雖然是早春季節，A股市場已如盛夏般火熱。進入3月份，A股更是氣勢如虹，輕而易舉拿下“3000點高地”。目前投資者面臨一個非常現實的問題：3000點之上，是走還是留？還沒有上車的投資者，能否再上車？要回答這個問題，不妨回顧這波行情啟動以來的路徑，再看看目前所處的位置，以及將來可能演繹的方向。
A股從2019年初2400多點開始啟動，直至目前3000點，都是估值修復行情。經過2018年“熊冠全球”，A股在2019年初已成為全球相對便宜的股市。價廉物美的商品，從來就不缺買家。股票亦然。只要足夠便宜，利好或者預期改善均可能會驅動估值修復行情。2019年初以來A股正是如此。
這波估值修復行情可分為兩個階段。第一階段從2019元旦開始到春節，也就是1月份，A股估值修復行情動力來自市場無風險利率下行。這階段就是通常所說的“股債雙牛”。由於股票估值水平P/E與市場無風險利率成反比，因此後者持續下行，驅動了前者上升。第一階段A股市場從2400多點上漲至2700點附近。
第二階段從2019春節後，到目前為止，我們認為，A股估值行情修復動力來自投資者風險偏好上升。這階段市場無風險利率並沒有下行，反而在上升，因此表現為“股強債弱”。春節以後有很多外部利好因素，導致投資者風險偏好上升。例如中美貿易戰緩和、中國央行“貨幣與信貸雙寬鬆”、MSCI宣佈A股“擴容”以及“兩會”召開，這些外部利好因素都可能會大幅度提升A股投資者風險偏好。第二階段A股市場從2700點上漲至3000點以上。
目前A股站在3000點之上，我們認為，估值修復行情或已結束。為什麼給出這樣的結論？古人云“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。因此要跳出A股市場來看，不妨將A股指數與國際主要股指進行對比，就能客觀判斷目前所處的位置。
中國是全球第二大經濟體，因此將A股與美股進行對比。我們認為，由於A股三大藍籌指數（上證50 中證100 滬深300）配置銀行股的權重偏高，估值水平被銀行股拉低較多，因此不適合與美股指數對標。中證500指數幾乎沒有配置銀行股，其他各行業均衡配置，因此可以與美股指數對標。A股三大藍籌指數可以與港股恆生以及國企指數對標，因為這些指數都代表中國經濟。
A股站上3000點以後，主要股指2019年動態市盈率水平與相對應的國際股指已接近。從這個角度來看，目前A股已不再被低估，因此我們認為估值修復行情基本結束。
在估值修復行情階段，股價上漲動力來源於股票估值水平提升。所有股票“雞犬升天”。投資者賺錢非常容易，“人人都是股神”。但是，我們認為估值修復行情結束以後，A股將迎來結構分化行情。
在結構分化行情階段，股價上漲動力來源於上市公司業績提升，也就是通常所說的股票基本面改善。在經濟減速年代，經營業績可持續增長的上市公司數量相對少。目前A股市場有3000多家上市公司，經營業績分化如果遵循“二八規則”，經營業績可持續增長的公司佔比可能不會超過20％。
A股站上3000點之後，行情結構分化不可避免。在此階段，繼續有賺錢效應的股票相對少。投資者賺錢將變得越來越難，那是否從此與A股市場“勞燕分飛”？答案是否定的。對於A股這樣龐大的市場來說，20％結構性機會是可觀的，而且結構分化行情會持續很長時間。
在結構分化行情階段，A股仍有金礦可挖。只是對投資者提出了更高的要求。投資者必須“做足功課”，仔細研究股票基本面，提前發掘潛在的機會。
當然投資者也可以藉助外力，選擇合適的基金就能實現“事半功倍”效果。指數增強型基金在把握股市系統性機會的基礎上，再捕獲結構性機會，因此是投資者較為理想的選擇。
本文源自諾安基金
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
