作為中國首個上市汽車經銷商，龐大集團2018年預虧60億元至65億元，同比降幅達2929.92%—3165.75%
《投資時報》記者 薛楠
龐大集團（601258.SH）曾經很有錢。通過IPO、發債和定增，該公司從市場上先後拿到220.70億元現金。
龐大集團如今很缺錢。先是承認大規模降薪，2月20日又以官宣方式公佈原本應於當日兌付的“16龐大03”公司債回售本息將被迫延期支付。
作為中國首家登陸A股的汽車經銷類企業，龐大集團並不吝嗇將自己送入上一財年的鉅虧黑名單：2018年全年預虧60億—65億元，同比降幅達2929.92%—3165.75%，預計公司2018年度歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為-71億元到-76億元。
有對比方有真相。2017年該公司淨利為2.12億元，而去年僅前三季度業績已虧損2億元。即便取全年60億虧損低線，相較其上市七年累計9.7億元淨利潤也超出-618%。
再換一種算法，如果累計統計其扣非後歸母淨利潤，則2011年至2017年，該公司合計虧損7.77億元。若加上2018年度的虧損額度，龐大集團自上市以來累計虧損大概率將超過80億元，這已相當於其從市場募資額的36%。
不出意料，外部市場環境變化將是那個“背鍋俠”。龐大集團表示，由於銷售車輛數量減少公司全年經營收入大幅下降，但經營成本卻大幅上升。“2018年度公司實現25.44萬輛銷售，較上年同期減少22.73萬輛。同時公司急於將現有庫存變現，部分庫齡較長車輛折價銷售。2018年整車毛利為-28.90億元，較上年同期減少51.13億元。”
值得注意的是，該公司還預計計提減值準備15.19億元，具體細項分別是：金融業務應收款項壞賬準備9.76億元、商譽減值準備4.43億元、存貨跌價準備1億元。
苦日子或剛剛開始。中汽協目前公佈的數據顯示，2019年1月全國乘用車銷售202.1萬輛，環比下降9.5%，同比下挫高達17.7%。特別是作為主力的轎車和SUV，當月分別環比下降4.1%和10.5%，同比下挫14.9%和18.9%。
受A股綜合指數上週五上攻2800點刺激，2月25日，龐大集團上漲5.8%至1.46元/股，但仍較52周高點回落33.3%。至於對應的97.45億元市值，較8年來700億元的峰值，只剩下一成四。
業績低迷與資本之困
主營汽車銷售服務的龐大集團，曾是全球市值最高的汽車經銷商集團。
2010年，龐大汽貿以538億元的營業額摘得中國汽車經銷商百強榜單狀元頭銜。即便是2017年，其仍以704億元營業收入位列中國汽車經營商集團百強榜中第四位，僅排名廣匯汽車（600297.SH）、中升控股（0881.HK）、利星行汽車之後。
當然，截至2月22日，廣匯汽車與中升控股的市值分別為其5.57倍和4.31倍。別忘了，同樣受制於市場疲軟，兩家公司當前股價較52周高點已下滑了32.12%及34.51%。
事實上，考慮到所經銷產品的高單價特質，百億級的營收並不代表企業經營狀況良好。就龐大集團而言，外界更多注意到的是其不斷下滑的業績、鉅額債務以及日益緊張的現金流。
來看看兩根曲線吧。據《投資時報》記者統計，2011年至2017年，該公司年度淨利潤分別為6.59億元、-8.26億元、2.15億元、1.32億元、2.28億元、3.68億元、1.94億元。即便捨去出現虧損的2012年，那麼2017年的的淨利只相當於6年前約29.4%。
而若統計2011年至2017年的扣非歸母淨利潤，則是另一番光景。前述七年數據分別為5.17億元、-9.53億元、-0.44億元、-2.73億元、-0.31億元、1.95億元、-2.09億元。即5年虧損2年盈利，累計虧損7.77億元。
其實，早在2017年，該公司的麻煩已初露端倪。5月，因未如實披露權益變動情況、未按規定披露關聯交易、未披露自身涉嫌犯罪被司法機關調查等違規行為，龐大集團被證監會處以頂格行政處罰，公司及實控人、董事長龐慶華，董事副總經理武成、董事會秘書劉中英被警示，累計罰款195萬元。
