水平應當可以超過華新水泥。
三、業務結構存在差異，混凝土拖累整體業績。海螺水泥、華新水泥、華潤水泥的水泥業務收入佔據了絕大部分，佔總營收都在80%以上，海螺最高几乎接近100%，南方水泥則是水泥+混凝土並重，水泥業務佔總營收約在65%左右。混凝土行業特徵導致了其利潤率較低，盈利能力弱於水泥行業。
(本文不構成投資建議)
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