潮水退去，方知谁在裸泳，这句时常被投资界人士挂在嘴边的话，成为了2018年最恰当的注脚。
这一年，国内诸多领域都在感受潮水退去后的温度。
股市持续低迷，债市违约不断，独角兽上市频现破发，资本新贵比特币迈入熊市征途，互联网金融集体暴雷；“房住不炒”的楼市在政策高压下迎来拐点，头部房企纷纷开启去地产化、多元化转型；ofo、途歌为代表的共享经济商业模式未获市场认可，面对消费者退押金束手无策。
新生力量也在萌芽。改革开放四十年积淀，三、四线城市消费力量崛起，引发消费转型变迁；对外开放不断深入，外资均在摩拳擦掌，意图在汽车、券商、银行等新开放领域大展身手；科技技术迅速发展，5G商用、人工智能的发展，或带来新商业价值。
改变，都蕴藏在时间里。我们回望过去，正是为了展望未来。
2018年的资本市场有些冷。资金短缺、股市低迷、外部坏境复杂，这让直接从资本市场攫取利益的券商行业艰难前行，利润下滑、裁员降薪、业务收缩成为描述券商行业现状的高频词汇。
寒冬之中隐隐透露除转机的迹象，上市券商11月营业收入为181.28亿元，环比增长76.15%，同比增长5.08%；净利润合计73.07亿元，环比提升197.24%，同比增长18.71%。
2019年是否是复苏的年份？现在仍难下断言。正在发生的事实是，12月24日，瑞银证券实际控制人正式变更为瑞银集团，成为首家外资控股的合资券商，当日券商股应声大跌，板块收跌1.39%，外资悄然入场为已然激烈的角逐增加了未知。
年终奖腰斩，投行部停招应届生
今年9月，热闹的“饭局门”曝光不久，“新财富”最佳分析师评选即告暂停，分析师评价体系变回空白，佣金派点成为券商考核分析师的主要指标。
某头部券商分析师罗盛（化名）称，取消新财富评选让券商佣金争夺更加激烈。“参加新财富都是大平台，过去一直有佣金保底，去冲新财富，不会特别努力地去争取佣金。现在新财富没有了，大券商回去搞派点、佣金，和中小券商形成争夺。本身这个市场在缩小，费率在下滑，现在竞争更激烈了。”
分析师的小圈子之外，更多的从业者感受到的是降薪、裁员、甚至是媒体表述的“员工收入未达纳税起征点”。
半年报显示，今年前 6个月20家券商职工薪酬同比下降，披露的30家券商合计下降29.89亿元。截至今年6月末，22家披露数据的券商中，8家券商的在职员工数量较去年年末呈下降状态，共减少2398人。员工数量扩张的公司中，5家增长人数不足30人。
“不少券商投行都停止招收应届生了，有的大型券商往年招100多个应届生，今年可能一个都没有招收。” 从事一级信用债发行工作的吴芳（化名）称，“行情不好的时候，去哪里都不好做，大部分人都是坚守在原岗位上熬一下。”
年关将至，缩水的年终奖再一次宣告着这一年的低迷。
“公司评定奖金的指标会根据市场行情走，不会每年都一样。今年绩效考核的评定还没有出，但肯定会比以前少，具体少多少还不清楚，最多可能会减半。” 某头部券商从业者李文（化名）称，“而且这个要分部门的，比如说投行，以前年终奖可能会发3年工资，今年过会特别严，可能会减到半年或一年的。”
吴芳也认同这一观点，“债券行业2018奖金收入普遍低于前两年，股权类受监管影响，一年难做几单，甚至没有开过一张单，没有收成，奖金一定缩水。”
证券业协会提供了券商行业更全景的经营数据：今年前三季度，131家证券公司当期实现1893.31亿元营业收入，净利润496.55亿元，与2016年同期的2419.58亿元营收和958.2亿净利润相比（协会网站未公布2017年三季度的券商经营业绩）分别“缩水”21.75%和48.18%。
今年上半年，34家上市券商中27家出现净利润同比下滑，占比超八成；到第三季度结束之际，34家上市券商净利润全部同比下降，其中13家券商净利润减少同比50%以上，业绩“腰斩”。
“龙头”也难逃波及。今年上半年，作为龙头的中信证券、华泰证券、申万宏源尚能交出净利增长的答卷，分别实现13%、5.5%和0.76%的净利润同比增长。但在今年三季度结束之际，净利润前十名的上市券商净利润全部同比下降，其中海通证券、国信证券和中国银河3家净利润同比减少超过40%。
