公司三季報已顯示營收同比增長，淨利潤下滑的局面。面對蛋氨酸未來較大的產能投放，安迪蘇的盈利增長更加蒙上陰影。
何方/文
安迪蘇是全球最大的動物營養添加劑生產企業之一，主要產品包括蛋氨酸、維生素、酶製劑等動物營養添加劑。
蛋氨酸是動物必需氨基酸之一，由於蛋氨酸無法在動物體內自然合成，必需從食物中攝取，所以蛋氨酸是動物飼料必不可少的添加劑。
截至2018年11月，公司具有43萬噸蛋氨酸產能，市佔率約為27%。由於蛋氨酸生產工藝相當複雜，對安全生產的要求又很嚴格，所以蛋氨酸生產具備極高的技術壁壘。
此外，蛋氨酸生產的規模化優勢明顯。一方面由於原料屬於危險品，不宜長距離運輸。另一方面耗資巨大的安全設備需要較大的生產規模攤薄成本才能具備一定的經濟效益。
安迪蘇主營業務中除了蛋氨酸以外，維生素A和特種產品也都有很強額技術壁壘。因而，公司的銷售毛利率與淨利率一直位於高位。
數據顯示，公司2015年至2017年的銷售毛利率分別為41.30%、47.43%和38.92%；淨利率分別為13.20%、21.67%、和16.12%。
然而，公司經營利潤卻沒有同步好轉，根據公司2017年報披露，營業總收入103.98億元，同比去年-2.72%，淨利潤13.23億元，同比去年-29.06%，公司淨利潤大幅下滑的主要原因是由於蛋氨酸價格下滑，行業平均價格2016年最高33000元/噸，最低成交價下滑至19000元/噸。受行業新增產能與禽流感影響，固體蛋氨酸價格從2015年3月的8萬元/噸一路下滑到2萬元/噸，跌幅達75%，波及部分蛋氨酸企業生產成本。
而根據公司發佈2018三季報，實現營收85.25億元，同比增長11.92%。實現歸母淨利7.10億元，同比下降22.17%。實現扣非後歸母淨利6.99億元，同比下降22.43%。其中三季度單季實現營收27.75億元，同比增長3.34%，環比增長1.43%。實現歸母淨利2.20億元，同比下降34.10%。可以看出，公司利潤下滑的態勢仍在延續。
據研究機構統計預計未來幾年蛋氨酸的產能增加量顯示：2018年中期，安迪蘇南京工廠3萬噸；2018年底，住友日本10萬噸；2019年，安迪蘇歐洲5萬噸，EVONIK新加坡15萬噸；2020年，諾偉司美國墨西哥灣12萬噸；預計新和成在2021年總計會有25萬噸產能。安迪蘇2018年1月17日公告，建設年產18萬噸液體蛋氨酸新工廠。
從上述供需關係來看，蛋氨酸產能在未來幾年內會有部分產能過剩，未來產能合計增加76萬噸，2017年總共才是158萬噸產能，這就是50%的總量增加，也是壓制蛋氨酸價格的一大原因。
從另外一個角度看，公司毛利率雖然在2018年三季度有所回升，但銷售淨利率依然下滑，說明產品或有的提價沒有改變費用增長對業績的侵蝕，營業收入增長過慢帶來的費用率提升。因而公司未來一段時間的業績表現仍不容樂觀。
值得一提的是，與公司處於同行業的寧夏紫光曾作價30億元，同上市公司渝三峽A進行併購重組，後因收到交易所關注涵，質疑寧夏紫光的盈利可持續性，而不得不終止交易。
面對蛋氨酸價格下跌，產能大增，對於安迪蘇來說，除了控制產能以外，液態蛋氨酸或許是未來的一個看點。
據研究，目前全球液體蛋氨酸的市場滲透率在30%~35%，其中美國、巴西、墨西哥、泰國等雞肉生產大國的滲透率分別為65%、45%、60%、57%，但是中國和印度的液體蛋氨酸滲透率只有22%和10%，隨著養殖行業規模集中度提升，液體蛋氨酸的滲透率提升空間巨大。
總體來看，安迪蘇在飼料添加劑領域技術實力不可小覷，二級市場也對此給與了高溢價。然而，公司最大的主營業務蛋氨酸未來將面臨較大的產能投放，因而行業利潤難免繼續惡化。如果此次在倫敦發行全球存託憑證（GDR）最終成實，難免又會對公司股份稀釋，影響每股收益。此外，發行全球存託憑證（GDR）後，公司將面臨國外成熟資本市場的估值體系，公司目前高達近30倍的市盈率難免不會承壓。
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