基本結論
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事件：3月4日晚，深圳拓邦股份有限公司發佈公告，將於2019年3月7日發行5.73億元可轉債，對此我們進行簡要分析，結論如下：
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債底為91.19元，YTM為3.59％。拓邦轉債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4％、第二年0.6％、第三年1.5％、第四年2.0％、第五年2.5％、第六年3.0％。到期贖回價格為票面面值的116％，按照中債6年期AA企業債到期收益率5.23％作為貼現率估算，債底價值為91.19元，純債對應的YTM為3.59％，債底保護性較強。
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平價為100.35元，下修條款的觸發較為嚴格。轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為5.64元/股，拓邦股份3月4日的收盤價為5.66元，對應轉債平價為100.35元。拓邦轉債的下修條款為：15/30,80％，有條件贖回條款為：15/30,130％，有條件回售條款：30,70％，下修條款的觸發較為嚴格。
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預計拓邦轉債上市首日價格在106~108元之間。按3月4日拓邦股份的收盤價測算，參照平價可比標的、規模可比標的且考慮到拓邦轉債債底較高，正股基本面不錯，我們預計上市首日的轉股溢價率在7％~9％之間，則對應的上市首日價格在107~109元區間。
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預計網上中籤率在0.13％左右。假設配售比例為30％，那麼可供網上投資者申購的金額為4億元。若網上參與戶數為30萬戶，平均單戶申購金額按打滿計算，為100萬元。那麼網上中籤率約為0.13％左右。
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考慮到拓邦轉債債底保護性較高，正股基本面不錯，當下轉債市場打新情緒高漲，建議投資者積極參與申購。
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風險提示：股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。
一、拓邦轉債基本要素分析
3月4日晚，深圳拓邦股份有限公司（以下簡稱“拓邦股份”）發佈公告，將於2019年3月7日發行5.73億元可轉債，本次募集資金將用於拓邦華東地區運營中心項目，以下我們對拓邦轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。
拓邦轉債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4％、第二年0.6％、第三年1.5％、第四年2.0％、第五年2.5％、第六年3.0％。到期贖回價格為票面面值的116％（含最後一期年度利息），按照中債6年期AA企業債到期收益率（2019/3/4）5.23％作為貼現率估算，債底價值為91.19元，純債對應的YTM為3.59％，債底保護性較強，主要源於較高的到期贖回價格。
平價為100.35元，下修條款的觸發較為嚴格。轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為5.64元/股，拓邦股份（002139.SZ）3月4日的收盤價為5.66元，對應轉債平價為100.35元。拓邦轉債的下修條款為：15/30,80％，有條件贖回條款為：15/30,130％，有條件回售條款：30,70％，下修條款的觸發較為嚴格。
總股本稀釋率為9.97％。若按拓邦股份（002139.SZ）初始轉股價5.64元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為9.97％和12.96％，稀釋程度一般，攤薄壓力可控。
二、投資申購建議
預計拓邦轉債上市首日價格在106~108元之間。按3月4日拓邦股份的收盤價測算，當下拓邦轉債的平價為100.35元。參照平價可比標的有東音轉債和維格轉債，平價分別為101.40元和101.60元，對應的轉股溢價率分別為6.64％和4.48％。參照規模可比標的有德爾轉債，發行規模為5.65億元，其轉股溢價率為1.42％。考慮到拓邦轉債債底較高，正股基本面不錯，且近期轉債打新市場情緒高漲，我們預計上市首日的轉股溢價率在7％~9％之間，則對應的上市首日價格在107~109元區間。
預計配售比例在30％左右。武永強先生直接持有拓邦股份23.26％的股份，系公司的控股股東和實際控制人。除武永強先生外，公司目前無持股5％以上的股東。截至目前沒有股東承諾配售，預計配售比例大概在30％左右。那麼留給市場的申購規模為4億元。
最近打新市場高漲，我們在上週的新券點評中，對中籤率的測算有所高估，究其原因，主要是在單戶申購金額的估計上過於保守，我們在測算時，假設網下按照申購上限的50％打新，而對於現在的市場情況，此比例顯然有所低估。基於此，我們對上週發行的7只轉債的中籤率情況做了一個梳理，可以看到7只公佈中籤結果的轉債，網下雖然不是打滿，但打新程度均在70％以上，且打新程度似乎和發行規模成反比。
預計網上中籤率在0.13％左右。基於前述關於中籤率測算的反思和思考，在拓邦轉債中籤率的測算上。假設配售比例為30％，那麼可供網上投資者申購的金額為4億元。若網上參與戶數為30萬戶，平均單戶申購金額按打滿計算，為100萬元。那麼網上中籤率約為0.13％左右。
考慮到拓邦轉債債底保護性較高，正股基本面不錯，當下轉債市場打新情緒高漲，建議投資者積極參與申購。
[1] 打新程度=平均單戶申購金額/網下申購上限
三、正股基本面分析
深圳拓邦股份有限公司是以智能控制技術為核心，不斷拓展其應用領域的智能控制方案提供商。現有主營業務呈現“一體兩翼”形態，“一體”為智能控制器的研發、生產和銷售，“兩翼”為高效電機和鋰電池的研發、生產和銷售。
智能控制器業務方面，公司擁有一支實力雄厚的研產銷團隊，具備較高水平的研發與設計能力，擁有大量智能控制器領域的核心技術專利與知識產權。形成了全球化區域佈局，積累了大量優質客戶。
高效電機及鋰電池業務方面，其與公司核心主營業務——智能控制器具有較好的產品和客戶協同性。高效電機業務主要產品為高效無刷直流電機；鋰電池業務主要產品為小動力電池。
截至2018H1，公司營業收入為15.42億元，同比增加28.18％。其中智能控制器類收入12.51億元，佔比81.13％；高效電機及控制收入1.30億元，佔比8.43％；鋰電池類收入1.01億元，佔比6.55％；其他主營業務收入0.60億元，佔比3.89％。公司收入貢獻主要來源於智能控制器類。
銷售毛利率有下降趨勢，略低於行業平均水平。 近五年公司銷售毛利率並無較大幅度波動，基本維持在20％左右。截至2018Q3，公司銷售毛利率為19.23％，較2017年下降了4.24％。與行業相比，公司的銷售毛利率低於行業平均水平。
營業收入穩定增長，淨利潤增速放緩。近五年，公司營業收入穩定增長。截至2018Q3，公司營業收入25.48億元，同比增長28.95％。2015-2018Q3營業收入同比增速均維持在25％以上，其中2017年增速達頂峰，為46.85％。
淨利潤方面，從2013年的0.39億元增長到2017年的2.25億元，年均複合增長率達到 15.38％。截至2018Q3，公司淨利潤為2.07億元，同比增長11.29％，增速有所放緩。
財務壓力較小，償債保障能力略顯不足。近五年，公司財務費用相對較小，2015年、2016年和2018Q3財務費用分別為-1,880萬元、-2,255萬元和-2,093萬元。2017年財務費用為4,034萬元，較高的原因是受美元匯率影響，匯兌損失較2016年度增加所致。
近年公司流動比率略低於2,2018年仍有減小的趨勢，公司償債保障能力略顯不足，需稍加關注。
四、風險提示
股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。
本文源自嶽讀債市
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