一旦下行趨勢確立，就很難在短時間力挽了。還是在這一年，儘管全年實現營業收入同比增長6.78%，但歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下降44.45%。2018年上半年，其實現營業收入271億元，同比下降17.66%；4.03億元利潤則同比減少10.28%，而扣非後淨利潤虧損超過6億元，同比下跌2784.64%。
至當年三季報顯示，公司營業收入369.8億元，同比下滑27.25%，淨虧損2.3億元，淨利潤同比下滑170.7%。
如果說汽車業屬於重資產行業，作為下游的汽車經銷業同樣如是，雖然龐大集團全國經銷網點數量在2012年達到1429家後已不斷下降，但多年超過80%的資產負債率仍不堪重負。有消息顯示，2017年多家銀行共從龐大抽貸60億元，而截至2018年10月底已經抽貸160億元，合計抽貸約220億元。
一邊是汽車壓庫，一邊是現金流告急。除了股民，公司債持有者亦受到衝擊。《投資時報》記者查詢到，僅2019年龐大集團就有3只債券到期，債券餘額共計19.39億元。分別是：16龐大01，票面利率8%，債券餘額4.5億元，兌付日為2019年2月24日；16龐大02，票面利率8.3%，債券餘額5.09億元，兌付日為2019年3月31日；16龐大03，票面利率8%，債券餘額9.8億元，兌付日2019年11月8日。
再高的票面利率此刻也難阻擋已成驚弓之鳥的持有者。而截至目前，公司回購資金及利息支付尚無確切安排。
賣資產瘦身
2011年4月，龐大集團登陸A股並募集約63億元資金。然而，對於從事汽車銷售服務又處於急速擴張中的該公司，這筆融資依舊杯水車薪。隨後幾年，經過多次定增、發債，累計直接融資198億元，而上市八年累計融資達220.70億元。
與其他經銷商旗下4S店大多采取的租賃土地建店方式不同，龐大集團大手筆直接購買土地自建門店。據瞭解，龐大此前在銷售端所獲取的利潤，大部分均投入於重資產的購地建店行動中。然而，快速擴張並沒有帶來對應的效益，反覆疊加的資產負債率不久就直面不斷減少的現金流。
隨著過往兩年車市逐漸遇冷，原本已在削減門店數量的龐大集團，進一步開啟了賣資產模式。
2017年，龐大集團以7.3億元和1.24億元轉讓旗下兩家公司的股權。2018年5月，龐大集團發佈公告稱，公司及公司的全資子公司洛陽奔馳與廣匯汽車簽署《收購協議》，擬轉讓公司及洛陽奔馳合計直接或間接持有的5家奔馳4S店100%股權，轉讓價格擬定為12.53億元。
3個月之後，其又發佈公告，擬轉讓旗下的北京雷薩、濟南奧迪、濟南大眾、濟南雙龍、濟南斯巴魯、石家莊廣順廣豐、瀋陽廣豐、石家莊弘豐廣豐及青島公司合計9家子公司100%股權，轉讓價格擬定為10.93億元。
不僅如此，龐大集團再次轉讓其持有的5家利星行4S店的45%的股權，合計交易金額3.2億元。
《投資時報》記者瞭解到，僅2018年，該公司通過處置股權和處置資產的方式共涉及18個標的，預計合併收入18億元。而通過拋出旗下公司股權和4S店，龐大集團近年合計收入35億元。
不過，扣在手中的門店現在日子也不好過。目前龐大集團代理的幾個汽車品牌，毛利率都呈現不同程度的下滑。例如：一汽大眾品牌2018年度毛利為-3.95億元，較上年同期減少5.03億元；五菱品牌2018年度毛利為-1.94億元，較上年同期減少4.35億元；奔馳品牌2018年度毛利為1.60億元，較上年同期減少4.07億元；一汽豐田品牌2018年度毛利為-2.21億元，較上年同期減少4.03億元；上海大眾品牌2018年度毛利為-2.55億元，較上年同期減少2.96億元。售後及其他業務毛利31.10億元，較上年同期減少11.82億元。
一位市場分析人士表示，龐大集團雖然體量龐大，卻沒有吸引人的商業模式。規模擴張卻換不來利潤增長，高度依賴鉅額現金流和上游汽車廠家的分撥調配，這些都是它的問題。至於賣掉的5家奔馳4S店，卻為該公司旗下優質的資產。
唯一的利好其實是成本支出的下降。而這還只是開始。2017年底該公司員工數為26359人，與2012年底相比，員工數減少13031人，降幅達33%。
“未來幾年，我們要從700多家店瘦身到400家。出售部分閒置資產，或者一些效益不高的店關停。”龐慶華曾公開表示。
在沒有戰略合作者大資金介入前提下，龐大集團能否通過瘦身、開源節流挺過難關，目前尚未可知。
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