文丨明明债券研究团队
报告要点
11月28日，美国商务部公布数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比1.8%，预期1.9%，前值2%；美国10月核心PCE物价指数环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%；美国10月PCE物价指数同比2%，预期2.1%，前值2%；美国10月PCE物价指数环比0.2%，预期0.2%，前值0.1%；美国10月个人消费支出(PCE)环比0.6%，预期0.4%，前值0.4%修正为0.2%；美国10月实际个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.2%，前值0.3%。对此，我们点评如下：
美国核心CPI今年10月降温，10月核心PCE物价指数同比1.8%，低于预期及前值，为2月以来最低水平，可见基本物价压力放缓。美国10月PCE物价指数环比上涨0.2%，低于前值。消费支出指数增速增长，占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比上涨0.4%，高于前值。美国商务部周四公布的消费支出强劲，可能令美国央行有望在下月升息，这将是美联储今年第四次升息。但如果通胀放缓持续下去，可能会降低人们对2019年加息步伐的预期。
在美联储11月议息会议上，美联储声明肯定了经济活动稳步增长，劳动力市场表现强劲，并指出整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%。美联储对经济活动增长速率、就业增长、家庭支出形容为“强劲”，同时肯定了美国劳动力市场持续强化。
总的来说，近期公布的数据显示，就业市场表现强劲，美国通胀出现降温，GDP表现强劲。美国PCE数据公布后，美元指数短线下跌至96.86，跌幅-0.05%；欧元兑美元短线快速走高，短线上升0.13%；离岸人民币上行，美元波幅不大；黄金价格上扬，短线升至1229.80；10年期美债收益率创两个月新低；1年期美债收益率下跌；美股小跌，道琼斯指数陡降0.12%。
美国10月PCE物价指数同比今值2%，预期2.1%，前值2%，年内首次下降，8月通胀下行。10月份美国消费者物价指数上涨，10月CPI环比0.3%，主要是由于汽油、汽车和住房价格上涨所致，10月核心CPI 同比增长2.1%，较上月有所回落。此外，北京时间11月29日，美联储称美国逐步加息平衡了预估风险，没有预设的政策路径，利率略低于中性区间。当前不确定加息的影响，可能需要几年或更久才能看到影响。美国经济增长将保持稳健，失业率低，通胀将接近目标水平。美联储加息将会更谨慎，我国央行跟随美联储加息的概率不大。考虑到国内社会融资收紧，内需仍然不足，我们认为我国货币政策仍会维持一个较为宽松的状态。长期来看，影响我们债市策略的因素尚未显现，我们认为10年国债仍将延续下行趋势。
正文
11月28日，美国商务部公布数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比1.8%，预期1.9%，前值2%；美国10月核心PCE物价指数环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%；美国10月PCE物价指数同比2%，预期2.1%，前值2%；美国10月PCE物价指数环比0.2%，预期0.2%，前值0.1%；美国10月个人消费支出(PCE)环比0.6%，预期0.4%，前值0.4%修正为0.2%；美国10月实际个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.2%，前值0.3%。对此，我们点评如下：
点评
具体数据，美国10月个人所得环比增长0.5%，9月环比增长0.2%，主要受到医疗保健支出推动。10月可支配个人收入环比增长0.5%，9月环比增长0.2%；10月PCE环比增长0.2%，同比增长1.8%；9月PCE环比增长0.1%，同比增长2%。
美国核心CPI今年10月降温，10月核心PCE物价指数同比1.8%，低于预期及前值，为2月以来最低水平，可见基本物价压力放缓。美国10月PCE物价指数环比上涨0.2%，低于前值。消费支出指数增速增长，占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比上涨0.4%，高于前值。美国商务部周四公布的消费支出强劲，可能令美国央行有望在下月升息，这将是美联储今年第四次升息。但如果通胀放缓持续下去，可能会降低人们对2019年加息步伐的预期。
