近日，南僑食品集團（上海）股份有限公司(簡稱“南僑食品”)在證監會網站更新了招股書。公司擬在上交所公開發行不超過6352.94萬股，發行後總股本不超過1億股佔發行後總股本的比例不超過15%，衝刺A股“烘焙油脂”第一股。
據披露，南僑股份計劃通過本次IPO募集資金約11.26億元，分別投向擴產建設及技改項目、冷鏈倉儲系統升級改造項目、研發中心升級改造項目和客戶服務中心與信息化系統建設及升級項目。
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營收增長背後 烘焙市場大有可為
招股書顯示，南僑食品主要從事烘焙油脂相關製品的研發、生產與銷售。產品按照應用領域來分主要有烘焙應用油脂、淡奶油、餡料、冷凍麵糰、進口品五大系列，產品範圍涵蓋200 多個品種。
南僑食品生產的烘焙油脂屬於蛋糕領域的上游，其下游針對的是達利食品、北京好利來這類的生產商。
由於麵包等烘焙食品具有簡單方便等優點，其漸漸成為很多年輕消費者早餐和下午茶的首選，烘焙食品消費場景由節日性想日常性轉變，消費頻次不斷提高。
正因如此，烘焙食品上游生產烘焙油脂的企業也開始飛速發展。
前瞻產業研究院數據顯示：2011年至2017年，我國烘焙油脂產量由154.4萬噸增長至297.4萬噸，年均複合增長率為11.55%；烘焙油脂需求量由130.2萬噸上升至278.2萬噸，年均複合增長率為13.49%。
我國的烘焙油脂市場發展較晚，在起步階段，我國的烘焙油脂主要來自於國外進口。
但隨著我國經濟的快速發展，國內烘焙油脂企業已經有了較大的規模，比如，南海油脂工業（赤灣）有限公司、南僑食品集團（上海）股份有限公司、中糧東海糧油工業（張家港）有限公司、嘉吉糧油（南通）有限公司、不二制油（張家港）有限公司、張家港統清食品有限公司等，佔據國內烘焙油脂市場大部分的銷量。
數據顯示，2015～2017年，南僑食品分別實現營業收入16.39億元、18.79億元、21.09億元，兩年均同比增長10%以上。
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增收不增利 利潤指標波動明顯
雖然南僑食品營業收入不斷增長，但是其淨利潤卻並不如意。招股書顯示，2015～2017年，淨利潤分別為2.16億元、2.84億元和2.17億元，利潤波動較為明顯。
毛利率方面，報告期內，南僑食品的綜合毛利率分別為40.26%、40.58%和34.19%，而同行業伽力森毛利率水平為32.94%、23.86%和28.94%；上海海融為45.9%、50.25%和50.99%。
對此，南僑食品表示，由於上海南僑的生產基地2017年才開始投產，運營初期遠未達到量產規模，所以規模效應未能實現。加上進口原料油和進口奶粉價格波動比較大，故綜合毛利率相應的下降。
數據顯示，2015-2017年，南僑食品的預收賬款僅為19.95萬元、17.21萬元以及968.27萬元；同期的預付賬款為1972.07萬元、5901.43萬元以及884.86萬元。
南僑食品的預付貨款遠大於預收款項，這樣的情況往往意味著公司缺乏議價能力，在上下游交易中處於弱勢地位，議價能力較低，容易被上下游“牽著鼻子走”。
南僑食品在招股書中也表示，隨著未來市場環境快速變化，國際國際知名公司嘉吉（Cargill）、益海嘉裡、不二、阿胡斯卡爾斯油脂（AAK）等相繼進入中國大陸市場，競爭將進一步加劇，如果公司不能長期保持競爭優勢，將面臨行業競爭激烈的風險。
從現金流情況來看，報告期內經營性現金流淨額為4.23億元、3.43億元以及3.16億元，逐年遞減。
經營性現金流淨額與淨利潤對比是衡量淨利潤質量的重要指標，稱之為淨利潤現金含量。計算來看，報告期內，該數據分別為1.96、1.21和1.46，說明公司的現金流水平不穩定。
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存貨週轉率低 經銷商佔比較高
報告期內，南僑食品存貨週轉率分別為4.80、4.93、4.52，因此存貨也會增加，存貨的增加會加重公司的倉儲負擔。
招股書稱，南僑食品現有冷鏈倉儲設施已經達到飽和使用狀態且部分設施老化需要整改。報告期內，南僑食品固定資產的成新率分別為49.83%、50.42%、66.64%。
招股書也表示，此次上市用的4800萬元將用於冷鏈倉儲系統升級改造項目。
與同行業其他上市公司相比，南僑食品的存貨週轉率明顯略低。招股書顯示，南僑食品在天津、上海、廣州三地共5個生產主體均有一定數量的存貨。
此外，該公司的存貨餘額在逐年增加，報告期內，存貨餘額分別為1.92億元、2.58億元、3.53億元，2016年和2017年的增長率分別為34.38%、36.82%。
南僑食品在招股說明書中還提示了經銷商佔比過高的風險。招股說明書顯示，2015年-2017年，公司經銷模式產生的收入在各期主營業務收入中的佔比分別為58.47%、59.38%、 60.16%，呈上升趨勢。
在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，一般來說經銷商佔比較高的話，是傳統企業居多。並且經銷商一定程度上會帶來潛在的經營風險，吞噬一部分企業利潤。在現在的新消費時代，企業需要積極進行渠道的創新和拓展。
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