创投基金工作的张鹏（化名）从一级市场更直接地感受到市场的变化：资金少了，好项目也少了，投资很谨慎，“大家都在过冬”。
“市场上基本融不到钱，原来政府、房产、银行是资金‘大户’，现在万科都想着‘活下去’，银行又紧信贷，募资特别难，机构死得一片一片的。”张鹏说道。
资金稀缺，投项目亦更加谨慎，“有（机构投的）公司清算了，把所有人都拉下水”。张鹏表示，IPO放缓增加了基金退出的难度。“没有变现的途径，以前项目的收益也只是停留在纸面。”
行情遇冷，张鹏称，他身边一些从业者通过对外授课等其他方式增加收入。
新增19家券商年内IPO“颗粒无收”
业绩惨淡背后是市场行情整体低迷。同花顺数据显示，上证指数从今年年初的3300点左右降至年末的2500点左右，最低曾达2449点；日均成交额也同比下降15.33%，WIND数据显示，今年前9个月A股的日均交易额为3905.75亿元。
“熊市”降临，券商经纪业务竞争加剧，佣金费率不断走低。据证券市场红周刊报道，截至今年上半年，证券业经纪业务交易佣金费率低至万分之3.2，较2017年年底下滑5.7%。
据券商中国统计，今年前三季度，34家券商中仅太平洋1家实现经纪业务手续费净收入同比增加，其余经纪收入排名前十的券商中，除中信证券外其余均同比减少15%以上。
受到市场行情冲击的还有券商投行业务。东方财富Choice数据显示，截至12月21日，所有券商年内合计实现主承销收入仅为79.31亿元，较去年同期的207.99亿元同比下滑61.87%。首发、增发两项业务的承销收入分别同比下降65.56%和66.28%。
今年有41家券商在年内进行IPO承销，去年同期为60家，这意味着今年新增19家券商的IPO承销业务“颗粒无收”。41家券商中“斩获”最多的为中信证券，年内承销11家IPO，而2017年IPO承销数量前15名均在10家以上，第一名广发证券承销33家IPO首发。
股权融资承压下，部分券商发力债券承销，带动投行业务增长。东方财富Choice数据显示，截至今年12月21日，100余家券商机构的债券发行承销业务合计募集4.87万亿元，较去年同期的4.4万亿元增长10.8%。业内人士称今年债市呈两级分化的状态，高等级的债券“很好做”。
“整个券商的传统业务受市场行情影响都非常大，包括经纪和投行”，券商分析师罗盛称。“投行IPO监管比较严，发的比较慢；增发限价发行，没有什么套利空间，很多企业不愿意做增发；再融资一二级市场倒挂，一级市场不愿意把标的弄进来，总体来说一二级市场都不太好。”
（部分券商承销数量情况/数据来源：东方财富Choice金融终端）
自营业务取代经纪业务成为今年前三季度券商行业主要的收入来源。
据证券业协会网站统计，投资、经纪、资管和承销四大业务的收入合计占总营收的73.82%，其中证券投资收益为526.28亿元，占总营业收入比重的27.8%；代理买卖证券业务净收入为495.61亿元，占总营业收入比重的26.18%。
“今年利率债是有牛市的，有一部分固收自营机构赚了很多”，从事一级信用债发行工作的吴芳称。
但从公司的角度看，资产价格波动对券商投资收益造成影响。截至今年6月，东方财富Choice数据可得数据的20家券商中，10家自营业务收入同比下降。
海通证券三季报显示，今年前9个月的投资收益为37.08亿元，较去年同期的70.95亿元减少48%，主要因“持有及处置金融工具产生的投资收益减少”；中信证券前9个月投资收益为19.34亿元，较去年同期的31.24亿元减少38.09%；国信证券前9个月投资收益为3.32亿元，较去年同期的7.02亿元减少52.71%。
券商资管业务收入和利润也在收缩。据东方财富Choice数据统计，今年前6个月31家券商的资管业务收入总和为99.45亿元，较去年同期减少6.77%，利润为49.06亿元，同比减少18.15%。
天风证券发研报称，券商资管规模高点已过，预期将继续收缩，券商资管的通道业务规模已经从2017年Q1的高点18.77万亿元回落。“券商资管需要提升主动管理业务规模和业务能力已经成为了行业的共识，未来主动管理能将决定资管业务的盈利。”