10月核心PCE同比1.8%，创今年二月以来最低增速。11月28日美联储主席鲍威尔表示，美国的实际利率接近中性利率，市场普遍解读这意味着美联储加息进程的提前结束，有市场预测认为明年加息的次数降到2次，甚至不排除在明年年中美国加息就提前结束的可能。11月不加息符合市场预期，基于劳动力市场环境和通胀已有的表现及未来的预期，本次美联储会议，FOMC委员一致投票决定将一般和超额准备金利率维持在2.20％，同时，将联邦基金利率维持在2%-2.25%目标区间内，并将基本信贷利率维持在2.75%不变，2018年11月9日生效。美联储重申，未来的渐进加息将与经济活动的持续扩张，强劲的劳动力市场条件以及委员会在中期内对称的2％目标附近的通货膨胀相一致。值得一提的是，美联储在会议声明中肯定了企业固定投资增速的放缓，或是美联储在经过动荡10月后变得更为谨慎。
美国经济基本面：就业消费强劲，经济数据向好
在美联储11月议息会议上，美联储声明肯定了经济活动稳步增长，劳动力市场表现强劲，并指出整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%。美联储对经济活动增长速率、就业增长、家庭支出形容为“强劲”，同时肯定了美国劳动力市场持续强化。
通胀方面，美国10月PCE同比1.8%，创2月来最低增速。美国10月核心物价指数同比今值1.8%，预期1.9%，前值2%。美国10月PCE环比今值 0.6%，预期 0.4%。美国10月个人收入环比今值 0.5%，预期 0.4%。 美国10月实际PCE环比今值 0.4%，预期 0.2%。三季度以美元计的美国居民个人收入增加了1804亿美元，而第二季度增加了1807亿美元，基本持平，为个人消费支出的创造了支撑条件。美国10月CPI低于预期。美国10月 CPI 同比2.5%，核心 CPI 同比 2.1%，，略低于预期。此前9月CPI 同比增长2.3%；核心CPI 同比增长 2.2%，由于汽油、汽车和住房价格上涨，导致美国10月CPI走高至同比2.5%。10月美国PPI环比增长0.6%，高于预期0.2%，美国10月PPI环比上涨 0.6%，创2012年9月来最大升幅。10月PPI同比上涨2.9%，高于预期和前值。
就业方面，10月新增非农就业人数大超预期且薪资增速较快。美国10月新增非农就业人数25万人，其中私营部门新增就业人口24.6万人，公共部门新增就业人数0.4万人，12.1万人，创自2009年4月来新高。收入增速方面，美国10月平均每小时工资同比增长3.1%，符合预期。薪资抬高有利于消费。
失业率方面，美国10月失业率仍维持在低位3.7%，为1969年以来的最低水平。美国10月劳动力参与率 62.9%，略高于预期和前值。总体来说，失业率维持低位、薪资平稳上行、就业人数超预期。目前劳动力市场偏紧、劳工希望获得更高薪资，中美贸易摩擦持续、美国企业面临更高成本，美联储延续渐进加息、美国企业投资融资成本提高，美国经济增长动能的预期下降。美国公布最新数据显示，美国10月27日单周首次申请失业救济人数今值21.4万人，预期21.2万人，前值21.6万人，低于预期与前值。美国10月20日单周首次申请失业救济人数今值21.5万人，预期21.5万人，前值21万人，高于预期与前值。消费方面，美国10月零售销售环比今值0.8%，预期 0.5%，前值 0.1%。110月零售销售环比增长大幅反弹，主要是因车辆和建筑材料销售激增，可能是因受到飓风“佛罗伦萨”袭击地区重建工作的推动；此外，家庭购买电子产品和电器也是零售销售数据强劲反弹的推动因素。美国10月新屋开工总数122.8万户，预期122.5万户，前值120.1万户，较上月上升。美国10月新屋销售指数今值54.4万户，预期57.5万户，前值55.3万户，美联储加息和美国税务抵扣的新立法直接影响了消费者购房的支付能力。三季度美国居民存款率有所下降，第三季个人储蓄为9,996亿美元，第二季为1,0543亿美元。第三季度个人储蓄率为6.4%，而第二季度为6.8%，也居民收入基本不变的情况下，居民存款意愿下降，消费意愿有所提高。