有些券商甚至“卖房”来改善业绩。近一个半月来，华西证券、中原证券和国元证券先后发布了出售房产的公告。三家券商出售的房产，评估值合计已高达9.36亿元。
外资券商入场，转机还是挑战？
寒冬在年末出现了转机的迹象。中国银河的研报显示，上市券商11月营业收入为181.28亿元，环比增长76.15%，同比增长5.08%；同期净利润合计73.07亿元，环比提升197.24%，同比增长18.71%。
资本市场同样显示表现出对券商股的青睐：今年11月沪深300指数上涨0.6%，券商板块上涨2.27%，日均股票成交额环比上升22.01%至3550.25亿元。
年末行业回暖背后是多重利好政策。
10月下旬，11家证券公司宣布拟共同出资设立“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”，主要用于化解民营上市公司股票质押等流动性风险。纾困效果初步显现，据东北证券研报，11月末A股股权质押未解押市值 491.98 亿元，同比下降74%，环比下降 37%。
中国银河研报称，市场化方式纾解股票质押风险，缓解了前期资产质量扰动对券商板块估值的压制。
此外，券商投行业务未来也将获得包括再融资、并购、沪伦通及科创板在内的多种业务增量，增加盈利增长点；资金方面，MSCI提权、纳入富时罗素指数以及银行理财公募产品入市都将在中长期带来资金流入。万联证券判断称，2019年券商行业收入端呈现企稳预期，行业整体状况将优于2018年。
申万宏源的证券行业2019年投资策略称，明年券商业务有望出现拐点，股票质押风险预期将逐步化解。预计2019年券商整体经营环境出现较大改善，整体业绩预计增长9%，预计五大券商业绩增速为20%。
渤海证券预测2019年券商行业实现2420亿元营收，同比增长1.73%；实现净利润678亿元，同比增长9.56%。
回暖的另一面，外资悄然入场，为已然激烈的角逐增加了未知。
今年4月，中国证监会正式发布了《外商投资证券公司管理办法》，允许外资持股比例最高可达51%。瑞银成为今年首家增持内地合资券商股份至51%的外资金融机构。
今年10月，北京产权交易所挂出两则产权转让信息：国资委旗下中粮集团和国电资本分别转让瑞银证券有限责任公司（瑞银证券)14%股权和12.01%股权。11月，证监会核准中粮及国电资本将其股份转让给瑞银集团。
12月24日，瑞银对外发布消息称，瑞银正式控股内地合资证券公司瑞银证券，持股比例由24.99%增加至51%。
（瑞银证券股权结构/来源：瑞银证券官网）
除瑞银外，仍有其他外资机构向证监会提交变更公司实际控制人或者设立合资证券公司的申请材料。
今年9月，华鑫股份发公告称，拟公开挂牌转让全资子公司华鑫证券所持摩根士丹利华鑫证券（摩根华鑫）2%股权，10月15日，该项目在上海产权交易所进行预披露。
摩根华鑫现仅有两位股东，华鑫证券持股51%，摩根士丹利持股49%。若摩根士丹利获2%股权，将取得摩根华鑫控股权。
此外，野村证券、摩根大通相继向中国证监会提交控股合资券商的申请，瑞士信贷也拟增持瑞信方正至51%。
中阅资本总经理孙建波认为，外资现在谋求控股的仍然是中小券商，经纪业务在市场占比不是很大，并不会对现有格局形成根本性的冲击。
中国银河国际发布的研报持类似观点，认为外资控股券商短期内实际影响有限。“对于经纪业务来说，国内业者在营业部网络和互联网平台方面有明显优势，鉴于这些发展涉及巨额费用，外资券商在短期内要赶上并不容易。”
渤海证券研报认为，虽然金融市场对外开放短期内对国内证券行业影响较小，但长期来看外资进入对中资券商投行业务造成竞争压力。中国银河研报认为，在财富管理和机构经纪业务方面，外资券商或因有更多较领先的产品而有突破的空间。
香颂资本执行董事沈萌认为，外资控股券商是资本市场深化改革的必要过程，可以刺激国内资本市场的创新活力，为打破传统券商业务竞争格局提供必要动力，也将倒逼国内券商自我改进。
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