GDP方面，美国三季度实际GDP年化季环比初值 3.5%，预期 3.3%，前值 4.2%，好于预期但不及前值，创2015年以来最佳同期表现。此前，美国二季度实际GDP年化季环比上修至4.2%，预期4%，初值4.1%。
另外，美国10月工业产出环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.3%。美国11月Markit服务业PMI初值54.4，低于前值54.8。美国11月Markit服务业PMI初值54.4，较10月小幅下降。美国11月ISM非制造业指数不敌预期降至57.4，脱离2005年以来最快扩张速度。尽管数据不及预期，但仍高于全年均值，意味着当前服务业的增长节奏更可持续。11月Markit服务业PMI终值为54.5，创6月以来终值新低。美国10月ISM制造业指数今值58.7，略低于预期59.5。制造业虽仍处于扩张状态但增速趋于稳定，后市增速或有继续放缓的压力。
总的来说，近期公布的数据显示，就业市场表现强劲，美国通胀出现降温，GDP表现强劲。
市场表现
美国PCE数据公布后，美元指数短线下跌至96.86，跌幅-0.05%；欧元兑美元短线快速走高，短线上升0.13%；离岸人民币上行，美元波幅不大；黄金价格上扬，短线升至1229.80；10年期美债收益率创两个月新低；1年期美债收益率下跌；美股小跌，道琼斯指数陡降0.12%。
国内债市策略
美国10月PCE物价指数同比今值2%，预期2.1%，前值2%，年内首次下降，8月通胀下行。10月份美国消费者物价指数上涨，10月CPI环比0.3%，主要是由于汽油、汽车和住房价格上涨所致，10月核心CPI 同比增长2.1%，较上月有所回落。此外，北京时间11月29日，美联储称美国逐步加息平衡了预估风险，没有预设的政策路径，利率略低于中性区间。当前不确定加息的影响，可能需要几年或更久才能看到影响。美国经济增长将保持稳健，失业率低，通胀将接近目标水平。美联储加息将会更谨慎，我国央行跟随美联储加息的概率不大。考虑到国内社会融资收紧，内需仍然不足，我们认为我国货币政策仍会维持一个较为宽松的状态。长期来看，影响我们债市策略的因素尚未显现，我们认为10年国债仍将延续下行趋势。
市场回顾
信用债
市场利率
11月29日，债券收益率中端下行，长端上行。其中AAA中票1Y上行1BP，3Y下行1BP，5Y上行2BP；AA中票1Y下行1BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y上行1BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP。
评级关注
（1）【宝塔石化集团：所持宝塔实业股份轮候冻结】
11月29日，宝塔石化集团有限公司公告称，所持宝塔实业股份轮候冻结。此次公告中的司法冻结不会对宝塔石化的生产经营、财务状况以及偿债能力造成实质影响。（新闻来源：宝塔石化集团有限公司公告）
相关债券：14宁宝塔MTN002、14宁宝塔MTN001
（2）【海南海药：实际控制人拟变更】
11月29日，海南海药控股股东南方同正、公司实际控制人刘悉承与新兴际华医药签署《合作框架协议》，新兴际华医药拟通过现金增资南方同正的方式取得对海南海药的控制权，增资金额不超过人民币20亿元。如合作成功，该事项将涉及公司实际控制人发生变更。（新闻来源：海南海药股份有限公司公告）
相关债券：16海药MTN001
（3）【东辰控股集团：昨日落实“16东辰03”本金发放】
11月29日，东辰控股集团公告称，“16东辰03”应于2018年11月23日兑付回售本金，回售本金及利息已于2018年11月22日足额划转至指定兑付兑息账户，但由于部分用印文件未能及时提交，本期债券回售本金部分未能于11月23日前派发，延期至28日完成派发。（新闻来源：东辰控股集团有限公司公告）
相关债券：16东辰03
（4）【谷城县建设投资：推迟发行“18谷城建投债02”】
11月29日，谷城县建设投资经营有限公司公告称，公司原定于2018年11月30日簿记发行总额为人民币3亿元的2018年第二期谷城县建设投资经营有限公司公司债券，由于市场波动，为合理降低发行利率，控制公司融资成本，公司决定拟推迟本期债券的发行。（新闻来源：谷城县建设投资经营有限公司公告）
相关债券：18谷城建投债02
（5）【溧水商贸：取消发行“18溧水商贸MTN001”】
11月29日，南京溧水商贸旅游集团有限公司公告称，鉴于市场波动，公司拟取消发行2018年度第一期中期票据。（新闻来源：南京溧水商贸旅游集团有限公司公告）
相关债券：18溧水商贸MTN001
（6）【保定天威：关注全资子公司天威（大安）新能源有限公司破产重整】
11月29日，保定天威集团公告，全资子公司天威（大安）新能源有限公司近日收到吉林省白城市中级人民法院（2018）吉08破（预）字第1-1号民事裁定书，裁定受理天威大安公司的重整申请。公司将密切关注天威大安公司后期的破产重整情况，做好天威集团债权申报及清收工作，并积极配合天威集团管理人按照法定程序开展天威集团破产重整相关工作。（新闻来源：保定天威集团有限公司公告）
相关债券：11天威MTN1、11天威MTN2、12天威PPN001、13天威PPN001
（7）【宿迁城投：变更“18宿迁城投MTN002”募集资金用】
11月29日，宿迁市城市建设投资（集团）有限公司公告称，变更“18宿迁城投MTN002”募集资金用途。（新闻来源：宿迁市城市建设投资(集团)有限公司公告）
相关债券：18宿迁城投MTN002
（8）【株洲国资投资控股：董事长、总经理及高级管理人员发生变更】
11月29日，株洲市国有资产投资控股集团有限公司公告称，董事长、总经理及高级管理人员发生变更。（新闻来源：株洲市国有资产投资控股集团有限公司公告）
相关债券：17株国01、18株国01、16株国投、16株洲国投MTN001、16株国投、16株国01、18株国投MTN001
（9）【海尔集团财务公司：总经理发生变动】
11月29日，海尔集团财务有限责任公司公告称，根据相关批复，秦琰担任公司总经理。（新闻来源：海尔集团财务有限责任公司公告）
相关债券：14海尔财务02
（10）【湖南德山建设投资：董事会及监事会成员发生变动】
11月29日，湖南德山建设投资股份有限公司公告称，董事会及监事会成员发生变动。（新闻来源：17德投债公告）
相关债券：17德投债/17德投债
（11）【内江建工集团：总经理发生变动】
11月29日，内江建工集团有限责任公司公告称，总经理发生变动。（新闻来源：内江建工集团有限责任公司公告）
相关债券：15内双创、15内双创债、16内建01
可转债
市场回顾
11月29日转债市场，平价指数收于80.25点，下跌2.30%，转债指数收于103.06点，下跌0.46%。96支上市可交易转债，除铁汉转债停牌，顾家转债、众兴转债、百合转债、水晶转债、辉丰转债横盘外，22支上涨，68支下跌。其中广电转债（1.23%）、安井转债（1.14%）、星源转债（1.12%）领涨，兄弟转债（-2.31%）、盛路转债（-2.24%）、常熟转债（-2.18%）领跌。96支可转债正股，除铁汉生态停牌，内蒙华电横盘外，8支上涨，86支下跌。其中，广电网络（10.05%）、金新农（3.55%）、湖北广电（2.33%）领涨，盛路通信（-6.93%）、新时达（-6.87%）、德尔股份（-6.01%）领跌。
可转债市场周观点
上周转债市场表现不俗，平价指数大幅上涨的同时转债指数也充分分享了正股上涨的红利，无论是偏债标的亦或是偏股标的多数收红。我们在近三周周报中依次强调了市场的beta机会和风险、有可为的策略以及市场有望呈现双向波动的特征，近期市场的走势基本符合我们的判断，当前我们继续维持上述判断，四季度的市场有望给投资者提供诸多的可能。随着近期市场的持续反弹，满足股性估值区间标的数量明显提升，且值得注意的是股性估值绝对数值偏低，有望给偏股标的提供更多一层的安全垫。与此同时上周多只新券密集发行，这一趋势近期有望持续，在相对较低的溢价率水平下新券的性价比不可忽视。从另一个角度看，我们判断市场的波动有望维持在较高水平，后期市场会大概率再度给予诸多优质个券低吸的机会，投资者不必为错过前期获利而遗憾，风险偏好的修复而非盈利修复是当下市场的主旋律。从策略的角度而言，我们再次重申转债市场的beta收益将占据主导地位，依旧以高弹性标的为主要选择，具体为东财转债、三一转债、崇达转债、机电转债、高能转债、安井转债、国祯转债、新泉转债、艾华转债、景旺转债以及银行转债。
风险提示：个券相关公司业绩不及预期。
股票市场
转债市场
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2018年11月30日发布的《晨会》中，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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